KBANK - ซื้อ

กำไรไตรมาส 3/59 เป็นไปตามคาด

KBANK รายงานกำไรไตรมาส 3/59 ที่ 1.09 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 15% QoQ โดยกำไรเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้แต่สูงกว่าที่ Bloomberg คาดอยู่ 6% ทั้งนี้กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียไตรมาส3/59 อยู่ที่ 2.17 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 1% QoQ กำไรรวม 9 เดือนของปี 2559 ลดลง 12% YoY มาอยู่ที่ 2.99 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปี 2559

ประเด็นหลักผลประกอบการ

พอร์ตสินเชื่อของ KBANK ขยายตัวขึ้น 0.5% QoQ และ 3.8% จนถึงปัจจุบัน หนุนโดยสินเชื่อกลุ่มพาณิชย์และเอสเอ็มอี โดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส3/59 อยู่ที่ 3.34% ลดลง 3bps QoQ และ 10bps YoY ในขณะที่การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ปรับตัวลดลง 9% YoY และ 21% QoQ มาอยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท สูงกว่าที่คาดไว้ 6 พันล้านบาท สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 3.35% ในปลายเดือนก.ย. จาก 2.89% ใน 3เดือนก่อนหน้านี้ ในขณะเดียวกันอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 127.3% ในปลายเดือนก.ย. จาก 136.2% ในปลายเดือนมิ.ย. 2559 สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ไตรมาส3/59 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 14.4% QoQ มาอยู่ที่ 6.49 หมื่อนล้านบาท ส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ใหม่สุทธิอยู่ที่ 9.7 พันล้านบาทในไตรมาส 3/59 เพิ่มขึ้น 43% QoQ

รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยปรับตัวลดลง 4% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 1.51 หมื่นล้านบาท ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานใน ไตรมาส 3/59 อยู่ที่ 1.58 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 1% QoQ ส่งผลให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับปรับตัวเพิ่มขึ้น42.2% ในไตรมาส3/59 จาก 41.9% ในปีที่แล้วและจาก 41.7% ในไตรมาสที่ผ่านมา

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส4/59 ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY จากการเติบโตของสินเชื่อที่ดีขึ้น, รายรับจากค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นและการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ควบคุมได้ดี โดย KBANK กำหนดเป้าหมายทางการเงินปี 2560 สำหรับเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อที่ 4-6%, ต้นการปล่อยสินเชื่อที่ 200-225bps, เป้าหมายส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.3-3.5% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ 45%

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2559 ที่ 4.2 หมื่นล้านบาท อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2560 ลง 8.3% จากการปรับเพิ่มประมาณการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ 26% มาอยู่ที่ 3.58 หมื่นล้านบาท เพื่อให้สอดคล้องกับเป้าหมายของธนาคาร

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KBANK โดยมีปัจจัยดังนี้ 1) อาจมีการปรับประมาณการจากสินเชื่อที่เติบโตสูงขึ้นกว่าที่คาดไว้จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ดีขึ้นตั้งแต่ไตรมาส4/59 เป็นต้นไป, 2) การบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นเพื่อลดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับปี 2560 ให้ต่ำกว่า 45% และ 3) มูลค่าหุ้นที่ยังคงถูก ณ PBV สิ้นปี 2560 ที่1.2 เท่า เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 1.6 เท่า อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2560 ส่งผลให้ปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ลง 3% มาอยู่ที่ 225 บาท อ้างอิงจากมูลค่า PBV ณ สิ้นปี 2560 เพียง 1.4 เท่า (อ้างอิงจากค่า Ke ที่ 11.5%, อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้นเฉลี่ยที่ 13.6%, และการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ 5%)