กำไรปรับตัวขึ้น
ประเด็นการลงทุน
เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ TISCO โดยคุณชาตรี จันทรงาม (CFO) เมื่อวานนี้ โดยคุณชาตรีได้ย้ำว่า TISCO จะสามารถรักษาระดับ NPL ไว้ที่ 2.6-3.0% จาก 3.2% ณ สิ้นปี 2558 นอกจากนั้นส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ก็จะดีกว่าที่ตั้งเป้า ดังนั้นเราจึงได้ปรับการคาดการณ์ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2559 ขึ้นเป็น 3.80% จาก 3.50% และปรับการคาดการณ์ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2560 ขึ้นเป็น 3.75% จาก 3.50% จากการปรับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเราได้ปรับการคาดการณ์กำไรของ TISCO ในปีนี้ขึ้น 10% ในปี 2559 ไปอยู่ที่ 5 พันล้านบาทและ 14% ในปี 2560 ไปอยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท ราคาเป้าหมายของเราอยู่ที่ 59 บาทเพิ่มขึ้น 16% ในปีนี้ตามเป้า PBV ที่ 1.5เท่า เรายังคงแนะนำซื้อจาก 1) ปีปัจจัยความเสี่ยงลดลงในเรื่องหดตัวของสินเชื่อที่อาจมากกว่า 4% ที่เราประมาณไว้เนื่องจากยอดขายรถใหม่ในครึ่งหลังของปี 2559 ที่ดีขึ้นและ 2) อัพไซด์จากค่าใช้จ่ายการตั้งสำรองหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญที่ต่ำกว่าที่เราประมาณการ
แนวโน้มสินเชื่อที่ปรับตัวดีขึ้นในครึ่งหลังของปี 2559 = จำกัดความเสี่ยงสินเชื่อลดลงมากกว่าคาด
หลังจากสินเชื่อได้ปรับตัวลง 3% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันในครึ่งปีแรก CFO ได้มองว่าสินเชื่อในครึ่งปีหลังจะฟื้นตัวดีขึ้นจากส่วนของสินเชื่อบรรษัท, สินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์ (สมหวังเงินสั่งได้) และสินเชื่อรถมือสอง CFO มองว่าาสินเชื่อดังกล่าวพุ่งขึ้นจาก 10 พันล้านบาท ที่สิ้นปี 2558 เป็น 22 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2559 และยังคงเติบโตดีอยู่ในครึ่งปีหลังด้วยการขยายสาขาที่รวดเร็วขึ้น (ณ เวลานี้สาขาสมหวังมีอยู่ 168 สาขา เพิ่ม 50 แห่งในครึ่งแรกของปีทำให้ค่าใช้จ่ายดำเนินงานเพิ่มมากกว่าปกติจากปีก่อน) นอกจากนั้นผู้บริหารปรับเป้าหมายสำหรับสินเชื่อในปี 2559 ไว้ที่คงที่หรือลดลงเล็กน้อยจากปี 2558 เรายังคงการคาดการณ์การหดตัวของสินเชื่อที่ 4% แบบอนุรักษ์นิยม TISCO เชื่อว่ายอดขายรถใหม่จะลดลง 10% ในปี 2559 ทั่วประเทศ เหลือ 720,000 หน่วย
NPL อยู่ในแนวโน้มขาลงไปสู่จุดปกติ... ช่องว่างการลดสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลงในครึ่งหลังของปี
จากอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพียงพอที่ 97% และสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อหนี้ทั้งหมดที่ 3.03% TISCO ได้แนะว่าสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯของบริษัทอาจมีช่องว่างในการปรับตัวลงเล็กน้อยในครึ่งหลังของปี 2559 จากครึ่งแรก แต่ TISCO มีแผนที่จะจัดการ NPL ลงให้ต่ำกว่าระดับ 3.0% ณ สิ้นปี 2559 โดยเน้นนโยบายใหม่สำหรับการตัดจำหน่ายหนี้เสียและการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาเร็วขึ้น เราคงคาดการณ์ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในปี 2559 ที่ 3.7พันล้านบาท สามารถปรับลดลงได้ แต่ด้วยการวิเคราะห์อย่างระมัดระวังเราจะยังคงสมมุติฐานตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯของปี 2559 ที่ 3.7พันล้านบาท(ลดลง 30% YoY) โดย TISCO มีต้นทุนการให้สินเชื่ออยู่ที่ 2.1% ในปี 2558 และ 1.4% ในครึ่งปีแรกของปี 2559 และเรายังคาดการณ์แบบอนุรักษ์นิยมว่าต้นทุนการให้สินเชื่อในปี 2559 จะยังคงอยู่ที่ 1.5%
ปรับคาดการณ์ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของปี 2559 ขึ้นสะท้อนการเน้นไปที่สินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง
TISCO เชื่อว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงถึง 3.99% ในไตรมาส 1/59 และ 4.06% ในไตรมาส 2/59 จะยังคงสามารถรักษาระดับไว้ได้ในครึ่งปีหลัง อันเนื่องมาจากการมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงซึ่งได้แก่สินเชื่อรถที่จำนำทะเบียนเล่ม (สมหวังเงินสั่งได้) และสินเชื่อรถมือสองโดยทั้งสองสินเชื่อได้ให้ผลตอบแทนที่ 13-14% เปรียบเทียบกับสินเชื่อเช่าซื้อปกติที่ให้ผลตอบแทนเพียงแค่ 6-7% นี่ทำให้ TISCO กระจายสินเชื่อฐานการปล่อยสินเชื่อไปที่ทั้งสินเชื่อสมหวังและสินเชื่อรถมือสอง ส่งผลให้เราปรับสมมุติฐานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2559 ขึ้นจาก 3.5% ไปที่ 3.8% ซึ่งทำให้การคาดการณ์กำไรของปี 2559 ถูกปรับขึ้น 10% ไปอยู่ที่ 4.95 พันล้านบาท โดยทางผู้บริหารของ TISCO ไม่คาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับขึ้นในปีนี้
