หุ้นน้องใหม่ในกลุ่มโรงกลั่น
ประเด็นการลงทุน
SPRC เป็นหุ้นที่เราชื่นชอบที่สุดในกลุ่มโรงกลั่นไทยเนื่องจาก 1) แนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งด้วยส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินที่อยู่ในระดับสูง, 2) มาร์จิ้นส่วนเพิ่มจากการที่บริษัทใช้น้ำมันดิบในประเทศ, 3) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่สุดในกลุ่มหุ้นโรงกลั่นในเอเชีย และ 4) มูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ ปัจจุบันหุ้นซื้อขายกันที่ PER สิ้นปี 2559 เพียง 6.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 9.6 เท่า และค่าเฉลี่ยในกลุ่มหุ้นโรงกลั่นไทยที่ 8.5 เท่า ค่า PBV/ROE สิ้นปี 2559 อยู่ที่เพียง 0.06 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 0.09 เท่า และต่ำกว่ากลุ่มโรงกลั่นไทยที่ 0.08 เท่า ราคาหุ้นในปัจจุบันยังแสดงให้เห็นถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2559 ที่ 8.0% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 3.3% และกลุ่มโรงกลั่นไทย 4.2% ดังนั้น เราเริ่มให้คำแนะนำ SPRC ด้วยคำแนะนำ ซื้อ และราคาเป้าหมายสิ้นปี 2559 ที่ 11 บาท
ราคาน้ำมันต่ำหนุนความต้องการใช้เบนซินสูงขึ้น
ราคาขายปลีกน้ำมันปิโตรเลียมที่อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกับราคาน้ำมันดิบ กระตุ้นให้อุปสงค์ของการคมนาคมสูงขึ้นทั่วโลก โดยเฉพาะการใช้รถยนต์น้ำมันเบนซิน อุปสงค์ของน้ำมันเบนซินที่แข็งแกร่งหนุนให้ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินสูงขึ้นอย่างมากในปี 2558 และยังคงสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินที่ยังสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่งนี้หนุนให้ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์อยู่ที่ 9.3 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ตั้งแต่ต้นปี 2559 จนถึงปัจจุบัน โดยสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 6.5 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลอยู่ 2.8 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล จากการคาดการณ์ว่าราคาน้ำมันจะต่ำต่อเนื่องไปตลอดทั้งปี อุปสงค์ของน้ำมันเบนซินจึงคาดจะยังคงแข็งแกร่ง
ส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินสูงขึ้นอย่างน่าประหลาดใจ ในขณะที่ส่วนต่างราคาดีเซลน่าผิดหวัง
ส่วนต่างราคาเบนซินในปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับสูงและทำสถิติใหม่ที่ 24.2 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ที่ 14.5 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรลสำหรับไตรมาสแรกของปี แม้ว่าจะอยู่ในช่วงโลว์ซีซั่นของอุปสงค์ ในทางกลับกัน ค่าเฉลี่ยของส่วนต่างราคาดีเซลลดลงอย่างน่าผิดหวังมาอยู่ที่ 10.9 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ตั้งแต่ต้นไตรมาส 1/59 จนถึงปัจจุบัน ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ที่ 16.3 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรลมากสำหรับในไตรมาสแรกของปี แม้ว่าจะเป็นช่วงไฮซีซั่น
SPRC ได้รับประโยชน์สูงสุดจากส่วนต่างราคาเบนซินที่สูง vs TOP
ในมุมมองของเรา ส่วนต่างราคาเบนซินน่าจะยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูง ต่อเนื่องในปี 2559 น่าจะช่วยหนุนให้ค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ให้ทรงตัวที่ 7 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ซึ่งสูงกว่าระดับปกติ ในทางตรงกันข้าม ส่วนต่างราคาดีเซลที่ยังไม่มีแนวโน้มว่าจะเข้าสู่ระดับปกติเนื่องจากยังคงมีความกังวลต่อการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก ดังนั้นส่วนต่างราคาเบนซินที่สูงขึ้นและส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่ต่ำลง น่าจะส่งผลให้ค่าการกลั่นตลาดของ SPRC สูงกว่า TOP อยู่ประมาณ 0.70 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล
โดยหากส่วนต่างราคาเบนซินยังคงสูงต่อเนื่องตลอดปี 2559 คาดมีอัพไซด์ต่อค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ รวมถึงค่าการกลั่นตลาดของกลุ่มหุ้นโรงกลั่นไทย โดยเฉพาะ SPRC เนื่องจากบริษัทมีสัดส่วนการผลิตเบนซินสูงที่สุดในกลุ่ม
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่สุดในกลุ่มหุ้นโรงกลั่นไทย
จากการที่บริษัทมีแผนที่จะลงทุนเพื่อพัฒนาโรงกลั่นอีกครั้งในปี 2562 ดังนั้นบริษัทจะไม่มีการลงทุนในโครงการขนาดใหญ่ในช่วง 2 -3 ปีนี้ ดังนั้น SPRC น่าจะมีสถานะเงินสดสุทธิในช่วงเวลาดังกล่าว เราคาดว่าบริษัทจะจ่ายเงินปันผลในอัตราที่สูงกว่านโยบายของบริษัทที่ 50% และแม้ว่าบริษัทจะจ่ายปันผลด้วยอัตรา 50% อัตราผลตอบแทนของเงินปันผลปี 2559 คาดอยู่ที่ 8.0% ซึ่งยังคงสูงที่สุดในกลุ่มโรงกลั่นในเอเชีย
