ANAN - ซื้อ

กำไรสุทธิไตรมาส 2/59 สูงกว่าคาด

ANAN รายงานกำไรหลักที่ 210 ล้านบาทในไตรมาส 2/59 เพิ่มขึ้น 192% YoY และ 41% QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาด 24% (หนุนโดยรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยที่สูงกว่าคาดถึง 20%) และสูงกว่าที่ตลาดคาด 39% โดย ANAN ยังคงประกาศจ่ายปันผลระหว่างกาลในอัตรา 0.04 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งปีแรก (ต่ากว่า 0.07 บาท/หุ้น ซึ่งเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่เราคาด) โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 23 สิงหาคม 2559 และจ่ายเงินปันผลในวันที่ 9 กันยายน 2559

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักขยายตัวอย่างน่าประทับใจ YoY เนื่องจากรายได้จากการขายที่อยู่อาศัยที่แข็งแกร่งและอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายทีลดลง รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้น 111% YoY และ 16% QoQ เท่ากับ 2.5 พันล้านบาทในไตรมาส 2/59 (75% จากคอนโดและ 25% จากที่อยู่อาศัยแนวราบ) เนื่องจากการโอนยูนิตที่เหลือของโครงการโอดีโอ คิว ราชเทวี อัตรากำไรจากการขายที่อยู่อาศัยลดลง 2.7% YoY และ 1.8% QoQ สู่ระดับปกติที่ 34.8% ในไตรมาส 2/59 อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจาก 30.1% ในไตรมาส 2/58 และ 24.7% ในไตรมาส 1/59 เป็น 20.8% ในไตรมาส 2/59 ส่วนแบ่งขาดทุน(จากโครงการคอนโดร่วมทุน) ลดลง YoY จาก 124 ล้านบาทในไตรมาส 2/58 และ 108 ล้านบาทในไตรมาส 1/59 เป็น 91 ล้านบาทในไตรมาส 2/59 อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระต่อทุนสุทธิลดลงจาก 0.6 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค. เป็น 0.2 เท่าจากการออกตราสารหนี้ประเภทไถ่ถอนเมื่อเลิกบริษัทมูลค่า 1 พันล้านบาทในช่วงไตรมาส 2/59

แนวโน้ม

กำไรหลักไตรมาส 3/59 คาดเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากการเติบโตของรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยและอัตรากำไรที่ขยายตัว รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากการเริ่มโอน ไอดีโอ โมบิ สุขุมวิท อีสเกตส์ (มูลค่า 2.6 พันล้านบาท, ยอดจอง 61%) ในไตรมาส 3/59 และที่สำคัญที่สุดคือ กำไรจะทำสถิติสูงสุดของปีในไตรมาส 4/59 โดยเติบทั้ง YoY และ QoQ จากการเริ่มโอนโครงการคอนโดร่วมทุนแห่งแรก (ไอดีโอ คิว สามย่าน-จุฬา, มูลค่า 6.8 พันล้านบาท ยอดจอง 97%) กับกลุ่ม Mitsui Fudosan (ANAN ถือ 51%: Mitsui Fudosan ถือ 49%)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักขึ้น 13% มาเท่ากับ 1.5 พันล้านบาท ในปี 2559 และปรับขึ้น 11% ในปี 2560 มาเท่ากับ 1.7 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนภาพแนวโน้มอัตรากำไรสุทธิที่แข็งแกร่ง เราปรับเพิ่มประมาณอัตรากำไรหลักเป็น 12.1% ในปี 2559 จากเดิมที่ 10.7% และปรับเพิ่มเป็น 13.5% ในปี 2560 จากเดิมที่ 11.8% โดยเราปรับเพิ่มอัตรากำไรสุทธิของโครงการคอนโดร่วมทุนในโครงการ ไอดีโอคิว จุฬา-สามย่านขึ้นจาก 15% เป็น 17% (สอดคล้องกับเป้าหมาของ ANAN) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการ
ขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจาก 20.2% ในปี 2558 เป็น 19.4% ในปี 2559 และ 18.9% ในปี 2560 โดยกำไรหลักในช่วงครึ่งปีแรก 2559 คิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรใหม่ปี 2559 ของเราและคิดเป็น 25% ของประมาณการของตลาด

คำแนะนำ

ประมาณการของเราชี้ให้เห็นถึงการเติบโตโดดเด่นของกำไรหลักที่ระดับ 25% ในปี 2559 (สูงสุดในกลุ่มบริษัทที่เราติดตาม) และยังคงเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องในปี 2560 ที่ระดับ 13% ทำให้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 2559 เท่ากับ 5.4 บาท/หุ้น (จากเดิม 4.8 บาท/หุ้น) เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ โดยราคาเป้าหมายอ้างอิงจาก PER ที่ 12 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยอยู่ 0.5SD) ซึ่งปัจจุบัน ANAN ซื้อขายที่ระดับ PER ปี 2559 เพียง 10.8 เท่า การปรับมูลค่าหุ้นในครั้งนี้อยู่บนความคาดหวังที่จะเห็นการกลับมาของยอดจองคอนโดในช่วงไตรมาส 3/59-4/59 และผลประกอบการที่น่าประทับใจในไตรมาส 4/59 ทั้งนี้การปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของตลาดน่าจะเป็นอีกหนึ่งปัจจัยหนุนราคาหุ้นในช่วงสั้น