หุ้นแกร่งในภาวะที่เศรษฐกิจอ่อนแอ
- การใช้จ่ายผ่านบัตรของ KTC โตถึงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมถึงเท่าตัวใน 1Q16 โดยบริษัทตั้งเป้าจะเพิ่มส่วนแบ่งตลาดเป็น 15% ในปี 2018 จาก 11% ในปัจจุบัน
- ต้นทุนทางการเงินและค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลงจะช่วยหนุนผลประกอบการ
- คงคำแนะนำซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 110 บาท คิดเป็น P/E ปี FY16F ที่ 13x,P/BV ที่ 2.8x และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.6%
ยอดการใช้จ่ายผ่านบัตรของ KTC ยังโตได้ดีกว่าตลาด
ข้อมูลที่เราได้จากการพบกับผู้บริหารของ KTC อยู่ในเชิงบวก ผลการดำเนินงานโดยรวมยังคงแข็งแกร่ง โดยยอดการจับจ่ายใช้สอยผ่านบัตรยังคงเติบโตอย่างได้ดีในขณะที่คุณภาพสินทรัพย์ก็ยังคงแข็งแกร่ง ทั้งนี้ บริษัทอาจจะปรับเพิ่มเป้าอัตราการเติบโตของยอดการใช้จ่ายผ่านบัตรในปี FY16 เป็น 20% จากเดิมที่ 15% หลังจากที่ใน 1Q16 ยอดการใช้จ่ายผ่านบัตรโตถึง 15.5% (ในขณะที่อุตสาหกรรมโตเฉลี่ยแค่ 8.2%) ผู้บริหารบอกว่าการเติบโตมาจากการใช้จ่ายในหมวดประกัน (+30% YoY) ซึ่งเป็นผลมาจากการร่วมมือกับ กรุงไทย-AXA ทั้งนี้ KTC ตั้งเป้าจะเพิ่มส่วนแบ่งตลาดการจับจ่ายผ่านบัตรเป็น 15% ภายในปี 2018 จาก 10.8% (อันดับที่ 4) ในปัจจุบัน
ประมาณการของเรายังมี Upside จากต้นทุนทางการเงินและค่าใช้จ่ายการตลาดที่ลดลง
ผู้บริหารบอกว่าผลประกอบการที่น่าประทับใจใน 1Q16 เป็นผลมาจากการที่ธนาคารคู่แข่งไม่โหมอัดโปรโมชั่นเหมือนเดิม (เนื่องจากปัญหาคุณภาพสินเชื่อในกลุ่ม SME) บวกกับคุณภาพสินทรัพย์ของ KTC ที่ดีเกินคาด ซึ่งส่งผลให้ KTC สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดและคุมค่าใช้จ่ายด้านการตลาดไปพร้อมกันได้ ในไตรมาสแรก บริษัทบันทึกค่าใช้จ่ายด้านการตลาด 270 ล้านบาท หรือคิดเป็น 21% ของเป้าปีนี้ที่ตั้งไว้ที่ 1.3 พันล้านบาท เรามองว่าประมาณการกำไรปี FY16F ของเรายังมี upside จากผลประกอบการ 1Q16 ที่ออกมาดีเกินคาดไว้, ต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าคาด นอกจากนี้ KTC ยังมีความเสี่ยงในเรื่องการกันสำรองต่ำเพราะ loan loss coverage (LLR ต่อ NPL) สูงถึง 423% ใน 1Q16 ในขณะที่ LLR ต่อสินเชื่อยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 8.5%
เรายังคงแนะนำให้ซื้อ จากราคาหุ้นที่น่าสนใจ และ ROE ที่สูง
เราประเมินมูลค่าหุ้น KTC ด้วยวิธี GGM โดย ROE อยู่ที่ 23% และ COE อยู่ที่ 11.5% เราชอบ KTC จากแนวโน้มกำไรที่ชัดเจนและคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งโดยมีสัดส่วน loan loss coverage อยู่ในระดับสูง ความเสี่ยงหลักจะมาจากการที่เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า และทำให้การจับจ่ายผ่านบัตรเครดิตอ่อนแอ และ credit cost เพิ่มขึ้น
