BLA - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราได้จัด BLA โรดโชว์ในสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยได้รับเกียรติ คุณจากผู้บริหาร คุณเสนาะ ธรรมพิพัฒนกุล ผู้ช่วยผู้จัดการใหญ่อาวุโส สายการลงทุน ซึ่งท่านผู้บริหารได้กล่าวถึงเป้าหมายของบริษัทโดยการมุ่งเน้นไปถึงผลิตภัณฑ์เพื่อความคุ้มครอง (เช่น เครดิตไลฟ์ บำเหน็จบำนาญ และ ประกันสุขภาพ)มากกว่าผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์ในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 และ 2560 การมุ่งเน้นเช่นนั้นทำให้ BLA สามารถลดภาระการสำรองฯสำหรับกรมธรรม์ประกันชีวิตให้เหลือเพียง65 % จากรายได้เบี้ยประกันรับรวม โดยนโยบายกิจการส่วนใหญ่ยังไปในทิศเดียวกับประมาณการกำไรของเราที่ 4.30 พันล้าน บาทในปี 2559 และ4.9 พันล้านบาทในปี 2560 หนุนโดยแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้นและเพิ่มเบี้ยประกันปีแรกตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจในปี 2560 เราปรับราคาเป้าหมายราคา BLA ไปเป็นปี 2560 อยู่ที่ 58 บาท อิงจากการประเมินมูลค่าธุรกิจที่ 38 ต่อหุ้นและมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่/หุ้นที่ 20 บาท

มุ่งเน้นกำไร...ผ่านผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูง

คุณเสนาะยังกล่าวอีกว่า BLA ให้ความสำคัญแก่ผลิตภัณฑ์ระยะกลางถึงระยะยาวค่อนข้างมาก (เช่น ประกันชีวิตตลอดชีพ, เครดิตไลฟ์, กองทุนบำเหน็จบำนาญ และประกันสุขภาพ เช่น BLA ซีเนียร์ สุขใจ, ซูเปอร์ซีเนียร์, ประกันสุขภาพสำหรับโรคร้าย และ เกนเฟิสต์ 245 พลัส) ในช่วงครึ่งหลังของปี 2559 และในปี 2560 ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวหนุนให้กำไรปรับตัวสูงขึ้นมากกว่าผลิตภัณฑ์ออมทรัพย์แบบปกติ (โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์เบี้ยประกันชีวิตชำระครั้งเดียว) จากผลิตภัณฑ์ดังที่กล่าวมาข้างต้นจะส่งผลให้ผลประกอบการแข็งแกร่งในทั้งปีนี้และปีหน้า ผู้บริหารยังกล่าวอีกว่าเบี้ยประกันปีแรกของปี 2559คาดว่าจะอยู่ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท และรายได้เบี้ยประกันรวมทั้งหมดจะอยู่ที่ 4.4 หมื่นล้านบาท โดยเราคาดว่าในปี 2559 รายได้เบี้ยประกันรวมทั้งหมดในปัจจุบันจะอยู่ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท (ทรงตัว YoY) ซึ่งใกล้เคียงกลับที่ BLA คาดการณ์ไว้ โดยที่เบี้ยประกันปีแรกของ BLA ในช่วงครึ่งแรกของปี 2559 เติบโต 19.5% YoY อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท

แนวโน้มอัพไซด์เป้า ROI ที่ 4.25 % ปี 2559 จากกำไรการลงทุน

ผู้บริหารยังกล่าวในเชิงอนุรักษ์นิยมถึงเป้า ROI ในปี 2559 ซึ่งอยู่ที่ 4.25% หลังจาก BLA ประกาศตัวเลข ROI ในไตรมาส 1/59 ที่ 5.4% และ 6.3% ในไตรมาส2 /59 หากโอกาสของพันธบัตรระยะยาวและกำไรดัชนี SET เพิ่มขึ้นจะช่วยให้ BLA มีโอกาสมี ROI เพิ่มจากประมาณการ ปัจจุบัน BLA มีพันธบัตรระยะยาว 50% และหุ้น+ REIT ที่มีปันผลสูงประมาณ 10% ของพอร์ตการลงทุนรวมที่ 2.58 แสนล้านบาท โดย BLA ลงทุนมากว่า 2หมื่นล้าน (10% ของการลงทุน) ในพันธบัตรเงินตราต่างประเทศภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งให้ผลตอบแทน 5% โดยเราคาดว่าตัวเลข ROI ของ BLA จะอยู่ที่ 4.75% ในปี 2559 และ 4.85% (รวมกำไรการลงทุน) ในปี 2560 ซึ่งทาง Morgan Stanley คาดว่าอัตรานโยบายของเราจะทรงตัวอยู่ที่ 1.5% ในปี 2559และเพิ่มขึ้น 2% ในปี 2560 หากเป็นไปดังที่กล่าวมาข้างต้นพัธบัตรระยาว 10 ปีมีโอกาสเพิ่มขึ้นในปีหน้าจากปัจจุบันที่ 2% ซึ่งจะทำให้เกิดการอัพไซด์ต่อ ROI ปี 2559-2560 อย่างมีนัยสำคัญ


สำรองกรรมธรรม์ประกันภัยมีโอกาสลด = แนวโน้มกำไรมากขึ้น

จากการปรับนโยบายขายสินค้าระยะกลางถึงระยะยาว ทำให้ BLA ปรับลดตัดการตั้งสำรองฯสำหรับหนี้กรมธรรม์ประกันภัยเหลือ 65% ของรายได้เบี้ยประกันรวมทั้งหมดในปี 2559- 2560 เราคาดว่าการตั้งค่าสำรองฯในปัจจุบันจะอยู่ที่ 73% จากรายได้เบี้ยประกันรวมทั้งหมดในปี 2559 และ 70% ในปีหน้า หากนโยบายใหม่เป็นไปตามที่วางแผน จะทำให้การตั้งสำรองหนี้ลดลงอยู่ประมาณ 65-70% ในปี 2559-2560 ซึ่งเราเชื่อว่าจะทำให้มีแนวโน้มในการปรับเพิ่มของประมาณการในปี 2559-2560 ขึ้นอีก 10-15% จากปัจจุบัน