RATCH - ซื้อ

RATCH รายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 1/59 ที่ 1,259 ล้านบาทซึ่งใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ไว้ เราคาดว่ากำไรสุทธิในไตรมาส 2/59 จะปรับตัวดีขึ้น qoq หนุนจากการกลับมาดำเนินการอีกครั้งของโรงไฟฟ้าหงสา ยูนิต 1เรายังคงคาดว่ากำไรหลักของ RATCH จะเติบโตขึ้นมากที่สุดในกลุ่มฯ คงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 68.00 บาท

ผลประกอบการ

· กำไรสุทธิไตรมาส 1/59 ออกมาตามคาด RATCH รายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 1/59 ที่ 1,259 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% yoy และ 49% qoq ซึ่งใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ หากไม่รวม forex loss ที่ 6 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาส 1/59 จะอยู่ที่ 1,253 ล้านบาท ลดลง 8% yoy แต่เพิ่มขึ้น 47% qoq ซึ่งใกล้เคียงกับที่เราคาดการณ์ไว้

· รายได้ลดลง สาเหตุหลักที่ทำให้กำไรหลักอ่อนตัวลง yoy มาจาก AP ที่ลดลงภายใต้ PPA ขณะที่ปัจจัยหนุนที่ทำให้กำไรหลักดีขึ้น qoq มาจาก AP ที่สูงตามฤดูกาลจากโรงผลิต RG

· Equity income RATCH บันทึก equity income ที่ 358 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 81% yoy แต่ลดลง 41% qoq) สาเหตุหลักที่ทำให้ equity income ลดลง qoq มาจากการปิดซ่อมโรงไฟฟ้าหงสา ยูนิต 1

ผลกระทบในอนาคต

· คาดผลประกอบการดีขึ้นในไตรมาส 2/59 จากที่เราได้ตรวจสอบกับ BANPU (partner โรงไฟฟ้าหงสากับ RATCH) พบว่าปัญหาของโรงไฟฟ้าหงสา ยูนิต 1 ได้รับการแก้ไขแล้วและ กลับมาดำเนินการผลิตอีกครั้ง ซึ่งหมายความว่ากำไรหลักจะขยายตัวขึ้นในไตรมาส 2/59 นอกจากนี้ โรงไฟฟ้าหงสา ยูนิต 3 ได้เริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์เมื่อเดือน มี.ค.59 โดยไม่มีปัญหาใดๆ เกิดขึ้นซึ่งคาดจะสร้างกำไรที่ประมาณ 240 ล้านบาทให้กับ RATCH ในไตรมาส 2/59

การปรับกำไรสุทธิ/ปัจจัยเสี่ยง

· เรากำลังรอรายละเอียดที่มากขึ้นจากผู้บริหารของ RATCH ระหว่างการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 18 พ.ค. ก่อนที่จะปรับลดประมาณการกำไรสุทธิในปี 59 ของเรา ความกังวลเกี่ยวกับการปิดปรับปรุงโรงไฟฟ้า ยูนิต 1 ที่ยืดเยื้อออกไปน่าจะทำให้ภาพรวมในระยะสั้นไม่สดใส จากการทำ sensitivity analysis ของเราแสดงให้เห็นว่าการปิดปรับปรุงยูนิต 1 ทุกเดือนจะทำให้ประมาณการกำไรสุทธิของเราลดลง 80 ล้านบาท

คำแนะนำ

· คงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 68.00 บาทอิงด้วยวิธี DCF ราคาหุ้น RATCH ปรับตัวเพิ่มขึ้นเพียงแค่ 5% ytd ซึ่ง underperform กับคู่แข่งรายอื่นอย่างมีนัยสำคัญที่ประมาณ 20% และ SET Index (+8% ytd) จากความกังวลเกี่ยวกับการผลิตของโรงไฟฟ้าหงสา ราคาหุ้น RATCH ในขณะนี้ซื้อขายด้วย 2016F PE ที่ 9.4 เท่า ซึ่งต่ำกว่าของคู่แข่งรายอื่นในกลุ่มฯ (EGCO: 11 เท่า, GLOW: 14 เท่า, GPSC: 24 เท่า) เราคาดว่าราคาหุ้นในขณะนี้มี risk-reward ที่เหมาะสม แม้อาจมีการปรับลดประมาณการกำไรหลักในปี 59 ลงจากการปิดปรับปรุงโรงไฟฟ้าหงสา ยูนิต 1 นอกกำหนดแต่เราเชื่อมั่นว่ากำไรหลักของ RATCH จะเติบโตขึ้นมากที่สุดในกลุ่มในปีนี้