คาดผลประกอบการดีขึ้นในปีนี้และจะยิ่งแข็งแกร่งขึ้นในปีหน้า
ITD ได้งานที่มี margin สูงมากขึ้นในปีนี้ หลังจากรายงานผลประกอบการที่น่าผิดหวังในไตรมาส 4/58 เราคาดว่าผลประกอบการของ ITD จะปรับตัวดีขึ้นในปี 59 เนื่องจากบริษัทฯ เริ่มทำงานก่อสร้างโครงการที่มี margin สูงเช่นส่วนต่อขยายรถไฟฟ้าสายสีเขียว สายหมอชิต-สะพานใหม่ และรถไฟฟ้าสายสีแดงสาย บางซื่อ-รังสิต นอกจากนี้ เราสังเกตว่ายอด orderbook ของบริษัทฯ ณ สิ้นปี 58 ประกอบไปด้วยงานก่อสร้างโรงไฟฟ้าที่มี margin สูงมากขึ้น หลังจากผสมผสานกับงานก่อสร้างอื่นๆ ที่มี margin ต่ำ เราจึงคาดว่า gross margin ของ ITD ในปีนี้จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 8.8% จาก 8.6% ในปี 58
ยอด orderbook ยังแข็งแกร่งและคาดจะขยายตัวขึ้นอีก ยอด orderbook ของ ITD ณ สิ้นปี 58 ยังแข็งแกร่งอยู่ที่ 107,000 ล้านบาท (ไม่รวมงานในระยะยาวในรูปแบบสัมปทาน) หรือคิดเป็น 2.1 ปีของ annual turnover หรือ market cap to orderbook ที่ 0.3 เท่า เราคาดว่ายอด orderbook ของ ITD จะปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกและอาจทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 173,000 ล้านบาทในปีนี้หนุนจากการประมูลโครงการ mega project อีกหลายโครงการมูลค่ารวมกว่า 500,000 ล้านบาทที่จะมีการเปิดประมูลในปี 59
โครงการที่เมืองทวายและเหมืองโปแตชยังไม่มีความคืบหน้าอย่างมีนัยสำคัญ จากการที่รัฐบาลญี่ปุ่นขอเวลาอีกซักระยะเพื่อศึกษารายละเอียดของโครงการก่อนที่จะลงทุนในโครงการที่เมืองทวาย ดังนั้น โครงการที่เมืองทวายจึงยังไม่มีความคืบหน้ามากนักในขณะนี้ ITD อาจต้องเชิญรัฐบาลจีนมาร่วมลงทุนในโครงการนี้แทน ในส่วนของเหมืองโปแตช แม้จะมีการทำประชาพิจารณ์เกิดขึ้นในเร็ววันนี้ แต่ประชาชนในพื้นที่ยังคัดค้านการก่อสร้างโครงการนี้อยู่ และจากการที่รัฐบาลมีเป้าหมายที่จะสร้างความสามัคคีภายในชาติ เราจึงคาดว่ามีโอกาสน้อยมากที่กระทรวงอุตสาหกรรมจะออกใบอนุญาตก่อสร้างเหมืองให้กับ ITD ในเร็ววันนี้ เนื่องจากจะเกิดความขัดแย้งในพื้นที่ ดังนั้นเราได้รวมโครงการทวายเข้าไปในราคาเป้าหมายของ ITD แล้วเนื่องจากมีการเริ่มก่อสร้างไปบ้างแล้วแม้ว่าความคืบหน้าจะน้อยมากก็ตาม จากการที่เราคาดว่า ITD มีโอกาสน้อยมากที่จะได้รับใบอนุญาตทำเหมือง เราจึงยังไม่รวมโครงการเหมืองโปแตชในเป้าหมายของเรา ในกรณีที่บริษัทฯ ได้รับใบอนุญาตก่อสร้างเหมืองโปแตช เราจะเพิ่มราคาเป้าหมายของ ITD ขึ้นอีกที่ 3 บาท/หุ้น
คาดผลประกอบการในไตรมาส 1/59 ดี เราคาดว่า ITD จะรายงานผลประกอบการที่ดีในไตรมาส 1/59 โดยคาดยอดขายจะเพิ่มขึ้น 10% yoy อยู่ที่ 12,872 ล้านบาทจากยอด orderbook ที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ เราคาดว่า gross และ EBITDA margins ในไตรมาส 1/59 จะขยายตัวขึ้นอยู่ที่ 8.9% และ 8.6% (ไตรมาส 1/58 อยู่ที่ 7.8% และ 8.0%) ตามลำดับหนุนจากงานก่อสร้างที่มี margin สูง ดังนั้น เราคาดว่ากำไรหลักในไตรมาส 1/59 จะอยู่ที่ 42 ล้านบาท ลดลง 76% yoy ทั้งนี้ ปัจจัยหลักที่ช่วยหนุนผลประกอบการในไตรมาส 1/59 มาจาก minority interest ที่มีการบวกกลับเข้าไปจำนวน 238 ล้านบาทจากผลขาดทุนของบริษัทในเครือที่ประเทศอินเดีย อย่างไรก็ดี เราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทในเครือที่อินเดียจะพลิกกลับมารับรู้กำไรในไตรมาส 1/59
คาดกำไรหลักพุ่งขึ้นกว่า 100% ในปีนี้จากฐานที่ต่ำ ด้วยปัจจัยหนุนจากยอด orderbook ที่แข็งแกร่งและกำไรจากโครงการ mega project เราจึงคาดว่ายอดขายของ ITD ในปี 59 และ 60 จะเพิ่มขึ้น 7% และ 9% yoy อยู่ที่ 54,784 ล้านบาทและ 59,556 ล้านบาทตามลำดับ นอกจากนี้ จาก gross margin ที่ดีขึ้นและการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด เราจึงคาดว่ากำไรหลักของ ITD ในปี 59 และ 60 จะเติบโตขึ้น 127% yoy และ 54% yoy จากฐานที่ต่ำเมื่อปีที่แล้วอยู่ที่ 216 ล้านบาทและ 332 ล้านบาทตามลำดับ
ปรับลดราคาเป้าหมายลงอยู่ที่ 9.00 บาท เพื่อให้สอดคล้องกับการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิและการคำนวณมูลค่าใหม่โดยใช้ EV/EBITDA เฉลี่ยในรอบ 5 ปีที่ +1SD เหนือ mean ที่15.9 เท่า เราจึงได้มูลค่าธุรกิจก่อสร้างหลักของ ITD ที่ 7.76 บาท/หุ้น และใช้วิธี SOTP ในการคำนวณมูลค่าหุ้นในการรวมโครงการทวายเข้าไปด้วย ทำให้ได้ราคาเป้าหมายของ ITD ที่ 9.00 บาท
คงคำแนะนำ ซื้อ เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการของ ITD จะปรับตัวเพิ่มขึ้น และโครงการ mega project จะช่วยหนุนยอดขายและกำไรสุทธิในปีหน้า เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ
