เดินเครื่องเต็มกำลัง –– แนวโน้มการเติบโตแข็งแกร่งที่สุด
ประเด็นการลงทุน
EGCO ยังเป็นหุ้นที่เราชื่นชอบที่สุดในกลุ่มโรงงานไฟฟ้า จากโครงการต่างๆทั้งในและต่างประเทศรวม 5 โครงการที่จ่อเข้าคิวไปจนถึงปี 2562 เรามั่นใจว่าบริษัทจะมีศักยภาพต่อการเป็นผู้นำด้านพลังงานไฟฟ้าในระยะยาว เราประเมินกำไรหลักเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีที่ 15% ระหว่างปี 2559-2560 สูงที่สุดในกลุ่ม ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลมีแนวโน้มเติบโตไปราวๆ 5% ภายในปี 2561 โดยเรามองปัจจัยหนุนหลักของตัวเลขกำไรดังกล่าวจะมาจากโครงการใหม่ที่เพิ่มขึ้นมาจากทั้งในและต่างประเทศ นอกจากนี้เรามองอัพไซด์ต่อประมาณการของเรายังมีอยู่มาก โดยหลักๆมาจากการลงทุนที่ EGCOกำลังเฟ้นหาเพื่อมาส่งเสริมให้บริษัทเติบโตอย่างต่อเนื่อง ซึ่งมีโครงการน้ำเทิน 1 รวมอยู่ด้วย ทางด้านราคา ปัจจุบัน EGCO ซื้อขายอยู่ที่ระดับ P/E หลักที่ 10.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 12.7 เท่าอยู่ 1 SD เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่คำนวณด้วยวิธี sum-of-the-parts ณ สิ้นปี 2559 ที่ 190 บาท
แนวโน้มกำไรเติบโตอย่างแข็งแกร่งหนุนเงินปันผลให้เติบโต
EGCO มีแนวโน้มกำไรเติบโตดีที่สุดในช่วงปี 2559-2561 เราคาดกำไรหลักจะพุ่งขึ้นสูงถึง 14% ในปี 2559 18% ในปี 2560 และอีก 13% ในปี 2561 โดยเรามองว่าโรงไฟฟ้าใหม่ที่จะเริ่มจ่ายกระแสไฟฟ้าในเชิงพาณิชย์ในช่วงปี 2559-2560 ได้แก่ โครงการโรงไฟฟ้าขนอม ยูนิต 4 (KN4) โครงการโรงไฟฟ้ากังหันลมชัยภูมิ (CWF) และ โครงการโรงไฟฟ้าทีเจ ทีพี และ เอสเค โคเจนเนอเรชั่น จะเป็นปัจจัยหนุนกำไรในอนาคต ทางด้านเงินปันผล เรามองเงินปันผลจ่ายปีนี้มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นแต่อาจจะยังไม่สูงมากนัก เนื่องจากบริษัทมีแผนลงทุนส่งเสริมการเติบโตในช่วงปี 2560-2562 แต่คาดจะเห็นการเติบโตในช่วงปี 2560-2561 ทั้งนี้กำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งจะช่วยหนุนฐานเงินปันผลให้สูงขึ้นด้วย
อัตราการผลิตที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งหนุนรายได้ EGCO ไปจนถึงปี 2562
ผู้บริหารยืนยันโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างต่างๆยังคงดำเนินไปตามแผน โดยมีโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรี (XPCL) ดำเนินงานได้ดีกว่าที่คาดไว้ (แล้วเสร็จไปกว่า 56% เมื่อเทียบกับเป้าที่ 44%) ทั้งนี้บริษัทวางแผนเพิ่ม กำลังการผลิตราว 1,918 เมกะวัตต์ในช่วงปี 2559-2562 เทียบเท่าประมาณ 50% ของกำลังการผลิตในปัจจุบัน เราคาดมูลค่าเพิ่มต่อราคาของโครงการใหม่จะอยู่ที่ราว 99.3 บาท (29.3 บาทจาก KN4 10.4 บาทจาก CWF รวม 23.4 บาทจาก ทีเจ ทีพี และ เอสเค 13 บาทจาก SBPL 11.3 บาทจาก MPPCL ยูนิต 3 และ 12.1 บาทจาก XPCL)
อัพไซด์ต่อประมาณการมีอะไรบ้าง?
เรามองว่า EGCO ต้องการเติบโตอีก บริษัทกำลังเฟ้นหาโอกาสในการลงทุนใหม่ทั้งในและต่างประเทศเพื่อหนุนแนวโน้มการเติบโตอย่างต่อเนื่อง ผู้บริหารแนะว่ามีหลายโครงการภายในกลุ่มประเทศอาเซียนที่ EGCO อยู่ในช่วงศึกษาหรือกำลังรอการสรุปอยู่ เราคาดว่าอาจมีข่าวดีเร็วๆนี้จากโครงการน้ำเทิน 1 ที่จะเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการของเรา มูลค่าเพิ่มจากโครงการราว 9.5 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้ EGCO กำลังศึกษาการขยายโรงไฟฟ้าในประเทศฟิลิปปินส์เพิ่ม หลังบริษัทเพิ่งขยายโครงการ MCCPL ยูนิต 3 ไป โดยบริษัทเชื่อว่า EGCO มีความสามารถในการแข่งขันในประเทศดังกล่าวสูง (ดูรายละเอียดแนวโน้มโครงการเพิ่มได้ที่ Figure 6)
