DTAC - ถือ

ประเด็นการลงุทน

ถึงแม้ว่ารายได้บริการดูเริ่มทรงตัวมากขึ้น การอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์สำหรับลูกค้าพรีเพดลดลง และกำไรหลักเริ่มกลับมาฟื้นตัวในไตรมาส 3/59 (ซึ่งดูเหมือนกับว่ากำไรหลักไตรมาส 2/59 ได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วสำหรับปี 2559) แต่เราก็ยังคงไม่แน่ใจว่าการฟื้นตัวของกำไรหลักจะต่อเนื่องไปยังไตรมาส 4/59 และปี 2560 หรือไม่ ภายใต้สมมติฐานการให้เงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ และแคมเปญส่วนลดค่าเครื่องปกติที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นสำหรับกลุ่มลูกค้าโพสต์เพด และความเป็นไปได้ว่าผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์อาจจะกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งในไตรมาส 4/59 เรายังคงคำแนะนำ “ ถือ” สำหรับหุ้น DTAC โดยรอดูการฟื้นตัวของกำไรหลักอย่างชัดเจน

สรุปผลประกอบการไตรมาส 3/59—กำไรหลักต่ำกว่าคาด

DTAC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/59 ที่ 659 ล้านบาท ลดลง 46% YoY แต่เพิ่มขึ้น 366% QoQ ถ้าไม่รวมค่าใช้จ่ายครั้งเดียวจากการปรับโครงสร้างองค์กรในไตรมาส 2/59 และรายการอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักไตรมาสนี้อยู่ที่ 652 ล้านบาท ลดลง 59% YoY แต่เพิ่มขึ้น 21% QoQ กำไรสุทธิและกำไรหลักต่ำกว่าคาดคิดเป็น 9% และ 7% ตามลำดับ เนื่องจากต้นทุนด้านกฎระเบียบ ค่าเสื่อมราคาโครงข่ายและภาระภาษีจ่ายที่สูงกว่าคาด รวมถึงผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ที่สูงกว่าคาด กำไรหลักที่ลดลงอย่างมาก YoY เนื่องจากรายได้บริการที่ลดลง ผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งกลบผลกระทบของต้นทุนด้านกฎระเบียบและค่าใช้จ่ายในการบริหารงานทั่วไปที่ลดลง ผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 73% YoY (แต่ลดลง 29% QoQ เนื่องจากการอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลงตั้งแต่เดือนส.ค.เป็นต้นมา) รายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ลดลง 1.2% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการปรับปรุงรายได้พรีเพดครั้งเดียวจำนวน 164 ล้านในไตรมาส 2/59 รายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ทรงตัว QoQ เราเห็นสัญญาณบวกของรายได้บริการที่เริ่มหยุดลดลง และเริ่มทรงตัวในไตรมาส 3/59 (ดูรายละเอียดในหน้าที่ 4)

บริษัทยังคงเป้าหมายผลการดำเนินงานปี 2559 ไว้เท่าเดิม

บริษัทยังคงเป้ารายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) สำหรับปี 2559 ไว้เท่าเดิมที่ “ลดลงเล็กน้อย” ซึ่งถือว่าสอดคล้องกับรายได้บริการในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 ที่ลดลง 1.9% YoY บริษัทยกเลิกการให้เป้าอัตราส่วน EBITDA มาร์จิ้น แต่เปลี่ยนไปให้เป็นเป้าหมาย EBITDA แทนโดยตั้งเป้า EBITDA สำหรับปี 2559 อย่างน้อยเท่ากับปี 2558 (ที่ 2.76 หมื่นล้านบาท) งบลงทุนยังคงเป้าเดิมที่ 2 หมื่นล้านบาทในปี 2559 (งบลงทุนช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 อยู่ที่ 1.23 หมื่นล้านบาท) เรายังคงประมาณการรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) ลดลง 2% YoY และ EBITDA ที่ 2.75 หมื่นล้านบาทสำหรับในปี 2559 และเนื่องจากรายได้รวมในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2559 ออกมาต่ำกว่าคาด เราจึงทำการปรับลดประมาณการรายได้รวมสำหรับปี 2559 ลงอีก 1.7% จากเดิมเพื่อสะท้อนรายได้จากการขายเครื่องโทรศัพท์ที่ลดลง นอกจากนี้เรายังปรับประมาณการกำไรสุทธิและกำไรหลักลงจากเดิมอีก 2% เพื่อสะท้อนประมาณการผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์ที่เพิ่ม่ขึ้นอีกเล็กน้อยในปี 2559


เงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ให้กับลูกค้าโพสต์เพดคาดว่าจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/59

ถึงแม้ว่าเงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ให้แก่ลูกค้าพรีเพดลดลงตั้งแต่ไตรมาส 3/59 และลดลงต่อเนื่องไปยังไตรมาส 4/59 แต่เราเชื่อว่าแคมเปญการให้ส่วนลดราคาค่าเครื่องโทรศัพท์ในรูปแบบปกติ และการอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์กับลูกค้าโพสต์เพดมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ซึ่งจะมาทดแทนเงินอุดหนุนค่าเครื่องโทรศัพท์ที่ให้แก่ลูกค้าพรีเพดที่ลดลง ส่งผลให้เราคาดว่าผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่องโทรศัพท์อาจจะมีแนวโน้มกลับไปขาดทุนเพิ่มขึ้นอีกครั้งในไตรมาส 4/59 เราคาดว่ารายได้จากการขายเครื่องโทรศัพท์มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด QoQ ในไตรมาส 4/59 (เนื่องจากการเปิดตัวของไอโฟนรุ่นใหม่) แต่ลดลง YoY (จากภาวะการใช้จ่ายที่มีแนวโน้มชะลอตัวเนื่องจากอยู่ในช่วงของการไว้อาลัย) กิจกรรมด้านการตลาด โดยเฉพาะงบการตลาดที่ใช้ผ่านสื่อในรูปแบบดั้งเดิมมีแนวโน้มลดลงในไตรมาส 4/59