KTB - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/58 สูงกว่าที่คาด 27%

KTB รายงานกำไรไตรมาส 4/58 ที่ 6.8 พันล้านบาท ลดลง 16% YoY แต่เพิ่มขึ้น 27% QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงว่าที่เราคาด 27% แต่ต่ำกว่าของตลาด 14% เนื่องจากมีรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงกว่าคาด โดย KTB รายงานรายได้ค่าธรรมเนียมไตรมาส 4/58 สูงเป็นประวัตืการณ์ ที่ 8.8 พันล้านบาท เมื่อเทียบกับประมาณการของเราที่ 7.5 พันล้านบาท ทั้งนี้กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 1.73 หมื่นล้านบาท ปรับเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 1% QoQ โดยกำไรปี 2558 หดตัวลง 14% YoY มาอยู่ที่ 2.85 หมื่นล้านบาท ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 106% ของประมาณการกำไรปี 2558 ของเรา

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดสินเชื่อปรับเพิ่มขึ้น 2.2% QoQ และ 3.9% YoY สอดคล้องกับประมาณการของเรา ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 2.97% ลดลง 17 bps YoY และ 7 bps QoQ โดยได้รับแรงกดดันจากเน้นสินเชื่อบรรษัทและ SME ที่เป็นโครงการภาครัฐฯ (Soft loan) ที่มีอัตราดอกเบี้ยชำระต่ำกว่าสินเชื่อปกติในไตรมาส การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯกระโดดสูงขึ้น 42% YoY แต่ลดลง 15% QoQ มาอยุ่ที่ 8.8 พันล้านบาท (เทียบเท่า 1.75% ของสินเชื่อ ลดลงจาก 2.10% ในไตรมาสก่อนหน้า) โดยอัตราภาษีกิจการยู่ที่ 16.4% ในไตรมาส 4/58 ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้า

สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมอยู่ที่ 3.2% ณ สิ้นปี 2558 จาก 4.0% ณ สิ้นเดือนก.ย. เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายตัดบัญชีหนี้เสียมูลค่า 1.24 หมื่นล้านบาทในไตรมาส 4/58 นอกจากนี้อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับสูงขึ้นมาอยู่ที่ 113% ณ สิ้นปี 2558 จาก 103% ณ สิ้นเดือนก.ย. ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมกระโดดสูงขึ้น 19% YoY และ 21% QoQ มาอยู่ที่ 8.8 พันล้านบาทในไตรมาส 4/58 (หนุนโดยธุรกิจประกัน ธุรกิจกองทุนรวม และธุรกิจเครดิตการ์ด) ในทางกลับกันค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 1.34 หมื่นล้านบาท ลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 9% QoQ ทั้งนี้ธนาคารอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับอยู่ที่ 46% ลดลงจาก 49.8% ในไตรมาส 4/57

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY จากรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นและการบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ดีขึ้น

ทั้งนี้สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้หดตัวลง 16.6% QoQ มาอยู่ที่ 7.64 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือน ธ.ค. เราจึงคาดการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในปี 2559 จะปรับลดลงเล็กน้อยจากปีที่แล้ว

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราคงประมาณการกำไรปี 2559 เดิม ที่ 3.3 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% YoY

คำแนะนำ

จากความกังวลด้านการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯพิเศษสำหรับดีล SSI ที่หมดไปในปีที่แล้ว เรามุมุมมองเชิงบวกต่อผลการดำเนินงานของ KTB ตั้งแต่ปี 2559 เป็นต้นไป รวมทั้งมองว่าอาจมีอัพไซด์หากธนาคารสามารถตั้งการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 และ 2560 ได้ต่ำกว่าคาด นอกจากนี้ KTB ซื้อขายอยู่ในระดับ PBV ณ สิ้นปี 2559 ที่เพียง 0.9 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่า) เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.4 เท่า (ค่า PBV ของ KTB เคยขึ้นไปถึง 1.8 เท่า) ในขณะที่อัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงอยู่ที่ 15.2% (11.1% ของเงินกองทุนขั้นที่1) จะช่วยทำให้ KTB สามารถปล่อยสินเชื่อเชิงรุกเพื่อรองรับการเติบโตของเศรษฐกิจไนปี 2559 ได้โดยไม่ต้องเพิ่มทุน เราปรับราคาเป้าหมาย KTB ปี 2559 ขึ้นมาอยู่ที่ 19.60 บาทอิง Fair PBVที่ 1.0 เท่า จากเดิม 0.9 เท่า รวมทั้งปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จาก “ซื้อเก็งกำไร”