กำไรหลักต่ำกว่าคาด
BR รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/59 ที่ 94 ล้านบาท ลดลง 48%YoY และ 23%QoQ ถ้าหากไม่นับรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 4 ล้านบาท บริษัทจะมีกำไรหลักอยู่ที่ 90 ล้านบาท ลดลง 52%YoY และ 35%QoQ ซึ่งกำไรสุทธิต่ำกว่าประมาณการของเรา 18% ในขณะที่กำไรหลักต่ำกว่าคาด 30% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าคาดและอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ยอดขายอยู่ที่ 1.92 พันล้านบาท ลดลง 7%YoY แต่ทรงตัว QoQ ถ้าหากแบ่งยอดขายออกเป็นแต่ละหน่วยธุรกิจ รายได้จากการดำเนินงานต้นน้ำในประเทศไทยปรับตัวลดลง 4%YoY และ 3%QoQ ส่วนรายได้จากการดำเนินงานต้นน้ำในประเทศเนเธอร์แลนด์เพิ่มขึ้น 11%YoY แต่ลดลง 2%QoQ สำหรับรายได้จากการดำเนินงานปลายน้ำในประเทศอ่อนตัวลง 6%YoY แต่สูงขึ้น 10%QoQ ในขณะที่รายได้จากการดำเนินงานปลายน้ำจากประเทศเนเธอร์แลนด์หดตัวลง 17%YoY และ 16%QoQ
แนวโน้ม
กำไรไตรมาส 2/59 ของ BR มีแนวโน้มได้รับแรงกดดันจากการแข่งขันใน EU ที่รุนแรงและอุปสงค์ที่อ่อนตัวในช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับการดำเนินงานในประเทศ เราประเมินเบื้องต้นกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 85 ล้านบาทในไตรมาส 2/59 ลดลง 38%YoY และ 9%QoQ โดยเราคาดกำไรจะฟื้นตัวในครึ่งหลังของปีจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัว ซึ่งเรามองราคาและอุปสงค์เนื้อเป็ดจะฟื้นตัวไปในทิศทางเดียวกันกับเศรษฐกิจ สำหรับการดำเนินงานในประเทศเนเธอร์แลนด์ เราเชื่อว่าจะปรับตัวดีขึ้นในครึ่งหลังของปีนี้จากสภาพตลาดใน EU ที่ดีขึ้นและการขยายธุรกิจไปยังตลาดใหม่อย่างสหราชอาณาจักรและสิงค์โปร์
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2559 ลงมาอยู่ที่ 17.1% (จาก 17.7%) พร้อมปรับประมาณการกำไรหลักปี 2559 ลง 14% มาอยู่ที่ 416 ล้านบาท รวมทั้งราคาเป้าหมายลงมาอยู่ที่ 7.2 บาท จาก 8.4 บาทเพื่อสะท้อนกำไรไตรมาส 1/59 ที่ต่ำกว่าคาด
คำแนะนำ
ต้องยอมรับว่าผลประกอบการในระยะสั้นคงออกมาไม่น่าเป็นที่สนใจเท่าไรนัก จากกำไรครึ่งปีแรกที่ต่ำกว่าคาดจากยอดขายประเทศเนเธอร์แลนด์ที่ลดลง แต่ปัจจุบันราคาหุ้น BR ซื้อขายอยู่ในระดับ PER ที่ 13 เท่าปีนี้ ใกล้เคียงกับ GFPT แต่ยังต่ำกว่า CPF ที่ 19 เท่า หากมองด้าน PBV/ROE BR ซื้อขายอยู่ที่เพียง 0.13 เท่า ใกล้เคียงกับ GFPT แต่ยังต่ำกว่า CPF ที่ 0.18 เท่า นอกจากนี้ เรามองราคาหุ้นปัจจุบันได้สะท้อนกำไรไตรมาส 1/59 ที่อ่อนตัวแล้ว เราจึงมองแนวโน้มราคาหุ้นที่จะปรับลงอีกมีจำกัด
เราเชื่อ BR จะกลับมาฟื้นตัวอีกครั้งในครึ่งหลังปี 2559 จากแนวโน้มครึ่งหลังของปีที่ดีขึ้นจากปัจจัยเศรษฐกิจฟื้นตัวในประเทศและการขยายธุรกิจไปยังตลาดใหม่ ซึ่งนอกจากธุรกิจที่มีอยู่ในปัจจุบัน การเติบโตต่อไปจะมาจาก 1) ธุรกิจอาหารบริการด่วน 2) การขยายธุรกิจไปยังตลาดใหม่ 3) การเพิ่มกำลังการผลิต เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”
