AAV - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ในมุมมองของเรา แนวโน้มกำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 2/59 กอปรกับแนวโน้มกำไรเติบโตสะสมเฉลี่ยที่ 38% ระหว่างปี 2558-60 หนุนโดยการเติบโตอย่างมากของจำนวนผู้โดยสาร น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นต่อไป มูลค่าหุ้นในปัจจุบันของ AAV ยังอยู่ในเกณฑ์ค่อนข้างน่าสนใจ ซื้อขายกันอยู่ที่ PER ณ สิ้นปี 2560 เพียง 13.4 เท่า ต่ำกว่ามูลค่าที่ซื้อขายกันในช่วงที่มีความไม่สงบทางการเมืองในปี 2557 ที่ 23 เท่าและต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 27 เท่า เราปรับการประเมินราคาเป้าหมายไปเป็นสิ้นปี 2560 ส่งผลให้ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 8 บาท อิงค่า PER ที่ 14 เท่า และ EV/EBITDA ที่ 8 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยในภูมิภาค 20% เนื่องจากบริษัทแนวโน้มกำไรเติบโตดีกว่ากลุ่ม

การเติบโตของจำนวนผู้โดยสารในไตรมาส 2/59 โดดเด่นที่สุดในกลุ่ม

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขยายตัวต่อเนื่องในไตรมาส 2/59 แต่ชะลอตัวกว่าไตรมาส 1/59 ตัวเลขจากกรมการท่องเที่ยวแสดงว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเพิ่มขึ้น 8% YoY มาอยู่ที่ 7.5 ล้านคนในไตรมาส 2/59 นำโดยนักท่องเที่ยวชาวจีน (เพิ่มขึ้น 13% YoY มาอยู่ที่ 2.3 ล้านคน) ซึ่งชะลอตัวลงจากอัตราการเติบโต 15% YoY ในไตรมาส 1/59 (ดูรูปภาพ 1) ถึงแม้จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติจะชะลอตัวลง แต่อุปสงค์การท่องเที่ยวในไทยที่แข็งแกร่งหนุนตัวเลขจราจรทางอากาศสำหรับผู้ประกอบการขนส่งทางอากาศของไทยให้เติบโตมากกว่า 10% ในไตรมาส 2/59 โดยจำนวนผู้โดยสารของ AOT ระหว่างเดือนเม.ย.-มิ.ย. ขยายตัว 11% YoY จากทั้งจำนวนผู้โดยสารต่างชาติและภายในประเทศที่เติบโต (เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 13% YoY ตามลำดับ)

จำนวนผู้โดยสารของไทยแอร์เอเชีย (TAA) คาดว่าจะเติบโต 18% YoY มาอยู่ที่ 4.2 ล้านคน ในไตรมาส 2/59 เรามอง TAA จะได้รับผลประโยชน์จากจำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีนที่แข็งแกร่ง เนื่องจากนักท่องเที่ยวกลุ่มดังกล่าวคิดเป็นสัดส่วน 20% ของผู้โดยสารทั้งหมด

คาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/59 เติบโตก้าวกระโดด YoY

เราคาดว่า AAV จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/59 ที่ 408 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 98% YoY แต่ลดลง 60% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 1 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาส 2/59 คาดว่าจะอยู่ที่ 407 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 41% YoY แต่ลดลง 60% QoQ โดยปัจจัยหนุนกำไรหลักเติบโต YoY ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น 2) ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง และ 3)ผลประโยชน์ทางภาษีที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ปัจจัยเบื้องหลังกำไรหลักที่หดตัว QoQ ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่ลดลงในช่วงโลว์ซีซั่นการท่องเที่ยว 2) ค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง และ 3) รายได้จากบริการเสริมที่ลดลง (ดูรายละเอียดเพิ่มที่รูปภาพ 2 ถึง 4)

คาดโมเมนตั้มการเติบโตของกำไรจะยังต่อเนื่องไปในไตรมาส 3/59

จากอุปสงค์การเดินทางสู่ประเทศไทยและภายในประเทศยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง เราคาดว่าสถิติจราจรทางอากาศของ TAA จะแข็งแกร่งต่อเนื่อง YoY ในไตรมาส 3/59 โดยโมเมนตั้มการเติบโตยังคงมีต่อเนื่องตั้งแต่ต้นไตรมาสถึงปัจจุบัน โดยจำนวนผู้โดยสารของ AOT ขยายตัวขึ้น 14% YoY ในเดือนก.ค. นอกจากนี้ จำนวนผู้โดยสารของ TAA ปกติจะขยายตัวขึ้นเฉลี่ย 4% QoQ ในไตรมาส 3 เราจึงคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 3/59 ของ AAV จะขยายตัวทั้ง YoY และ QoQ