VIBHA - ซื้อ

คาดว่ากำไรสุทธิจะโต 15%CAGR ในช่วงปี 2015-2018 จากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้นและ margin ที่ขยับสูงขึ้น 

มีแผนจะเปิดโรงพยาบาลใหม่ 7 แห่งภายในปี 2020 โดยคาดว่าเครือวิภารามจะโตถึง 31%CAGR ในช่วงปี 2015-20

แนะนำให้ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่คำนวณโดยวิธี DCF ที่ 2.70 บาท คิดเป็น P/E ปี FY16F ที่ 41x และปี FY17F ที่ 36x เราเลือก VIBHA เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มโรงพยาบาล
โรงพยาบาลใหม่สามแห่งจะเริ่มมี EBITDA เป็นบวกภายในปี 2017

VIBHA มีโรงพยาบาลในเครือทั้งหมด 20 แห่ง ซึ่งแบ่งออกได้เป็นสี่กลุ่ม ได้แก่ โรงพยาบาลวิภาวดี, เครือเชียงใหม่รามธุรกิจการแพทย์, เครือวิภาราม และโรงพยาบาลที่เป็นพันธมิตร ในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา VIBHA ขยายกิจการเชิงรุกด้วยการเปิดโรงพยาบาลใหม่สี่แห่ง และมีแผนที่จะเปิดอีกเจ็ดแห่งภายใต้เครือวิภารามภายในปี 2020 ถึงแม้ว่าเครือวิภารามจะทำให้กำไรให้กับ VIBHA แค่ 6% ของกำไรในปี 2015 เท่านั้น แต่เราคาดว่าสัดส่วนกำไรน่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 13% ภายในปี 2020 เนื่องจากเราคาดว่ากำไรของเครือวิภารามน่าจะโตถึง 31% CAGR ในช่วงปี 2015-2020 จาก EBITDA margin ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 14% เป็น 16% และจำนวนผู้ป่วยที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 15% CAGR สำหรับโรงพยาบาลที่เปิดใหม่นั้น ซึ่งประกอบด้วย วิภาราม ไชยปราการ, วิภาราม แหลมฉบัง, และวิภาราม อมตะ จะเริ่มมี EBITDA เป็นบวกได้ภายในปี 2017 เรามองว่าปัจจัยสำคัญที่จะช่วยสร้างการเติบโตให้กับเครือวิภารามจะมาจากการเพิ่มจำนวนสมาชิกประกันสังคมอย่างน้อย 30,000 รายต่อปี จากการที่โรงพยาบาลใหม่ทุกแห่งจะเข้าร่วมโครงการประกันสังคม

คาดว่า Margin จะดีขึ้นต่อเนื่องจาก 27% เป็น 29% ในปี 2018

กำไรของ VIBHA มาจากโรงพยาบาลวิภาวดี 41% และจาก CMR 52% โดยโรงพยาบาลวิภาวดีจะมุ่งเน้นไปที่การเพิ่ม EBITDA margin ด้วยการโปรโมตศูนย์การแพทย์เฉพาะทาง และเพิ่มจำนวนผู้ป่วยต่างชาติด้วยการติดต่อกับเอเยนซี่ โดยเริ่มต้นที่พม่า สำหรับเครือ CMR เราคาดว่า margin น่าจะเพิ่มขึ้นจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ป่วยชาวจีนและพม่า นอกจากนี้ รายได้จากบริการประกันสังคมก็น่าจะเพิ่มขึ้นด้วยเนื่องจากจำนวนสมาชิกประกันสังคมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (ณ เดือน ธ.ค. 15 มี 400,000 ราย) ดังนั้น เราจึงคาดว่ารายได้ของ VIBHA น่าจะโตได้ 10% CAGR ในช่วงปี 2015-2018 ในขณะที่คาดว่า EBITDA margin จะเพิ่มขึ้นจาก 27% เป็น 29% ซึ่งเมื่อรวมกับส่วนแบ่งกำไรของเครือวิภารามแล้ว กำไรสุทธิของ VIBHA น่าจะโตได้ 15% CAGR ในช่วงปี 2015-2018

แนะนำให้ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่คำนวณโดยวิธี DCF ที่ 2.70 บาท

ราคาหุ้น VIBHA ซื้อขายอยู่ที่ระดับ P/E ปี FY16 ที่ 36x ซึ่งเป็นระดับเดียวกับหุ้นโรงพยาบาลในภูมิภาคซึ่งเฉลี่ยอยู่ที่ 35x แต่เราคิดว่าหุ้น VIBHA สมควรจะมี premium เนื่องจากเป็นโรงพยาบาลที่มีระดับ EBITDA margin สูงเป็นอันดับสองในกลุ่มโรงพยาบาลของ ภายใต้ coverage ของเรา โดยอยู่ที่ 27% รองจาก BH (31%) เท่านั้น เนื่องจากราคาหุ้นวิ่งขึ้นมาแล้วถึง 44% ในเดือนที่ผ่านมา ดังนั้น เราจึงคิดว่าราคาหุ้นอาจจะปรับตัวลดลงมาบ้าง แต่เรายังเชื่อว่าราคาหุ้นที่ลดลงจะเป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสม นอกจากนี้เรายังคิดว่าโอกาสในการมีดีล M&A และการขายหุ้น IPO ของทิพยบดินทร์ซึ่งเป็นบริษัทในเครือเป็น upside ของหุ้น VIBHA ด้วย