คาดกำไรจะเริ่มฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง
ประเด็นการลงทุน
เราปรับคำแนะนำจากเต็มมูลค่า ขึ้นมาเป็น ถือ เพราะมองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมาราว 40% นับตั้งแต่เดือน ม.ค. ได้สะท้อนความผิดหวังความล่าช้าโครงการโปแตสออกมาพอสมควรแล้ว แต่เราคิดว่าตลาดจะยังรอดูพัฒนาการของบริษัทไปอีกระยะหนึ่ง ไม่ว่าจะเป็นการรอการอนุมัติเงินกู้ (financial close) ของโครงการโปแตสในช่วง 4Q16 นี้ (ล่าช้าจากเดิม 3Q16) และในปีหน้าคาดจะเห็นการลงทุนจาก PTT จำนวนมาก เช่น โครงการท่อก๊าซเส้นที่ 5 มูลค่ากว่า 1 แสนล้านบาท ซึ่งบริษัทคาดหวังจากได้รับงานบางส่วน อย่างไรก็ดีเราปรับกำไรปี 2016-17 ลง สะท้อนสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม ไม่รวมงานโปแตสฯ และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 1.30 บาท (เดิม 1.70 บาท) โดยเราเปลี่ยนไปอิง PBV ที่ 2.4 เท่า (เท่าค่าเฉลี่ยในอดีต)
โครงการโปแตสยังคงล่าช้า
โครงการเหมืองโปแตส (APOT) ยังคงล่าช้ากว่าที่ผู้บริหารประเมินก่อนหน้านี้ เพราะยังไม่ได้รับการอนุมัติเงินกู้ (financial close) เพราะอยู่ระหว่างรอเงินเพิ่มทุนอีกงวดจากกระทรวงการคลังซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นในโครงการนี้อยู่ด้วย อย่างไรก็ดีผู้บริหารให้มุมมองว่า โครงการเหมืองโปแตส (APOT) จะได้รับการอนุมัติเงินกู้ภายในปีนี้ ซึ่งจะส่งผลให้ TRC สามารถเข้าทำสัญญาก่อสร้างมูลค่า 34,000 ล้านบาท ได้ และคาด TRC จะสามารถรับรู้รายได้โครงการนี้ราว 10,000 ล้านบาท ในปีหน้า
ปรับคาดการณ์กำไรลง – สะท้อนสมมุติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม
คาดกำไร 2H16 จะเริ่มฟื้นตัวจาก 1H16 จากการเริ่มรับรู้รายได้งานการประปาและงานโรงงานยาสูบ ที่บริษัทพึ่งรับเข้ามาเมื่อต้นปีซึ่งจะเข้าสู่ S-curve ขาขึ้น อย่างไรก็ดีเราปรับประมาณการกำไรปี 2016-17 เป็น 221 และ 236 ล้านบาท ภายใต้สมมติฐานอนุรักษ์นิยมไม่รวมรายได้จากงานโปแตสฯ ปัจจุบันบริษัทมี backlog ราว 5,800 ล้านบาท ประกอบไปด้วยงาน Pipeline มูลค่า 3,100 ล้านบาท และ Processing Plant มูลค่า 1,060 ล้านบาท และงาน Civil work มูลค่า 1,640 ล้านบาท คาดจะรับรู้รายได้ใน 2H16 ราว 2,000 ล้านบาท และส่วนที่เหลือจะทยอยรับรู้ในปีถัดๆไป ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยคาดจะยังยืนในระดับ 14-15% ได้เพราะเป็นงานที่บริษัทรับมาตั้งแต่ช่วงที่การแข่งขันยังไม่รุนแรง
โอกาสจากเงินลงทุนจำนวนมากของ PTT ในปีหน้า
บริษัทอยู่ระหว่างรอประมูลงานใหม่เป็นจำนวนมาก เช่น งานท่อก๊าซเส้นที่ 5 ของ PTT มูลค่างานรวมราว 1 แสนล้านบาท และ LNG Receiving terminal ซึ่งผู้บริหารคาดจะเห็นการประมูลได้ในช่วง 4Q16 และรู้ผลการประมูลราว 1H17 แต่สำหรับ ซึ่งอาจหนุนให้งานใหม่มากกว่าสมมติฐานของเราที่ 5,000 ล้านบาท/ปี โครงการ CO2 remover plant มูลค่า 2-3 พันล้านบาท และ โครงการ Waste to energy plant มูลค่า 2 พันล้านบาท ผู้บริหารชี้แจงว่าอาจมีความล่าช้าไปบ้าง แต่คาดจะรู้ผลประมูลอย่างน้อย 1 โครงการในปีนี้
นอกจากนี้บริษัทร่วมกับ China Railway เพื่อเข้าประมูลงานรถไฟฟ้า สายสีชมพู - เหลือง ซึ่งบริษัทนั้นจะเข้าร่วมเข้าลงทุนในส่วนของระบบรางทั้งระบบ โดยมูลค่าราวโครงการละ 50,000 ล้านบาท
