BDMS - ซื้อ

ด้วยปัจจัยหนุนจากการขยายกิจการของกลุ่มฯ ประกอบกับความต้องการรักษาพยาบาลที่ยังอยู่ในระดับสูงทั้งจากคนไข้ในประเทศและต่างประเทศส่งผลให้ยอดขายของ BDMS เติบโตขึ้นขณะที่ยังควบคุมค่าใช้จ่ายไว้ได้เป็นอย่างดีซึ่งคาดจะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิในปี 59 ขยายตัวขึ้นถึง 20% ราคาหุ้น BDMS ในขณะนี้ซื้อขายในระดับถูกที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาลทั้งในประเทศและระดับภูมิภาค คงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 23.00 บาท 

เหตุการณ์ใหม่

ผลการดำเนินงานโตขึ้นต่อเนื่อง แม้กลุ่มคนไข้ผู้มีรายได้ระดับกลางของโรงพยาบาลกรุงเทพจะ ได้รับผลกระทบบ้างจากสภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนตัวลงแต่ก็ได้รับการชดเชยจากจำนวนคนไข้ต่างชาติที่มากขึ้นทั้งจากตะวันออกกลาง ประเทศพม่าและกัมพูชา นอกจากนี้ จากมาตรการรักษาความปลอดภัยที่เข้มงวดมากขึ้นในยุโรปและสหรัฐฯ หลังเหตุก่อการร้ายที่กรุงปารีส เราจึงคาดว่าคนไข้จากตะวันออกกลางจะเดินทางเข้ามารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทยมากขึ้น คนไข้จากต่างประเทศซึ่งเดินทางเข้ามารับการรักษา ส่วนใหญ่จะเป็นคนไข้ที่เป็นเคสหนักๆ ซึ่งจะช่วยหนุนให้รายได้และ margin ของ BDMS สูงขึ้น นอกจากนี้ เราคาดว่ารายได้จากคนไข้ในประเทศจะเพิ่มขึ้นเช่นกันจากจำนวนผู้ป่วยโรคไข้เลือดออกที่สูงขึ้นในไตรมาส 4/58 และสภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นในปี 59 จากการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดผ่าน centralized system และการเปิดให้บริการโรงพยาบาลแห่งใหม่อิงตามความต้องการรักษาพยาบาลที่เกิดขึ้นจริง เราจึงคาดว่า EBITDA margin ของ BDMS จะทรงตัวอยู่ที่ 20% ในปี 58 และปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 59 เนื่องจากโรงพยาบาลใหม่จะสร้างรายได้มากขึ้นและรับรู้ผลขาดทุนน้อยลง

จะก้าวขึ้นเป็นโรงพยาบาลชั้นนำของภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกในปี 61 BDMS ตั้งเป้าที่จะก้าวขึ้นมาเป็นโรงพยาบาลชั้นนำในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกภายในปี 61 โดยได้นำกลยุทธ์ Hub-and-Spoke มาใช้กับ ร.พ. ของกลุ่มจำนวน 7 แห่งทั่วประเทศในขณะนี้เพื่อสนับสนุน satellite hospital บริเวณใกล้เคียง นอกจากนี้ การขยายพื้นที่การให้บริการของโรงพยาบาลกรุงเทพ สำนักงานใหญ่ที่กรุงเทพฯจะช่วยให้ capacity เพิ่มขึ้นอีก 74% และมี capex รวมที่ประมาณ 6,000 ล้านบาทในอีก 2.5 ปีข้างหน้าก็ได้เริ่มขึ้นในไตรมาส 4/58 ทั้งนี้ การขยายพื้นที่ในร.พ. เพิ่มจะไว้รองรับผู้ป่วยต่างชาติเป็นหลัก นอกจากนี้ BDMS กำลังทำงานร่วมกับโรงพยาบาลที่รักษาด้านมะเร็ง สมองและหัวใจ ชั้นนำของโลกเพื่อร่วมกันก่อตั้ง excellence centre ภายในโรงพยาบาลกรุงเทพ สำนักงานใหญ่ ในอนาคตอันใกล้

คาดมีดีล M&A จำนวน 2 แห่งในปี 59 BDMS ยังมองหาเป้าหมายในการควบรวมกิจการอย่างต่อเนื่องโดยตั้งเป้ามีจำนวน ร.พ. ในกลุ่มฯ รวม 50 แห่งในปี 61 ซึ่งหมายความว่าจะต้องควบรวมกิจการโรงพยาบาลอีก 6 แห่งเนื่องจากจำนวน ร.พ. รวมในขณะนี้อยู่ที่ 44 แห่ง ผู้บริหารคาดว่าจะมีการควบรวมกิจการกับโรงพยาบาลในจ. สุราษฎร์ธานีและเชียงรายที่จังหวัดละ 1 แห่งในช่วง 1H59 และ 2H59 ตามลำดับ

ผลกระทบในอนาคต

คาดกำไรหลักโตขึ้น 5% ในปีนี้และ 20% ในปีหน้า แม้เราคาดว่าผลประกอบการของ BDMS จะเติบโตขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 4/58 แต่เราคาดว่าอัตราการเติบโตจะน้อยกว่าในไตรมาส 3/58 เนื่องจากหมดช่วงไฮซีซั้นของอุตสาหกรรมแล้ว เราคาดว่ายอดขายในปี 58 จะเพิ่มขึ้น 11% yoy อยู่ที่ประมาณ 62,280 ล้านบาทและคาดกำไรหลักจะเพิ่มขึ้นเพียงแค่ 5% yoy อยู่ที่ประมาณ 7,556 ล้านบาทจากค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นจากการเปิดโรงพยาบาลใหม่ นอกจากนี้ จากสภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นประกอบกับจำนวนคนไข้ต่างชาติที่สูงขึ้นและรายได้ที่มากขึ้นจากโรงพยาบาลใหม่ เราจึงคาดว่ายอดขายในปี 59 จะขยายตัวขึ้น 13% yoy อยู่ที่ 70,588 ล้านบาท จาก EBITDA margin ที่คาดสูงขึ้นจากการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวด เราจึงคาดว่ากำไรหลักจะเพิ่มขึ้น 20% yoy อยู่ที่ประมาณ 9,078 ล้านบาท

คำแนะนำ

คงคำแนะนำ ซื้อ แม้เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโตน้อยลงในปีนี้จากสภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนตัวลงและค่าใช้จ่ายที่สูงจากการเปิดโรงพยาบาลใหม่ แต่บรรดานักลงทุนต่างมองไปถึงกำไรสุทธิที่คาดเติบโตขึ้นสูงในปีหน้าหนุนจากความสามารถของผู้บริหารในการควบคุมต้นทุนอย่างเข้มงวดแม้มีการขยายกิจการ นอกจากนี้ ราคาหุ้นในขณะนี้ที่ซื้อขายด้วย 2016F PE ที่ 34 เท่ายังถูกที่สุดในกลุ่มโรงพยาบาลทั้งในประเทศและต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของคู่แข่งรายอื่นในระดับภูมิภาคที่ 37 เท่า