กำไรสูงกว่าคาดฯ
IRPC รายงานกำไรแข็งแกร่งที่ 3 พันล้านบาทในไตรมาส 1/59 เทียบกับกำไรที่ 447 ล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้า (แต่ลดลง 21% YoY) ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาดถึง 11% และสูงกว่า Bloomberg คาด 25% เนื่องจากประโยชน์ทางภาษีที่สูงกว่าที่คาด เราคาดที่ 800 ล้านบาท เทียบกับที่บริษัทรายงานที่ 1 พันล้านบาท หากไม่รวมผลขาดทุนจากรายการพิเศษ IRPC รายงานกำไรหลักที่ 3.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% QoQ และ 27% YoY
ประเด็นการลงทุน
ตัวเลขที่ออกมาค่อนข้างดีในไตรมาส 1/59 เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่กลับเข้าสู่ระดับปกติและอัตราการผลิตที่สูงขึ้นของทุกโรงฯ โดยหักกลบผลของค่าการกลั่นที่ลดลงในระหว่างไตรมาส ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงที่ 8 ล้านเหรียญดอลลาร์/บาร์เรล จาก 9 ล้านเหรียญดอลลาร์/บาร์เรล ในไตรมาส 4/58 อัตรากำลังการกลั่นอยู่ที่ 87% จาก 84% ในขณะที่โรงงานปิโตรเคมีอย่าง อะโรแมติคส์และโอเลฟินส์ เดินหน้าเกือบเต็มกำลังการผลิตที 99% และ 94% เทียบกับ 95% และ 89% ในไตรมาส 4/58 โดยปัจจัยบวก 2 ประการข้างต้นได้หักกลบค่าการกลั่นที่ลดลง 1 เหรียญดอลลาร์ QoQ มาเป็น 13.7 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล
แนวโน้ม
แม้ว่าค่าการกลั่นจะมีแนวโน้มลดลงในไตรมาส 2/59 อ้างอิงจากมาร์จิ้นของปิโตรเคมีและปิโตรเลียมตั้งแต่ตันไตรมาสจนถึงปัจจุบัน เราคาดค่าการกลั่นรวมของ IRPC น่าจะลดลงมาที่ระดับ 12.5 เหรียญดอลลาร์ ถึงแม้อย่างนั้น เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการดำเนินการและคาดกำไรลดลงเล็กน้อย QoQ ที่ 2.6 พัน้ลานบาท ในไตรมาส 2/59 จากมาร์จิ้นของโพรไพลีนในปัจจุบัน มาร์จิ้นสุทธิส่วนเพิ่ม (หักค่าเสื่อมราคา) น่าจะอยู่ที่ 1 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล ดังนั้นการเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของโครงการ UHV ในช่วงต้นเดือน พค. น่าจะช่วยเพิ่มค่าการกลั่นรวมอย่างน้อย 0.5 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล นอกจากนี้ อัตรากำลังการกลั่นจะเพิ่มขึ้นเป็น 192 KBD (จาก 187 KBD ในไตรมาส 1/59) เนื่องจากการเริ่มดำเนินงานของโครงการ UHV
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 12.6 พันล้านบาท (สูงกว่าตลาดคาด 23%) การเลื่อนการปิดโรงงานซ่อมบำรุงจากเดือนพ.ย. ไปเป็น ก.พ. ปีหน้า เป็นผลให้ตลาดฯ อาจต้องปรับประมาณการเพิ่มขึ้นอีก
คำแนะนำ
เรายังคงชอบ IRPC แม้เราเชื่อว่า ราคาที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นตั้งแต่ต้นปี ได้สะท้อนโครงการ UHV ไปแล้ว ความกังวลที่ลดลงต่อแนวโน้มโพรไพลีนและการเริ่มดำเนินงานโครงการ UHV ในเดือนมิ.ย. น่าจะช่วยหนุนมาร์จิ้นให้สูงขึ้น ซึ่งหมายถึง ตลาดมองกำไรปี 2559 ของบริษัทในเชิงอนุรักษ์นิยมมากไป ดังนั้น เราคาดว่าจะมีการปรับประมาณการเพิ่มขึ้นอย่างแน่นอน
