กำไรมีแนวโน้มกลับมา OK อีกครั้งตั้งแต่ 2Q16 “ซื้อ”
แนะนำ “ซื้อ” K ที่ราคาเป้าหมายปี 2016 เท่ากับ 6.20 บาท ในฐานะผู้นำการออกแบบ และตกแต่งงานอย่างครบวงจรภายใต้แบรนด์ระดับภูมิภาคของพันธมิตรอย่าง Kingsmen ปัจจัยหนุนอยู่ที่การเติบโตของกำไรสุทธิที่จะเริ่มเห็นสัญญาณบวกตั้งแต่ 2Q16 จากที่ชะลอใน 1Q16 (14 ล้านบาท -63% Y-Y) เพราะรับรู้งานอัตรากำไรต่ำ โดยเราคาดว่าจะพลิกจากขาดทุน 3.7 ล้านบาท ใน 2Q15 มาเป็นกำไรสุทธิ 18-20 ล้านบาท ส่วนกำไรทั้งปีนี้คาดจบที่ 62 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% Y-Y จากการผันตัวไปรับงานตกแต่งส่วนกลางของห้าง เช่น สยามพารากอนและบรูพอร์ตหัวหิน แทนการตกแต่งให้ Shop Brand ต่างๆ ที่ชะลอตัว อีกทั้ง การเพิ่มทีม Interior จาก 2 เป็น 3 ทีมก็มาพร้อมงานที่เพิ่มขึ้นด้วย ส่วนการเติบโตในระยะยาวขึ้นอยู่กับการขยายตัวของห้าง ซึ่งในช่วง 5 ปีข้างนี้ มีแผนเปิดรวมกันไม่น้อยกว่า 20 แห่ง เราคาดว่าจะหนุนให้กำไรสุทธิ 3 ปีข้างหน้าโตเฉลี่ย 19% ต่อปี ราคาปัจจุบันซื้อขายบน PE2016 ที่ 17 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 25 เท่า ขณะที่งานในมือที่มีรองรับคาดการณ์รายได้ปีนี้หมดแล้ว ฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง จ่ายปันผลปีละ 2 ครั้งรวม 4% ต่อปี Downside ทั้งในเชิงของผลประกอบการและราคาหุ้นจึงค่อนข้างต่ำ
K ผู้นำการออกแบบ และตกแต่งงานอย่างครบวงจร : ธุรกิจของ K เริ่มจากการรับออกแบบบูธในงานแสดงสินค้า เช่น บูธในงาน Money Expo, Motor Show และ Motor Expo ก่อนจะได้ Kingsmen Creatives Ltd. ซึ่งเป็นผู้ออกแบบและผลิตงานสื่อสารระดับภูมิภาคเป็นพันธมิตร แล้วเริ่มรับงานตกแต่งภายในของ Shop Brand ต่างๆ เช่น Uniqlo, Phillip Lim, และ Balanciaga ปัจจุบันสัดส่วนรายได้หลักมาจากตกแต่งภายใน 50% และงานแสดงสินค้า 40%
กำไรสุทธิมีแนวโน้มกลับมาขยายตัวสดใสตั้งแต่ 2Q16 : กำไรสุทธิ 1Q16 ออกมาน่าผิดหวัง โดยลดลง 63% Y-Y อยู่ที่ 14 ล้านบาท เพราะมีการรับรู้งานอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเป็นส่วนมาก ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 16.4% แต่คาดว่า 2Q16 จะกลับมาเติบโตจากที่ขาดทุน 3.7 ล้านบาทใน 2Q15 เป็นกำไรราว 18-20 ล้านบาท จากการควบคุมต้นทุนได้ดีขึ้น โดยจะมีการรับรู้รายได้จากงานปรับปรุงพื้นที่ส่วนกลางชั้น G ของพารากอน 89 ล้านบาท BRUPORT หัวหิน 76 ล้านบาท โรงพยาบาลจักษุ รัตนิน 20 ล้านบาท รวมถึง Sky Resturant Hyatt เซ็นทรัลเอ็มบาสซี่ 70 ล้านบาท ส่วนรายได้จากการจัดงานแสดงสินค้าคาดว่าจะอยู่ที่ 80 ล้านบาท
ศักยภาพการเติบโตในอนาคตในสนใจ : จุดเด่นของ K คือ ความแข็งแกร่งในแบรนด์และพลังเครือข่ายของ Kingsmen ที่มีสาขา 14 ประเทศทั่วเอเชีย ทำให้มีความต่อเนื่องในการรับงานตกแต่งภายในที่หลากหลาย ขณะที่ K เองก็พยายามกระจายความเสี่ยงไปรับงานตกแต่งภายในที่เป็นงานส่วนกลางของห้างขนาดใหญ่ รวมถึงโรงพยาบาลและสำนักงานมากขึ้น โดยได้เพิ่มทีม Interior จาก 2 เป็น 3 ทีม ซึ่งคาดว่าทีมใหม่จะ Bid งานได้ในปีนี้ไม่น้อยกว่า 300 ล้านบาท หรือคิดเป็นสัดส่วนเกือบครึ่งของรายได้งานตกแต่งภายในที่รับรู้ในแต่ละปี ส่วนการเติบโตในอนาคตจะมากหรือน้อยขึ้นอยู่กับการขยายตัวของห้างเป็นหลัก ซึ่งแต่ละแบรนด์มีแนวโน้มเปิดสาขาอีกไม่น้อยกว่า 20 แห่งทั่วประเทศ เราคาดว่าจะหนุนให้กำไรสุทธิโตเฉลี่ย 19% ต่อปีตลอด 3 ปีข้างหน้า
แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2016 เท่ากับ 6.20 บาท : ประเมินราคาเป้าหมายโดยอิง PE ต่ำสุดตั้งแต่เข้าตลาดที่ 20 เท่าได้ 6.20 บาท ยังมี Upside 19% พ่วงปันผลที่จ่ายปีละ 2 ครั้งอีก 4% ต่อปี
