LPN - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

LPN รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/58 ที่ 288 ล้านบาท ลดลง 61% YoY และ 72 % QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 496 ล้านบาทและของตลาดที่ 481 ล้านบาท เนื่องจากค่าใช้จ่ายพิเศษครั้งเดียวสำหรับผลตอบแทนผู้บริหาร และอัตราภาษีจ่ายที่กระโดดสูงขึ้นมาอยู่ที่ 34% ในไตรมาส 4/58 (จากปกติอยู่ที่ราว 20-22%) โดยกำไรสุทธิปี 2558 อยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY (ต่ำกว่าที่ BLS และตลาดวิเคราะห์ 7%) อย่างไรก็ตาม LPN ประกาศเงินปันผลที่ 0.6 บาทต่อหุ้นสำหรับผลประกอบการครึ่งหลังปี 2558 เป็นไปตามที่เราคาด คิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผลแบบเบื้องต้นที่ 4.2% หรือ อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 8.4% โดยขึ้นเครื่องหมาย XD ณ วันที่ 23 ก.พ. และ จ่ายปันผล ณ วันที่ 11 เม.ย.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรในไตรมาส 4/58 ที่อ่อนแอนั้นมีปัจจัยจากรายได้โครงการที่อยู่อาศัยที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่สูงขึ้น และอัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้น โดยรายได้จากการขายโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 3 พันล้านบาท ลดลง 27% YoY และ 48% QoQ จากการโอนล่าช้าของโครงการ Lumpini CondoTown รังสิตคลอง 1 (มูลค่าโครงการ 2.4 พันล้านบาท ยอดจอง 70% และยอดโอน 39% ในไตรมาส 4/58) โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 31.5% ในไตรมาส 4/58 ลดลง 1.8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 0.6% QoQ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายกระโดดสูงขึ้น 6.3% YoY และ 8.9%QoQ มาอยู่ที่ 18.4% ในไตรมาส 4/58 จากรายได้ที่ลดลงและค่าใช้จ่ายพิเศษครั้งเดียวสำหรับผลตอบแทนผู้บริหาร ทั้งนี้อัตราภาษีจ่ายปรับเพิ่มขึ้นจาก 21.5% ในไตรมาส 4/57 และ 20.7% ในไตรมาส 3/58 มาอยู่ที่ 34.1% ในไตรมาส 4/58 จากกรณีคืนเงินภาษีจากการแพ้คดีความต่อกรมสรรพากร สำหรับอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิปรับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 0.4 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. มาอยู่ที่ สิ้นปี 2558

แนวโน้ม

LPN ตั้งเป้าหมายรายได้โครงการคอนโดอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาท ในช่วงเดือนม.ค. ถึง เม.ย. 2559 ก่อนมาตรการกระตุ้นของรัฐจะสิ้นสุดลง ณ วันที่ 28 เม.ย. 2559 โดยเราประเมินเบืองต้นรายได้โครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 4 พันล้านบาท ในไตรมาส 1/59 (เพิ่มขึ้น 96% YoY และ 30% QoQ ) และ 6 พันล้านบาทในไตรมาส 2/59 (เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 30% QoQ) ส่งผลให้รายได้เติบโตทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/59 และ 2/59 ทั้งนี้ไตรมาส 1/59 LPN มีแผนโอนโครงการคอนโด 2 โครงการ

ประกอบไปด้วย โครงการ Lumpini Park Navamin ศรีบูรพา (มูลค่า 2 พันล้านบาท จองไปแล้ว 65%) และโครงการ Lumpini CondoTown ร่มเกล้า (มูลค่า 1.5 พันล้านบาท จองไปแล้ว 65%) ในขณะที่ไตรมาส 2/59 มีแผนโอนโครงการคอนโด 4 โครงการ ประกอบไปด้วยโครงการ The Lumpini 24 บูรพา (มูลค่า 3.1 พันล้านบาท จองไปแล้ว 87%) โครงการ Lumpini Township รังสิต-คลอง 1 เฟส 2 (มูลค่า 2.6 พันล้านบาท จองไปแล้ว 38%) โครงการ Lumpini ParkBeach ชะอำ (มูลค่า 1 พันล้านบาท จองไปแล้ว 97%) และ โครงการ Lumpini Park เพชรเกษม 98 เฟส 1 (มูลค่า 1.8 พันล้านบาท จองไปแล้ว 75%)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการปี 2559 เดิม เนื่องจากปี 2559 นั้นบริษัทจะไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษครั้งเดียวมูลค่า 125 ล้านบาท ซึ่งได้บันทึกไปแล้วในปี 2558 และเรามองว่าบริษัทมีความชัดเจนของรายได้สูง โดยยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นปี 2558 อยู่ที่ 12 พันล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 68% ของประมาณการรายได้โครงการที่อยู่อาศัยของเราที่ 1.76 หมื่นล้านบาท ในปี 2559 เพิ่มขึ้น 10% YoY อย่างไรก็ตามเรามองกำไรปี 2560 มีความเสี่ยงในการปรับลดประมาณการค่อนข้างสูง

คำแนะนำ

การประกาศเงินปันผลต่อหุ้นจะสามารถลดทอนข่าวร้ายของกำไรไตรมาส 4/58 ที่อ่อนตัวได้ระยะสั้น โดย LPN มีความชัดเจนของรายได้ในปี 2559 สูงที่สุดจากหุ้นในกลุ่มที่เราวิเคราะห์ รวมทั้งมีมูลค่าการซื้อขายที่น่าสนใจ โดย LPN ซื้อขายอยู่ในระดับ PER ปี 2559 ที่เพียง 7.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2558 ที่ 9.2 เท่า อย่างมาก เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2559 ที่ 20 บาm อิงเป้า PER ที่ 10 เท่า (ค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2558) โดยปัจจัยหนุนระยะสั้นคือกำไรรายไตรมาสที่ดีดตัวขึ้นในช่วงไตรมาส 1/59-2/59