เถ้าแก่น้อยคิดการใหญ่ในตลาดโลก
เจ้าตลาดด้านขนมขบเคี้ยวประเภทสาหร่ายแปรรูป : TKN ถือเป็นเจ้าของส่วนแบ่งการตลาดอันดับ 1 ในด้านขนมขบเคี้ยวประเภทสาหร่ายแปรรูปและเป็นผู้นำตลาดมานานกว่า 10 ปี ด้วยส่วนแบ่งการตลาดมากกว่า 60% ในประเทศ เนื่องจากมีตราสินค้าเป็นที่จดจำและเป็นที่ยอมรับด้วยสโลแกน “ถ้าสาหร่ายต้องเถ้าแก่น้อย” อีกทั้งมีคิดค้นและพัฒนาสินค้าให้มีความหลากหลาย ทั้งในแง่ รสชาติ ขนาด และราคา และการเริ่มต้นก้าวไปสู่ตลาดต่างประเทศจนเริ่มเป็นที่รู้จัก โดยปัจจุบันมีการส่งออกทั้งหมด 34 ประเทศ คิดเป็นสัดส่วน 52% จากยอดขายรวม บริษัทฯ ตั้งเป้าสู่การเป็นเอเชียนแบรนด์ในปี 2018 ด้วยยอดขาย 5 พันล้านบาท และ Global brands ในปี 2024 ด้วยยอดขาย 1 หมื่นล้านบาท
ผลประกอบการ 1Q16 เติบโตสูงสุดเป็นประวัติการณ์ : ยอดขาย 1Q16 เพิ่มขึ้น 46% YoY และ 3.7% QoQอยู่ที่ 1,018 ล้านบาท สัดส่วนยอดขายในประเทศต่อการส่งออกอยู่ที่ 45%:55% ยอดขายในประเทศยังคงเติบโตจากตลาดนักท่องเที่ยวและการส่งออกที่สัดส่วนการส่งออกในจีนอยู่ที่ 34% ต่อยอดขาย จาก 24% ในปี 2015 และประเทศอื่นๆ ยังคงมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 36.7% (ปรับขึ้น 36% จาก 4Q15 และ 34.6% จาก 1Q15) บริษัทยังคงเน้นในเรื่องการปรับลดอัตราการสูญเสียของวัตถุดิบอย่างต่อเนื่อง และค่าใช้จ่ายในการขายที่ปรับลดลง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น จากผลการดำเนินงาน 1Q16 ที่โดดเด่น : เราปรับเพิ่มการประมาณการกำไรหลักสำหรับปี FY16F และ FY17F ขึ้น 30% และ 27% เป็น 653 ล้านบาท และ 799 ล้านบาท เพื่อสะท้อนการเติบโตของยอดขายที่เติบโตเกินความคาดหมายและแนวโน้มยังคงมีการเติบโตอย่างต่อเนื่องไปถึงในช่วง 2H16 ที่ปกติจะถือว่าเป็นช่วง High season รวมถึงการดำเนินนโยบายเพื่อทำการลดการสูญเสียของวัตถุดิบและการใช้เครื่องจักรทดแทนการใช้แรงงาน ทำให้เรามีการปรับอัตรากำไรขั้นต้นมาอยู่ที่ 36.6% สำหรับปี 2016 และ 37.3% สำหรับ 2017 โดยคาดมีอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยอยู่ที่ 36% ในช่วงปี 2016 – 2018
“ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 17 บาท มี upsidegain 21% : เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 17 บาท (จาก 12 บาท) (8.8% WACC, 2.0% Terminal growth) ราคาปัจจุบัน PE (x) อยู่ที่ 29.8 เท่า ซึ่งถือว่าสูงกว่าอุตสาหกรรมที่ปัจจุบันเทรดอยู่ที่ PE (x) 19 เท่า แต่ถือว่าเหมาะสมด้วยอัตราการเติบโตที่แข็งแกร่งของ FY16F ที่สูงถึง 67% และยังคงมีการเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยอัตราการเติบโตเฉลี่ย อยู่ที่ 36% ในช่วงปี 2016 – 2018
