LPN - ซื้อ

ตามคาด

LPN รายงานกำไรหลักที่ 704 ล้านบาทในไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้น 141% YoY และ 145% QoQ เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรที่นาประทับใจเนื่องจากการเติบโตของรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยและอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ต่ำลง รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 109% YoY และ 40% QoQ จากการโอนคอนโด 5 แห่งในไตรมาส 1/59-ได้แก่ ลุมพินีพาร์ค นวมินทร์-ศรีบูรพา (มูลค่า 2 พันล้านบาท ของแล้ว 66% โอนแล้ว 46% ในไตรมาส 1/59), ลุมพินีพาร์ค คอนโด ทาว์น ร่มเกล้า (มูลค่า 1.5 พันล้านบาท, จองแล้ว 68% และโอนแล้ว 36%), โครงการลุมพินี 24 (มูลค่า 3.1 พันล้านบาท จองแล้ว 87% และโอนแล้ว 21%), โครงการลุมพินี ทาว์นชิป รังสิต-คลอง 1 เฟส 2 (มูลค่า 2.6 พันล้านบาท จองแล้ว 50% และโอนแล้ว 11%) และลุมพินีพาร์คบีช ชะอำ (มูลค่า 1 พันล้านบาท จองแล้ว 100% โอนแล้ว 17%) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 5.1% YoY และ 9.7% QoQ เหลือเพียง 10.6% ในไตรมาส 1/59 ซึ่งหักกลบผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่บางลงผ่านการขายโปรโมชั่นที่ค่อนข้างมาก (ลดลง 1.3% YoY และ 0.8% QoQ ที่ 30.7% ในไตรมาส 1/59) อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 0.5 เท่า ณ สิ้นปี 2558 เหลือเพียง 0.2 เท่า ณ สิ้นเดือนมี.ค.

แนวโน้ม

เราคาด LPN รายงานกำไรไตรมาส 2/59 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากการเติบโตของรายได้และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยคาดเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากการโอนยูนิตที่เหลือของคอนโด 5 แห่งตามที่กล่าวไปแล้ว และโครงการลุมพินีพาร์คเพชรเกษม 98 เฟส 1 ในเดือนพ.ค. นี้ มูลค่าโครงการ 1.8 พันล้านบาท จองแล้ว 78%) LPN ยังได้รับประโยชน์จากโครงการบ้านประชารัฐ อัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 30-31% ทรงตัว YoY และ QoQ LPN จะประกาศเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับการดำเนินงานในไตรมาส 1/59 ขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือนส.ค. และจ่ายในเดือนก.ย.

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรไตรมาส 1/59 คิดเป็น 24% ของที่เราปรมาณการ และ 26% ของตลาด และเรายังไม่เปลียนแปลงประมาณการ คาดรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยเติบโต 10% ที่ 17.6 พันล้านบาทในปี 2559 ซึ่งทำให้มีความชัดเจนของรายได้สูง จากปัจจุบันยอดขายรอรับรู้รายได้ประกัน 74% ของประมาณการรายได้อัตรากำไรหลักคาดขยายตัวปี 2559 เนื่องจากค่าใช้จ่ายพนักงานสูงกว่าปกติในไตรมาส 4/58 อย่างไรก็ตาม ยังคงมีความเสี่ยงต่อประมาณการกำไรปี 2560 หากการเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2559 ไม่เพียงพอที่จะหนุนการเติบโตของรายได้เพิ่มขึ้น 7% (ตามประมาณการของเราที่ 18.9 พันล้านบาท ซึ่งมีความชัดเจนค่อนข้างต่ำ โดยประกันด้วยยอดขายรอรับรู้รายได้เพียงแค่ 4% เท่านั้น)


คำแนะนำ

ระดับมูลค่าการซื้อขายที่ลดลงต่อเนื่องลงสะท้อนความชัดเจนของรายได้ที่ต่ำลงในช่วงปี 2560 – ปัจจุบันซื้อขายกันที่ PER ปี 2559 อยู่ที่ 7.0 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2558 อยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในบรรดาหุ้นที่เราให้คำแนะนำมากที่สุด) นักลงทุนน่าจกลับมามั่นใจมากขึ้น หาก LPN มีการเปิดตัวโครงการใหม่ คอนโด 4 แห่งในเดือนมิ.ย. มูลค่ารวม 4 พันล้านบาท (2 แห่งในชะอำ, 1 แห่งในหัวหินและ 1 แห่งที่เพชรเกษม 98) คอนโดที่สุขุมวิท 113 มูลค่า 1.5 พันล้านบาทในไตรมาส 3/59 และ 4 แห่งมูลค่า 6 พันล้านบาทใยไตรมาส 4/59 (รัตนาธิเบศร์และยังไม่ทราบที่ตั้งอีกสามแห่ง) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ จาก PER ที่ค่อนข้างถูกและอัตราผลตอบแทนจากปันผลที่ดี ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2559 อยู่ที่ 20 บาท อ้างอิงจากค่า PER เป้าหมายที่ 10 เท่า (ใกล้เคียงกับ่าเฉลี่ยปี 2549-2558)