KTB - ถือ

กำไรไตรมาส 1/59 เกินคาดมา 16 %

KTB รายงานกำไรไตรมาส 1/59 ที่ 7.5 พันล้านบาท ลดลง 5 % YoY แต่เพิ่มขึ้น 11 QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงว่าที่เราคาด 16 % และสูงกว่าตลาด 10 % เนื่องจากตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯน้อยกว่าที่เราคาดการณ์ ในไตรมาส 1/59 KTB ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯอยู่ที่ 8.6พันล้านบาท เทียบกับประมาณการของเราที่ 9.5 พันล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 17.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 31 % YoY และ 4% QoQ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 23 % ของประมาณการกำไรปี 2559 ของเรา

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดสินเชื่อปรับลดลง1.8 % QoQ (เพิ่มขึ้น 1.9 % YoY) สอดคล้องกับประมาณการของเราจากอุปสงค์ของสินเชื่อในกลุ่ม SME ขนาดกลางและค้าปลีกปรับตัวลดลง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.05% เพิ่มขึ้น 29 bps YoY และ 8 bps QoQ หนุนโดยยอดเงินฝากที่ลดลงมากว่าการหดตัวของการปล่อยสินเชื่อ ในไตรมาส 1/59 จำนวนยอดเงินฝากที่ลดลงที่ 2% QoQ และ 4.7 % YoY การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มขึ้น 132 % YoY และลดลง 3% QoQ อยู่ที่ 8.6 พันล้านบาท (เทียบเท่า 1.73% ของสินเชื่อ ลดลงจาก 1.75% ในไตรมาสก่อนหน้า) โดยอัตราภาษีนิติบุคคลอยู่ที่ 18.4% ในไตรมาส 1/59 ลดลงจาก 19.4 % ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้า

สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 3.7 % ในสิ้นเดือนมีนาคม 2559 จาก 3.2 % ในปี 2558 เนื่องจากลูกค้ารายใหญ่ (บริษัท สหวิริยาสตีล อินดัสตรี จำกัด (มหาชน)) กลายเป็นหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ในไตรมาสนี้ ซึ่งเพิ่มขึ้น 18 % QoQ เป็น 90 พันล้านบาท ในสิ้นเดือนมีนาคม 2559 นอกจากนี้อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับลดลงเป็น 103 % ในช่วงสิ้นเดือนมีนาคม จาก 113 % ณ ปี 2558 ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมกระโดดสูงขึ้น30 % YoY ที่ 7 พันล้านบาท หนุนโดยธุรกิจประกัน ธุรกิจกองทุนรวม และธุรกิจเครดิตการ์ด)ในทางกลับกันค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 12.5พันล้านบาท ลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQ ทั้งนี้ธนาคารมีอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้อยู่ที่ 43.9% ลดลงจาก 53.2% ในไตรมาสเดียวกันกับปีที่แล้ว

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 2/59 ปรับตัวลดลงเล็กน้อย YoY จากตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มและการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราคงประมาณการกำไรปี 2559 เดิม ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY


คำแนะนำ

จากความกังวลด้านการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯพิเศษสำหรับลูกค้า SSI ในปีนี้ ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงขาลงต่อการเพิ่มขึ้นของการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ และการเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัวในปีนี้ แม้ว่าราคาหุ้น KTB จะปรับตัวลดลงในปี 2559 PBVเหลือ 0.9เท่า (เทียบกับค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่า) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูง 5.1 % เราเห็นว่ามีความเสี่ยงขาลงในปี 2559 เนื่องจากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญที่เพิ่มขึ้น และการเติบโตของสินเชื่อที่ลดลงจากการคาดการณ์ เราคงคำแนะนำให้ ถือ (อาจมีการปรับคำแนะนำหลังประชุมนักวิเคราะห์ในวันนี้)