BH - ซื้อ

เป็นไปตามเราคาด

BH ประกาศกำไรหลักไตรมาส 3/59 อยู่ที่ 964 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY และ 14 % โดยผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาดการณ์แต่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ 9% เนื่องจากรายได้กลุ่มการพแพทย์ดีกว่าตลาดคาด

ประเด็นการลงทุน

ผลประกอบการในไตรมาส 3/59 ที่แข็งแกร่งเป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาลที่ดีมากของอุปสงค์การแพทย์ใช่วงดือน ก.ค.– ก.ย. 2559 กอปรกับฐานที่ต่ำมากในไตรมาส 3/58 ซึ่งบริษัทได้รับผลกระทบด้านลบมากที่สุดในกลุ่มจากการกังวลการระบายของโรค MERS เริ่มปลายไตรมาส 2/58 (พบผู้ป่วย MERS ในโรงพยาบาล BH) ตามมาด้วยเหตุการณ์ระเบิดของศาลท้าวพระพรหม ในเดือน ส.ค. 2558 ทำให้รายได้การแพทย์ในไตรมาส 3/59 เท่ากับ 4.5 พันล้าน (เป็นไตรมาสที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์เป็นลำดับสอง) เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 6% QoQ จำนวนผู้ป่วยชาวต่างชาติเพิ่มขึ้น 2.7% YoY ขณะจำนวนที่ผู้ป่วยชาวไทยเพิ่มขึ้น 6.4% YoY อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่มการแพทย์ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 42.8% จาก 41.6% ในไตรมาส 3/58 และ 41.2% ในไตรมาส 2/59 เนื่องจากการปรับขึ้นราคาและการรักษาเคสผู้ป่วยโรคร้ายแรงมากขึ้น (ความรุนแรงของโรคเพิ่มขึ้น 2.4% YoY สำหรับผู้ป่วยนอก และ 3.2% YoY สำหรับผู้ป่วยใน) อย่างไรก็ตาม สัดส่วนของค่าใช้จ่ายในการบริหารงานต่อยอดขายปรับตัวลดลง 60 bps YoY และ 10 bps QoQ อยู่ที่ 17.4% ในไตรมาส 3/59 เนื่องจากการเติบโตของรายได้ โดย ณ. สิ้นเดือนก.ย. BH มีเงินสดและสินทรัพย์สภาพคล่องในมือถึง 8 พันล้านบาท

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรหลักในไตรมาส 4/59 จะยังคงเติบโตได้ YoY ต่อเนื่องเนื่องจากฐานกำไรที่ต่ำในไตรมาส 4/58 ที่ 760 ล้านบาท (ต่ำที่สุดในปี 2558) เนื่องจากปลายปีที่แล้วบริษัทจ่ายโบนัสสำหรับพนักงานครั้งเดียว ซึ่งเราคาดว่าจะไม่เกิดรายการดังกล่าวซ้ำอีกในไตรมาส 4/59 ทั้งนี้เราคาดการเติบโตในส่วนของ รายได้จากการรักษาพยาบาลในไตรมาส 4/59 คาดว่าจะเติบโตเล็กน้อยถึงปานกลาง YoY และจะเติบโตเล็กน้อย QoQ อย่งไรก็ตามเราคาดกำไรไตรมาส 4/59 จะปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากอัตรากำไรสุทธิที่หดตัวลงตามช่วงที่มิใช่ฤดูกาลที่ดี

โดยหลังประกาศผลประกอบการรายปี 2559 และไตรมาส 4/59 ในปีหน้า 2560 เราคาดว่าบริษัทจะประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการครึ่งหลังของปี 2559 ที่ 1.59 บาทต่อหุ้น อ้างอิง 51% อัตราการจ่ายเงินปันผล คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลเบื้องต้นที่ 0.9% คาด XD เดือน มี.ค 2560 และจ่ายปันผลเดือนพ.ค 2560

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรสุทธิ มค-กย 2559 คิดเป็น 76% ของประมาณการเราทั้งปี และคิดเป็น 78% ของประมาณการตลาด ทำให้เราคงประมาณการกำไรหลักไว้เดิมแบบปกติที่เติบโต 7% สำหรับปี 2559 และ 13% สำหรับปี 2560 โดยรายได้การแพทย์ของเราคาดเติบโต5% สำหรับปี 2559 และ 8% สำหรับปี 2560 หนุนจากการปรับราคาและความรุนแรงของโรค ซึ่งสูงกว่าบริษัทตั้งเป้าหมายแบบอนุรักษ์นิยมที่รายได้เติบโต 0-2% YoY


คำแนะนำ

การประกาสกำไรที่เหนือตลาดคาดการณ์ในไตรมาส 3/59 ล่าสุดจะเป็นข่าวดีต่อราคาหุ้น โดยเรามองกำไรที่ยังเติบโตดี YoY ในไตรมาส 4/59 จะหนุนราคาหุ้นต่อเนื่องได้ไม่ยากนัก ทั้งนี้ BH นับเป็นหุ้นที่ปรับตวได้ช้ากว่ากล่มมาเป็นเวลานนาน โดยหุ้นยังลดลง ถึง 14% YTD เทียบกับดัชนีกลุ่มการแพทย์ที่เติบโต 6% YTD ทำให้ BH ซื้อขายที่ระดับมูลค่าหุ้นถูกที่สุดในกลุ่มที่ PER ปี 2560 ที่ 32 เท่าซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยโรงพยาบาลระดับโลกที่ 33.9 เท่า มาก ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ที่ 250 บาท อ้างอิง WACC 7.1% และ อัตราการเติบโตระยะยาว (terminal growth) ที่ 2%