กำไรเป็นไปตามคาด-ต้นทุนก๊าซที่ลดลงจะเป็นปัจจัยหนุนผลประกอบการ
เป็นไปตามคาด
PTT พลิกกลับมารายงานกำไรสุทธิในไตรมาส 4/58 ที่ 188 ล้านบาทจากขาดทุนสุทธิที่ 26,581 ล้านบาทในไตรมาส 3/58 ตัวเลขดังกล่าวเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะลดลง21% QoQ (ตามคาด) มาอยู่ที่ 20,906 ล้านบาท อัตรากำไรในธุรกิจก๊าซและน้ำมันที่ค่อนข้างดีช่วยบรรเทาผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ลดลงได้บางส่วน นอกจากนี้ PTT ประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นในครึ่งปีหลังของปี 2558 ที่ 4 บาท (ต่ำกว่าที่เราคาด 1 บาท) แต่ทำให้เงินปันผลของทั้งปีอยู่ที่ 10 บาท ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4% เป็นไปตามตัวเลขในอดีต
ประเด็นหลักผลประกอบการ
ประเด็นเชิงลบในไตรมาส 4/58 คือ การบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์รวม 22,806 ล้านบาท (20,275 ล้านบาทจากธุรกิจถ่านหินของ PTT และอีก 2,531 ล้านบาทจาก บริษัท Myriant Corp ในเครือ PTTGC) ถึงแม้อย่างนั้นผลประกอบการของธุรกิจก๊าซและน้ำมันปรับตัวดีขึ้นอย่างน่าประทับใจ จากปริมาณขายที่สูงขึ้น แม้ว่าราคาขายจะลดลง
EBITDA ของธุรกิจก๊าซเพิ่มขึ้น 44% QoQ มาอยู่ที่ 12,979 ล้านบาท ปริมาณขายของโรงแยกก๊าซ (GSP) ที่สูงขึ้นและการลดลงของต้นทุนวัตถุดิบ ทำให้อัตรากำไรแข็งแกร่งขึ้น ช่วยหักกลบผลกระทบจากโลว์ซีซั่นของปริมาณขายก๊าซและอัตรากำไรของปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลงในช่วงโลว์ซีซั่น ปริมาณการผลิตจากโรงแยกก๊าซมักจะแตะระดับสูงสุดในไตรมาส 4 และเพิ่มขึ้น 7% QoQ เป็น 1.71 ล้านตัน ในขณะที่ปริมาณขายก๊าซอ่อนตัวลง 2% QoQ เหลือ 4,688 mmcfd EBITDA ของธุรกิจค้าน้ำมันเพิ่มขึ้น 61% QoQ มาอยู่ที่ 3,826 ล้านบาท เนื่องจากปริมาณขายที่แข็งแกร่งขึ้นและอัตรากำไรที่กลับมาสูงขึ้นจากฤดูกาลท่องเที่ยว ในทางตรงกันข้าม EBITDA ของธุรกิจถ่านหินลดลงอย่างมาก (ลดลง 78% QoQ) เหลือ 140 ล้านบาท จากนโยบายชะลอการผลิตและราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง ซึ่งส่งผลให้ผลประกอบการอ่อนตัวลง ผลผลิตและราคาลดลงต่อเนื่องมาอยู่ที่ 1.4 ล้านตันและ 51.7 เหรียญสหรัฐ/ตัน จาก 1.6 ล้านตัน และ 53 เหรียญสหรัฐ/ตัน ในไตรมาส 3/58 ตามลำดับ
แนวโน้ม
เรามองว่าผลประกอบการของบริษัทที่อ่อนตัวได้ผ่านไปแล้วในไตรมาส 4/58 และคาดว่าจะปรับตัวดีอย่างมากในไตรมาส 1/59 การตั้งการด้อยค่าของสินทรัพย์น่าจะเป็นรายการพิเศษและไม่น่าจะเกิดขึ้นอีก แม้ว่าผลประกอบการของ PTTEP และโรงกลั่นจะอ่อนตัวลง การลดลงของต้นทุนก๊าซและอัตรากำไรของุรกิจปิโตรเคมีที่สูงขึ้นน่าจะช่วยทำให้ผลประกอบการของธุรกิจก๊าซและน้ำมันของ PTT ดีขึ้น
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
แม้ว่าราคาน้ำมันจะลดลง เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มของ PTT ในปี 2559 เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 ที่ 74,072 ล้านบาทไม่เปลี่ยนแปลง แม้ว่าราค้ำมันที่ต่ำลงจะฉุดความสามารถในการทำกำไรในปี 2558 เนื่องจากการปรับลดของต้นทุนก๊าซที่ล่าช้า แต่เราเชื่อว่าต้นทุนก๊าซจะยังคงลดลงต่อเนื่องในปี 2559 และจะช่วยลดผลกระทบจากราคาน้ำมัน
คำแนะนำ
เรายังคงชื่นชอบ PTT มากที่สุดในกลุ่มสำรวจและผลิตปิโตรเลียม กำไรไตรมาส 4/58 อาจไม่สดใสนักสำหรับบริษัท แต่เราคาดว่าจะกลับมาดีขึ้นในปี 2559 การปรับตัวลดลงของต้นทุนก๊าซที่มากขึ้นกว่าที่เราเห็นในปี 2558 จะทำให้กำไรปี 2559 แข็งแกร่งท่ามกลางภาวะราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำเป็นระยะเวลายาวนาน ในทางตรงกันข้ามการปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน (ถ้ามี) น่าจะเป็นปัจจัยบวกต่อบริษัท เนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์จากโรงแยกก๊าซนั้นเคลื่อนไหวตามราคาน้ำมัน
