CPF - ซื้อ

ประเด็นใหม่

บริษัท Chia Tai (China) Investment Co., Ltd (CTCI) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ CPF โดยทางอ้อมผ่าน CPP ตกลงที่จะเข้าซื้อหุ้นสามัญของ Fujian Sumpo Foods Holding Co., Ltd. (Fujian Sumpo) จากผู้ขายสองรายได้แก่ บริษัท Sumpo International Holdings Ltd และบริษัท Longyan Huiren Investment Co., Ltd ที่มูลค่ารวมทั้งสิ้น 323 ล้านเรนมินบิ (1.69 พันล้านบาท) โดยสัดส่วนการถือหุ้นของ Sumpo International Holdings Ltd ใน Fujian Sumpo จะลดลงจาก 94.84% เหลือ 30% และ CTCI จะเข้าไปถือหุ้นในสัดส่วน 70% หลังจากการซื้อหุ้นเสร็จสิ้น แหล่งเงินทุนที่ใช้ในการซื้อหุ้นในครั้งนี้จะมาจากกระแสเงินสดของ CPP

CPF ถือหุ้นทั้งทางตรงและทางอ้อมรวมกันคิดเป็น 50.43% ใน CPP โดย CPP เป็นผู้ถือหุ้นสัดส่วน 100% ใน CTCI รายการซื้อขายหุ้นข้างต้นได้เสร็จสิ้นไปเมื่อวันที่ 21 ต.ค. หลังจากนั้น Fujian Sumpo จะกลายเป็นบริษัทย่อยโดยทางอ้อมของ CPF และการรวมงบของ Fujian Sumpo เข้ามาในงบ CPF จะเริ่มตั้งแต่วันที่ 22 ต.ค. เป็นต้นไป บริษัท Fujian Sumpo ซึ่งก่อตั้งขึ้นในปี 2541 ในประเทศจีน ดำเนินธุรกิจผลิตและจำหน่ายอาหารสัตว์บก เลี้ยงและจำหน่ายไก่ รวมถึงผลิตและจำหน่ายผลิตภัณฑ์จากเนื้อไก่ในมณฑลฟูเจี้ยนในประเทศจีน รายได้ของ Fujian Sumpo สำหรับในปี 2558 และช่วงครึ่งแรกของปี 2559 อยู่ที่ 6.91 พันล้านบาทและ 3.13 พันล้านบาทตามลำดับ ในปี 2558 Fujian Sumpo มีผลขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 158 ล้านบาท และมีผลกำไรสุทธิ 16 ล้านบาทในช่วงครึ่งแรกของปี 2559

การขยายตัวของธุรกิจเกษตรอุตสาหกรรมในประเทศจีน

เราเชื่อว่าการเข้าเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ใน Fujian Sumpo ในครั้งนี้ถือว่าเป็นช่องทางสำหรับ CPP ที่จะบรรลุเป้าหมายของโครงสร้างธุรกิจเกษตรอุตสาหกรรมแบบครบวงจร โดยมีทั้งธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหารในประเทศจีน จากเดิมที่มีเพียงแค่ธุรกิจอาหารสัตว์และธุรกิจอาหารในประเทศจีน ในแง่โครงสร้างรายได้ของ CPP ประมาณ 72% ของรายได้ในช่วงครึ่งแรกของปี 2559 มาจากธุรกิจอาหารสัตว์ (55% ในจีนและ 17% ในเวียดนาม) ตามมาด้วย ธุรกิจเลี้ยงสัตว์ในเวียดนาม (25%) และธุรกิจอาหาร (1% ในจีน และ 3% ในเวียดนาม) การเข้าซื้อกิจการในครั้งนี้จะนำไปสู่การเปิดทางธุรกิจใหม่ซึ่งได้แก่ ธุรกิจฟาร์มไก่ในประเทศจีน การเพิ่มสัดส่วนของธุรกิจอาหารไก่และธุรกิจอาหารจากเดิม และการขยายช่องทางการจัดจำหน่ายของธุรกิจอาหารในประเทศจีนอีกด้วย ในแง่โครงสร้างรายได้ของธุรกิจอาหารสัตว์ของ CPP ทั้งหมด อาหารหมูคิดเป็น 50% อาหารไก่คิดเป็น 25-30% และอาหารกุ้งคิดเป็นที่เหลือทั้งหมด ถึงแม้ว่าจะมีความเสี่ยงและความผันผวนต่อกำไรสุทธิที่เพิ่มสูงขึ้นจากธุรกิจใหม่ได้แก่ ธุรกิจฟาร์มไก่ในประเทศจีน แต่เราประเมินว่าผลกระทบทางการเงินต่อ CPF ถือว่าน้อยมากอย่างไม่มีนัยสำคัญ


ผลกระทบทางการเงินอย่างไม่มีนัยสำคัญต่อ CPF

CPF จะถือกลายเป็นผู้ถือหุ้นในทางอ้อมสัดส่วน 35.3% ใน Fujian Sumpo โดยผ่านการรวมงบการเงินผ่านการถือหุ้นสัดส่วน 50.4% ใน CPP ภายใต้สมมติฐานรายได้ที่ 6.6 พันล้านบาท และอัตรากำไรสุทธิที่ 0.5% สำหรับ Fujian Sumpo ในปี 2560 เราประเมินกำไรสุทธิของ Fujian Sumpo ได้เท่ากับ 33 ล้านบาทในปี 2560 ซึ่งจะเพิ่มกำไรสุทธิของงบรวมของ CPF คิดเป็น 12 ล้านบาท (จากการถือหุ้นทางอ้อมของ CPF สัดส่วน 35.3% ใน Fujian Sumpo) หรือคิดเป็นเพิ่มกำไรสุทธิปี 2560 ให้กับ CPF ได้อีก 0.07% และเนื่องจากผลกระทบที่มีต่อ CPF ถือว่าไม่มีนัยสำคัญแต่อย่างใด เราจึงยังคงประมาณการของเราไว้เช่นเดิมไม่เปลี่ยนแปลง สาเหตุที่มาร์จิ้นของ Fujian Sumpo อยู่ในระดับที่ต่ำมากเนื่องจากราคาไก่ในประเทศจีนอยู่ในระดับต่ำในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา

ถึงแม้ว่ากำไรที่เพิ่มขึ้นต่อ CPF ถือได้ว่าไม่มีนัยสำคัญ แต่เราก็คาดว่าในระยะยาวจะมีอัพไซด์จากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น ต้นทุนการผลิตต่อหน่วยที่ลดลง และต้นทุนการดำเนินงานโดยรวมที่ลดลงภายใต้การบริหารงานและการจัดการของ CPP ซึ่งยังคงเป็นการยากที่จะคาดการณ์เป็นตัวเลข ณ เวลานี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับหุ้น CPF เนื่องจากอยู่ในช่วงของกำไรที่ยังคงเป็นขาขึ้น (จากการพลิกกลับมาเป็นกำไรสุทธิของธุรกิจกุ้งในไทยในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 จนถึงปี 2560 และผลการดำเนินงานของธุรกิจต่างประเทศที่ฟื้นตัวดีขึ้น) และราคาหุ้น ณ ปัจจุบันที่ยังคงถูก