TK - ซื้อเก็งกำไร

กำไรไตรมาส 4/58 สูงกว่าที่คาด 10%

TK รายงานกำไรไตรมาส 4/58 ที่ 129 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 66% YoY และ 100% QoQ ตัวเลขดังกล่าวมากกว่าที่เราคาด 10% เนื่องจากการจัดการ OPEX ที่มีประสิทธิภาพ ทั้งนี้ บริษัทรายงาน OPEX ที่ 447 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้ที่ 460 ล้านบาท กำไรปี 2558 เติบโต 106% อยู่ที่ 408 ล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 107% ของประมาณการปี 2558 ที่ 380 ล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

การปล่อยสินเชื่อสุทธิไตรมาส 4/58 ลดลง 1.2% QoQ และ 8.6% YoY ตามคาด จากนโยบายการปล่อยสินเชื่อให้ลูกค้าต่างจังหวัดที่เข้มงวดและยอดขายรถยนต์และมอเตอร์ไซด์ที่ชะลอตัวในช่วงเวลาดังกล่าว ทั้งนี้ยอดขายรถยนต์ในปี 2558 ลดลง 9% YoY ในขณะที่ ยอดขายมอเตอร์ไซด์ปี 2558 ลดลง 3.7% YY ที่ 1.64 ล้านคัน ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 234 bps YoY และ 135 bps QoQ ที่ 33.6% ในช่วงไตรมาสดังกล่าว (จากต้นทุนการจัดหาเงินที่ลดลงเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้)

บริษัทตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญที่ 214 ล้านบาท ในไตรมาส 4/58 ลดลง 26% YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญฯ ในไตรมาส 4/58 ต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อยที่ 220 ล้านบาท อัตราส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อทรงตัวที่ 5.1% ณ สิ้นเดือนธ.ค. จากช่วง 3 เดือนก่อนหน้า จากการจัดการคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น นอกจากนี้ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 128% ในช่วงไตรมาสดังกล่าวจาก 127% ในช่วงสามเดือนก่อนหน้า

แนวโน้ม

เราคาด บริษัทรายงานกำไรเติบโตเล็กน้อย QoQ ตั้งแต่ไตรมาส 1/59 เป็นต้นไป จากการตั้งสำรองทีต่ำลงและการจัดการ OPEX ที่ดี

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับเพิ่ม OPEX ประมาณการขึ้น 5% ในปี 2559 ที่ 1.78 พันล้านบาท และ 8% ในปี 2560 ที่ 1.83 พันล้านบาท สะท้อนนโยบายการปล่อยสินเชื่อเชิงรุกในทั้ง 2 ปี จาก OPEX ที่สูงขึ้น เราปรับลดกำไรประมาณการปี 2559 ลง 4.2% ที่ 455 ล้านาท ในปี 2559 และ 8% ที่ 510 ล้านบาทในปี 2560

คำแนะนำ

เราเชื่อว่า ในปีนี้บริษัทจะยังคงทำกำไรไดดีจากการจัดการสินทรัพย์อย่างมีคุณภาพ ในปี 2559 รวมถึงการเติบโตของสินเชื่อและการจัดการส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ค่อนข้างดี ทั้งนี้ บริษัทได้รับใบอนุญาตการประกอบกิจการนาโนไฟแนนซ์ในไตรมาส 4/58 และทดลองดำเนินงานแล้ว แต่เรายังไม่รวมในประมาณการปี 2559 เนื่องจากต้องการดูผลการดำเนินงานในช่วงแรกก่อนปรับประมาณาการ นอกจากนี้เราปรับลดประมาณการในปี 2559 และ 2560 (ที่กล่าวไปแล้วข้างต้น)

จากการเพิ่มขึ้นของ OPEX ส่งผลให้เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2559 เป็น 12 บาท อ้างอิงจากค่า PBV ที่ 1.3 เท่า อย่างไรก็ดีหาก TK สามารถเพิ่มประสิทธิภาพในการดำเนินงานดีกว่าคาดจากการเติบโตของสินเชื่อและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้นในปีนี้และปีหน้าเราอาจประประมาณาการกิจการขึ้น ปัจจุบันเรายังคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร