Disheartening 4Q15 results
กำไรต่ำกว่าคาด
SAPPE รายงานกำไรสุทธิ 4Q15 ที่ 37 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 35%YoY แต่ลดลง 37%QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 25% หากไม่นับรวมผลกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 4 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 32 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 19%YoY แต่ลดลง 56%QoQ) ซึ่งต่ำกว่าเราคาด 36%
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
บริษัทมีรายได้ 632 ล้านบาท ใน 4Q15 (ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 21%QoQ) สาเหตุที่กำไรเพิ่มขึ้น YoY มาจากฐานที่ต่ำมากในปีที่แล้ว โดยที่ในไตรมาสนี้บริษัททำอัตรากำไรขั้นต้นได้ที่ 37.4% ลดลงเทียบกับ 39.2% ใน 4Q14 และ 43.8% ใน 3Q15 เพราะเป็นช่วงเปลี่ยนถ่ายสายการผลิต สำหรับ SG&A ในไตรมาสนี้คิดเป็น 34.7% ของยอดขาย เพิ่มขึ้นจากช่วง 9M15 ที่ 25.1% เพราะมีค่าใช้จ่ายด้านการตลาดในต่างประเทศบันทึกเข้ามาในช่วงปิดบัญชีสิ้นปี
แนวโน้ม
เรายังคงมองว่าผลประกอบการใน 1Q16 อยู่ในระดับที่อ่อนแอ (คาดกำไรอาจดีขึ้น QoQ เพราะฐานต่ำใน 4Q15 แต่คาดลดลง YoY และยังคงอยู่ในระดับที่ต่ำอยู่) เพราะค่าเสื่อมราคาของสายการผลิตใหม่ ประกอบกับ utilization rate ที่ยังทรงตัว จะยังไม่ช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นไปมาก และยอดขายที่แนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ จะยังคงเป็นปัจจัยกดดันกำไรให้ฟื้นตัวได้ไม่มาก แม้ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดมีแนวโน้มที่ลดลงจากช่วง 4Q15 ก็ตาม
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
ประมาณการกำไรปี 2016-17 ของเรายังไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ดีเรามีแนวโน้มที่จะปรับคาดการณ์กำไรลงหลังจากการประชุมกับผู้บริหาร
คำแนะนำ
เรายังมองว่าไม่ใช่เวลาเข้าซื้อ เพราะราคาหุ้นยังขาดปัจจัยหนุน และมีแนวโน้มที่เราและตลาดจะปรับลดคาดการณ์กำไรลงอีก แม้จะเห็นสัญญาณของยอดขายที่เติบโตขึ้น YoY แล้วแต่คาดผลประกอบการจะยังไม่ฟื้นตัวเร็วนัก เพราะมีค่าเสื่อมราคาจากสายการผลิตใหม่ใน 1Q16 ดังนั้นจึงแนะนำเพียง “ถือ” ราคาเป้าหมาย 17.5 บาท อิง P/E 15 เท่า (ซึ่งเป็นจุดต่ำสุดที่หุ้นเทรดในปีที่แล้ว)
