เล่นประเด็นการฟื้นตัวของตลาดต่างจังหวัด
ผ่านช่วงที่แย่ที่สุดไปแล้ว โดยตลาดต่างจังหวัดกำลังฟื้นตัวขึ้น เราปรับเพิ่มสมมติฐาน presales ปี FY16F ขึ้นอีก 15%
คาดว่าจะได้แรงกระตุ้นจาก presales ใน 2H16 ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY16-17F ขึ้นอีก 3.8%
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็นซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 26 บาท (จากเดิม 19.50 บาท)
แนวโน้ม presales พลิกมาเป็นบวก
ก่อนหน้านี้ เรามีมุมมองที่เป็นลบต่อแนวโน้ม presales ของ SPALI ในตลาดต่างจังหวัด แต่จากข้อมูลที่ได้จากการคุยกับผู้บริหารชี้ว่าสถานการณ์กำลังปรับตัวดีขึ้น ดังจะเห็นได้จาก (i) สัดส่วนของ presales จากโครงการในต่างจังหวัดเพิ่มขึ้นจาก 22% ใน FY15 เป็น 26% ใน 5M16 (ii) รายได้ภาคเกษตรที่เพิ่มขึ้นในเดือนเมษายน (iii) ฝนที่คาดว่าจะตกเพิ่มขึ้นจากปรากฏการณ์ La Nina ซึ่งปัจจัยเหล่านี้ทำให้ presales ใน 5M16 แข็งแกร่งกว่าที่คาด โดยอยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท (+36% YoY) ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 37% ของประมาณการเดิมของเรา ตัวเลขนี้ถือว่าสูงเนื่องจากในช่วงเวลาดังกล่าวบริษัทมีการเปิดตัวโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เพียงแค่โครงการเดียวเท่านั้น นอกจากนี้ ยอด presales ในเดือนพฤษภาคมก็ยังโตถึง 43% MoM เป็น 1.4 พันล้านบาทแม้จะไม่มีมาตรการกระตุ้นอสังหาริมทรัพย์ของรัฐบาลแล้วก็ตาม ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน presales ปี FY16F ขึ้นอีก 15% เป็น 2.45 หมื่นล้านบาทใกล้เคียงกับที่ผู้บริหารของบริษัทคาด
ปรับเพิ่มประมาณการปี FY16-17F ขึ้นอีก 3.8% โดยมองว่า presales ใน 2H16 จะเป็นปัจจัยกระตุ้น
หลังจากที่เราปรับมุมมองที่มีต่อแนวโน้ม presales มาเป็นบวกมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนของโครงการแนวราบ เราจึงได้ปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ของ SPALI ในปี FY16/17F เพิ่มขึ้น 4% ซึ่งส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี FY16/17F เพิ่มขึ้น 3.8% ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิปีนี้น่าจะโตได้ 9.6% และปีหน้าน่าจะโตได้ 9.4% เรามองว่า Downside น่าจะจำกัดเนื่องจากมี backlog ในมืออยู่ในระดับสูง โดยประมาณการรายได้ในปี FY16/17F มี backlog ที่แน่นอนแล้วสูงถึง 81/51% เรามองว่ายอด presales ใน 2H16 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นทางบวก เพราะบริษัทจะมีการเปิดตัวโครงการคอนโดมิเนียมในกรุงเทพอย่างน้อยสี่โครงการ (9.8 พันล้านบาท) จากที่มีการเปิดตัวโครงการมูลค่าแค่ 3.1 พันล้านบาทใน 1H16
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ (จากถือ) และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 26 บาท (จาก 19.5 บาท)
เราได้ปรับเพิ่มคำแนะนำและราคาเป้าหมายขึ้นหลังจากที่ได้ปรับเพิ่มประมาณการ และ re-rate อัตรา P/E โดยราคาเป้าหมายใหม่ของเราอิงจาก P/E ปี FY16F ที่ 9.5x (จากเดิม 7.3x) ซึ่งเท่ากับ +1SD จากค่าเฉลี่ยเจ็ดปีย้อนหลัง โดยเรามองว่าเศรษฐกิจต่างจังหวัดที่ฟื้นตัวขึ้น และ presales ที่คาดว่าจะแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H16 จะเป็นปัจจัยที่กระตุ้นให้มีการ re-rate ถึงแม้ว่าราคาหุ้นจะวิ่งขึ้นมาแล้ว 21.4% YTD และแซงหน้า SET ไป 11% แล้ว แต่เรามองว่าที่ระดับนี้ราคายังไม่แพง เพราะคิดเป็น P/E ปี FY16F แค่ 8.0x และ P/E ปี FY17F ที่ 7.3x เท่านั้น
