ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้น
ประเด็นการลงทุน
SPRC ยังคงเป็นหุ้นที่เราชื่นชอบมากที่สุดในกลุ่มโรงกลั่น เนื่องจาก 1) เป็นหุ้นที่ได้ประโยชนฺสูงสุดจากการเพิ่มขึ้นของส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน, 2) ค่าการกลั่นส่วนเพิ่มจากการใช้น้ำมันดิบในประเทศ, 3) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงที่สุดในกลุ่มโรงกลั่นอาเซียน และ 4) มูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ ปัจจุบัน SPRC ซื้อขายกันที่ค่า PER สิ้นปี 2559 ที่ 6.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 9.8 เท่าและค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่นไทยที่ 7.7 เท่า นอกจากนี้มูลค่าหุ้นในปัจจุบันสะท้อนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2559 ที่ 7.8% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 3.7% และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงกลั่นไทยที่ 4.3% เรามองว่ายังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2559 หากส่วนต่างราค้ำมันเบนซินสูงกว่าที่เราคาดที่ 16 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล (ส่วนต่างราคา YTD อยู่ที่ 18.2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล) รวมทั้งมีอัพไซด์ต่อการจ่ายเงินปันผลที่อาจสูงกว่านโยบายที่ 50% เนื่องจากบริษัทยังไม่มี CAPEX ในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า
คาดกำไรอ่อนตัวลงจากโลว์ซีซั่นของน้ำมันเบนซินและส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่อ่อนตัวลง
เราคาดว่า SPRC จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/59 ที่ 1,212 ล้านบาท ลดลง 53% YoY และ 33% QoQ หากไม่รวมขาดทุนจากสินค้าคงคลังที่ 1 พันล้านบาทและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 105 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 1/59 คาดว่าจะอยู่ที่ 2,163 ล้านบาท ลดลง 41% YoY และ 43% QoQ ปัจจัยเบื้องหลังการหดตัวของประมาณการกำไร ได้แก่ 1) ค่าการกลั่นตลาดที่ลดลง (ทั้ง YoY และ QoQ) และ 2) อัตราการใช้กำลังการกลั่นที่ต่ำลง QoQ ค่าการกลั่นตลาดคาดลดลง 35% YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 7.7 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เนื่องจากการอ่อนตัวของส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินจากช่วงโลว์ซีซั่นของอุปสงค์, ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่ลดลงจากอุปทานที่ล้นตลาดและการเพิ่มขึ้นของต้นทุนน้ำมันดิบ ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการกลั่นคาดทรงตัว YoY ที่ 163 KDB แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ
ส่วนต่างราคาน้ำมันดิบ QTD กดดันแนวโน้มกำไรไตรมาส 2/59 แต่ ...
ค่าการกลั่นตลาด Singapore benchmark เฉลี่ยตั้งแต่ต้นไตรมาส 2/59 จนถึงปัจจุบันลดลงต่อเนื่อง โดยลดลง 24% YoY และ 21% QoQ มาอยู่ที่ 6.3 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เนื่องจากส่วนต่างราคาน้ำมันปิโตรเลียมที่อ่อนตัวลงในทุกผลิตภัณฑ์ ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินเฉลี่ยตั้งแต่ต้นไตรมาส 2/59 ลดลงมาอยู่ที่ 15.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลจาก 18.8 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาส 1/59 ในขณะที่ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลอ่อนตัวลงเป็น 8.4 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล จาก 9.7 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลในไตรมาสก่อนหน้า จากส่วนต่างราคาน้ำมันปิโตรเลียมตั้งแต่ต้นไตรมาส 2/59 จนถึงปัจจุบัน เราคาดว่าค่าการกลั่นตลาดของ SPRC ในไตรมาส 2/59 จะลดลงประมาณ 2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ดังนั้นกำไรหลักของ SPRC ในไตรมาส 2/59 คาดลดลงทั้ง YoY และ QoQ
…ไฮซีซั่นของอุปสงค์กำลังใกล้เข้ามาถึง คาดหนุนส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน
แม้ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินตั้งแต่ต้นไตรมาส 2/59 จนถึงปัจจุบัน จะไม่เป็นไปตามที่ตลาดคาดว่าจะสูงขึ้นต่อเนื่องในช่วงไฮซีซั่น อย่างไรก็ตามจากการศึกษาของเราพบว่า ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินในปีนี้เคลื่อนไหวตามรูปแบบของปีที่ผ่านมา ในปี 2558 ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินลดลง MoM ในเดือน เม.ย. แต่พลิกกลับมาขึ้นสูงขึ้นในเดือน พ.ค.-มิ.ย. ผลจากฤดูกาลขับขี่ของสหรัฐอเมริกา, เทศกาลรอมฎอนและการปิดโรงงานซ่อมบำรุงในฤดูใบไม้ผลิ (สูงสุดในเดือน พ.ค.) โดยถ้าหากส่วนต่างราคาเคลื่นไหวตามรูปแบบในอดีต เราคาดส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินจะเพิ่มขึ้นในอีก 2 เดือนข้างหน้า ซึ่งจะให้มีอัพไซด์ต่อกำไรหลักไตรมาส 2/59 ทั้งนี้มีโอกาสที่บริษัทจะรับรู้ผลกำไรหรือขาดทุนจากสินค้าคงคลังจากการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันดิบซึ่งจะเป็นอีกปัจจัยที่ส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิไตรมาส 2/59
