TISCO - ซื้อ

กำไรไตรมาส 2/59 ต่ำกว่าที่คาด 4.2%

TISCO รายงานกำไรไตรมาส 2/59 ที่ 1.21 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 20% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาด 4.2% และ Bloomberg คาด 6% จากค่าใช้จ่ายด้านการดำเนินงานที่สูงกว่าคาดเป็น 1.6 พันล้านบาทในไตรมาส 2/59 เมื่อเทียบกับประมาณการของเราที่ 1.5 พันล้านบาท ทั้งนี้กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสีย อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น3% YoY แต่ต่ำกว่าที่เราคาด 3% โดยกำไรในครึ่งแรกปี 2559 เติบโต 12% YoY มาอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท คิดเป็น 55% ของประมาณการปี 2559 ที่ 4.5 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อในไตรมาส 2/59 เพิ่มขึ้น 1.0% QoQ (ลดลง 7.4% YoY) เมื่อเทียบกับประมาณการปี 2559 ของเราที่หดตัว 4% โดยหากแบ่งประเภทของสินเชื่อ สินเชื่อรายย่อย (อย่างเช่น สินเชื่อเช่าซื้อสำหรบรถยนต์และมอเตอร์ไซด์) หดตัวลง 2.4% QoQ ในขณะที่สินเชื่อบรรษัทเพิ่มขึ้น 5.8% QoQ ส่วน สินเชื่อ SME ลดลง 5.7% QoQ เนื่องจากการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อให้ดีลเลอร์รถยนต์ลดลงและการจ่ายคืนเงินกู้ อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 2/59 เพิ่มขึ้น 69 bps QoQ และ 7 bps YoY มาอยู่ที่ 4.06% จากต้นทุนการเงินลดลงมากกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ YoY

TISCO ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญ ที่ 925 ล้านบาทในไตรมาส 2/59 ลดลง 26% YoY และ 6% QoQ ซึ่งสะท้อนการบริหารความเสี่ยงของธุรกิจได้ดีขึ้นในช่วงเศรษฐกิจที่ผันผวน การตั้งสำรองฯในไตรมาส 2/59 ต่ำกว่าประมาณการเรา ที่ 950 ล้านบาท อยู่ 3% อัตราส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้/สินเชื่อรวมลดลงมาอยู่ที่ 3.03% ณ สิ้นเดือน มิ.ย. 2559 จาก 3.07% ใน 3 เดือนก่อนหน้าจากนโยบายการปล่อยสินเชื่อที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 97% ในไตรมาสจาก 89% ในสามเดือนก่อนหน้า รายได้ค่าธรรมเนียมในไตรมาส 2/59 ลดลง 12% YoY และ 5% QoQ มาอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาทจากรายได้ค่าธรรมเนียมทางด้านสินเชื่อที่หดตัว ถึงแม้รายได้ค่าธรรมเนียมจะหดตัว แต่ค่าใช้จ่ายด้านการดำเนินงานก้าวกระโดดขึ้น 12% YoY มาอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาทในไตรมาส 2/59 (สูงกว่าประมาณการของเรา 6%) ทั้งนี้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับของบริษัทปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 40% ในไตรมาส 2/59 จาก 36.4% ในไตรมาส 2/58 และ 37.6% ในไตรมาส 1/58

แนวโน้ม

เราคากกำไรไตรมาส 3/59 จะเติบโตขึ้นทั้ง YoY และ QoQ หนุนโดยการตั้ง สำรองฯที่ลดลงและสินเชื่อที่เติบโตดีขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการปี 2559 ที่ 4.5 พันล้านบาท

คำแนะนำ

จากคุณภาพสินทรัพย์และแนวโน้มเศรษฐกิจที่ดึขึ้น เรามองสินเชื่อปี 2559ของ TISCO มีแนวโน้มเติบโตมาอยู่ในระดับใกล้เคียงกับตัวเลขของเราในช่วงครึ่งหลังปี 2559 ปัจจุบันราคาหุ้นปรับเพิ่มขึ้นกว่า 20% QoQ มาอยู่ที่ 53 บาทและสูงกว่าราคาเป้าหมายปี 2559 ของเรา อย่างไรก็ตามเรามองอาจมีอัพไซด์ต่อกำไรจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ต่ำกว่าคาด เรามีแผนร่วมประชุมนักวิเคราะห์พรุ่งนี้ก่อนปรับคำแนะนำใดๆ เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ในกลุ่มธนาคารขนาดเล็กเรายังชอบ KKP มากกว่า TISCO จากราคาที่ถูกกว่าและผลตอบแทนเงินปันผลสูงกว่า