ยังคงเติบโตแบบค่อยเป็นค่อยไป
ประเด็นการลงทุน
เรายังคงคำแนะนำ ”ซื้อ” สำหรับ THREL จาก 1) การเติบโตต่อเนื่องรายได้เบี้ยประกันชีวิต 2) การบริหารจัดการต้นทุนต่อเบี้ยประกันให้อยู่ที่ระดับต่ำที่ 78.5% และ 3) การเพิ่มขึ้นของอัตราส่วนผลตอบแทนจากการลงทุนสู่ระดับ 3.9% สำหรับปี 2559 จากเดิม 3.3% สำหรับปีก่อนหน้า นอกจากนั้นการเติบโตของรายได้เบี้ยประกันชีวิตที่เพิ่มและอัตราส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันที่ลดลง จะมีโอกาศช่วยเพิ่มอัพไซส์ในส่วนของกำไรสุทธิ โดยเรายังคงประมาณการเติบโตของกำไรที่ 15% สำหรับปี 2559 ที่ 445 ล้านบาท และ 12% สำหรับปี 2560 ที่ 500 ล้านบาท จากยอดขายสินค้าที่พัฒนาออกมาใหม่ โดยปัจจุบัน THREL มีสัดส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ 500% ทำให้บริษัทสามารถดำเนินธุรกิจได้อย่างต่อเนื่องโดยไม่จำเป็นต้องมีการเพิ่มทุนอีก 2-3 ปี
รายได้เบี้ยประกันชีวิตโตดีต่อเนื่องในสินค้าที่มีกำไรสูง
เราคาดรายได้เบี้ยประกันชีวิตของ THREL จะเติบโต 8% ทั้งในปี 2559 และ 11% ในปี 2560 หลังเติบโต 16% ในปี 2558 ซึ่งตัวเลขดังกล่าวจะสูงกว่า ตัวเลขอัตราการเติบโตจากสมาคมประกันชีวิตไทยของกลุ่มที่ 7% ปีก่อน อย่างไร ก็ตามเรามองบริษัทอาจมีอัพไซด์ในปี 2559 จากยอดขายผลิตภัณฑ์พัฒนาใหม่ที่สูงกว่าคาด โดยสินค้าดังกล่าวโตถึง 40% ในปี 2558 และ โต 60% สำหรับไตรมาส 1/59 สัดส่วนรายได้เบี้ยประกันระหว่างสินค้าดั่งเดิม และสินค้าที่พัฒนาออกมา ใหม่ปัจจุบันอยู่ที่ 70:30 เราประเมินรายได้เบี้ยประกันของผลิตภัณฑ์พัฒนาใหม่ในปี 2559 จะเพิ่มขึ้น 20% YoY ในขณะที่รายได้เบี้ยประกัน ของผลิตภัณฑ์ดั่งเดิมจะเติบโต 3% ทั้งนี้ผู้บริหารชี้ส่วนแบ่งตลาดของ THREL ในธุรกิจรีอินชัวรันชีวิตจะอยู่ที่ราว 23-24% ในปี 2559 เพิ่มจาก 22% ในปี 2558
ต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับปี 2559 มีโอกาศลดลงได้อีกจากการเน้นสินค้ามีกำสูง
ผู้บริหารคาดสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับของปี 2559 จะอยู่ที่ราว 77-79% ใกล้เคียงกับตัวเลขปี 2558 ที่ 77% เป็นผลมาจากการบริหารโดยเน้นสินค้าที่มีกำไรสูง อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการแบบอนุรักษ์นิยมสำหรับสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับปี 2559 มาอยู่ที่ 78.5% ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่ผู้บริหารคาดเล็กน้อยซึ่งหากสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับออกมาต่ำกว่าที่เราประมาณการย่อมส่งผลดีต่อกำไรสำหรับปี 2559 และปีถัดไป ให้สูงกว่าที่เราคาด โดย THREL รายงานสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันรับสำหรับไตรมาส 1/59 ที่ต่ำกว่าที่เราคาดมากหรืออยู่ที่เพียง 69.2%
อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนปี 2559 มีโอกาสเติบโตสูง YoY ตามภาวะตลาดทุน
เราคาดว่ากิจการมีรายได้จากการลงทุนเพิ่ม 28% จากปีก่อน เราจึงคาดอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนของ THREL (ไม่รวมกำไรจากการลงทุน) ซึ่งเราคาดอยู่ที่ราว 3.8% สำหรับปี 2559 สอดคล้องกับตัวเลขจากผู้บริหาร โดย THREL รายงานอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนสำหรับปี 2558 และ ไตรมาส 1/59 ที่ 3.3% และ 3.4% ตามลำดับ และหากกิจการมีกำไรจากการซื้อขายหลักทรัพย์เพิ่มตามภาวะตลาดทุนที่ดีขึ้นเราคาดว่า THREL จะสามารถให้ ROI สูงกว่าประมาณการของเราและทำให้กำไรในปีนี้สูงกว่าที่เราคาดไว้
ไร้แรงกดดันจากการดัมพ์หุ้น THREL ในตลาดจากบริษัทแม่ (THRE)
จากกฎเกณฑ์ของสำนักงานคณะกรรมการกำกับและส่งเสริมการประกอบธุรกิจประกันภัยที่กำหนดให้ THRE ซึ่งเป็นบริษัทแม่จำเป็นต้องลดสัดส่วนการถือครองหุ้นบริษัทประกันใน THREL ลงให้ต่ำกว่า 20% (เปลี่ยนจากสถานะ บริษัทในเครือเป็นการลงทุนตามปกติ) เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเกี่ยวกับการรวมความเสี่ยงดำเนินธุรกิจประกันชีวิตของ THREL เข้าไปในส่วนเงินกองทุนของบริษัทแม่เต็มจำนวน โดยปัจจุบัน THRE ลดการถือครองหุ้นของ THREL ลงมาเหลือ 18% จากเดิม 24% ในไตรมาส 1/59 โดยบริษัทแม่พอใจกับอัตราส่วนการถือครองดังกล่าวและไม่มีความจำเป็นที่ THRE จะต้องขายหุ้นของ THREL ออกไปอีก ทำให้เราคาดว่าราคาหุ้น THREL จะกลับมาสู่ระดับปกติตามกลไกลตลาดและผลประกอบการที่ดีของกิจการ โดยไร้แรงกดดังจากการขายหุ้นของบริษัทแม่มากดดันราคาอีกเหมือนปีที่ผ่านมา
