PIMO - ซื้อ

คาดกำไรสุทธิ 1Q16 ฟื้นตัวทั้ง Y-Y และ Q-Q ซึ่งถือเป็นจุดเริ่มต้นของปีที่ดี และน่าจะได้เห็นการกลับมาเติบโตโดดเด่นตลอดทั้งปีนี้ จาก (1) ฐานที่ต่ำในปีก่อนเพราะมีค่าใช้จ่ายในการเข้า MAI และการบุกตลาดต่างประเทศ (2) ลูกค้ารายสำคัญที่เปลี่ยนมาสั่งซื้อมอเตอร์ปั๊มน้ำกับ PIMO มีการส่งคำสั่งผลิตเพิ่มขึ้นจนแตะระดับ Full Capacity (3) อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้น แม้ราคาวัตถุดิบเริ่มฟื้น แต่ไม่กระทบเพราะกำหนดราคาแบบ Cost-plus และถูกหักล้างด้วยผลของ Economy of scale เรายังแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 2.36 บาท อิง PE เฉลี่ยกลุ่มสินค้าอุตสาหกรรม MAI ที่ 28 เท่า ระยะสั้นได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่ Turnaround ส่วนระยะกลาง-ยาวน่าสนใจตรงที่ มีการออกสินค้าใหม่ทั้งมอเตอร์ปั๊มน้ำบ้านและปั๊มสระที่เป็นแยรนด์ตัวเอง เพื่อเจาะตลาดสหรัฐฯที่มีความต้องการอยู่มาก ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มยอดส่งออกจาก 25% เป็น 30% ในปีนี้ 

กำไรสุทธิ 1Q16 เพิ่มขึ้นถึง 122% Q-Q และ 84% Y-Y

เราคาดกำไรสุทธิ 1Q16 ที่ 9 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 122% Q-Q และ 84% Y-Y จากคาดการณ์รายได้ที่เพิ่มขึ้น 39% Q-Q และ 35% Y-Y มาอยู่ที่ 155 ล้านบาท เพราะลูกค้ามอเตอร์ปั๊มน้ำรายใหญ่มีการเพิ่มคำสังผลิตเกือบเท่าตัว หนุนให้กำลังการผลิตรวมเพิ่มขึ้นเป็น 90% จาก 65% ใน 4Q15 และ 67% ใน 1Q15 ขณะที่ การผลิตมอเตอร์แอร์ที่กินสัดส่วนเกือบครึ่งของรายได้รวมและกำลังเข้าสู่ High Season คาดว่าจะเพิ่มขึ้นราว 10% Y-Y ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยก็คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากผลของ Economy of scale เป็น 19.5% จาก 19.3% ใน 4Q15 และ 16.4% ใน 1Q15

คาดว่าจะได้เห็นการเติบโตแบบ Q-Q และ Y-Y ตลอดทั้งปีนี้

ด้วยความที่ปีก่อนลูกค้ารายใหญ่ในส่วนของมอเตอร์ปั๊มน้ำไม่ส่งออเดอร์ให้ตามนัด และมีค่าใช้จ่ายในการเข้า MAI รวมถึงค่าใช้จ่ายในการขอใบอนุญาตทำตลาดต่างประเทศ จึงทำให้กำไรหายไปเกือบครึ่ง แต่สถานการณ์ปีนี้กลับต่างกันโดยสิ้นเชิง เพราะผลิตเต็มกำลังตั้งแต่ต้นปี และมีการเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตเพื่อลดปัญหาคอขวดเป็นระยะ ขณะที่ ค่าใช้จ่ายต่างๆเริ่มนิ่ง มีเพียงค่าขอใบอนุญาตในสหรัฐฯซึ่งเหลืออีกไม่มาก และจะมาพร้อมรายได้ที่คาดว่าจะเริ่มขายสินค้าใน 4Q16 (มูลค่าตลาดค่อนข้างใหญ่ราว 2-3 พันล้านดอลล่าร์สหรัฐฯ) เมื่อผนวกกับมอเตอร์แอร์ที่โตได้ในระดับ 15-20% Y-Y เราจึงคาดว่าจะได้เห็นกำไรสุทธิเติบโตโดดเด่นแบบ Y-Y เช่นเดียวกับ 1Q16 ตลอดทั้งปีนี้

แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปี 2016 เท่ากับ 2.36 บาท

แนะนำ “ซื้อ” PIMO ที่ราคาเป้าหมาย 2.36 บาท ด้วยเหตุผล (1) ผลประกอบการ Turnaround อย่างมีนัยสำคัญตามคำสั่งผลิตของลูกค้ารายใหญ่ที่เพิ่มสูงขึ้น และค่าใช้จ่ายที่จะทรงตัวอีกระยะ เพราะเพิ่งปรับฐานเงินเดือนพนักงงานรอบใหญ่ปีที่ผ่านมา ซึ่งทำให้ทั้งอัตรากำไรและการเติบโตของกำไรสุทธิกลับมาขยายตัวอีกครั้ง (2) การออกสินค้าใหม่ที่เป็นแบรนด์ของ PIMO เอง ทั้งในส่วนของมอเตอร์ปั๊มน้ำขนาดเล็กและขนาดใหญ่รวมถึงปั๊มสระ จะช่วยหนุนอัตรากำไรให้สูงขึ้นในระยะยาว (3) ความต้องการมอเตอร์ทั่วโลกเพิ่มขึ้นทุกปีเฉลี่ย 6% ต่อปี จากปัญหาโลกร้อนที่ทำให้ความต้องการใช้แอร์และปั๊มน้ำเพิ่มสูงขึ้น เราคาดกำไรสุทธิปี 2016 ที่ 44 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 81% Y-Y และคาดว่าจะโตต่ออีก 28% Y-Y เป็น 56 ล้านบาทในปี 2017