แนวโน้มกำไรปกติ 2H15 จะต่ำกว่า 1H15 โดยคาดกำไรปกติ 3Q15 หดตัวลง 32.6% Q-Q
แต่ยังโตได้ 13.5% Y-Y จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นตามการใช้กำลังการผลิตโรงงานใหม่ที่สูงขึ้น ทั้งนี้กำไรที่อ่อนตัวลง Q-Q มาจากการฟื้นตัวของการส่งออกไปจีนที่ช้ากว่าคาด ภายหลังมีการปรับเปลี่ยน Distributor และเจอปัญหาสินค้าลอกเลียนแบบ ในขณะที่ตลาดอินโดนีเซียยังไม่สดใสนักจากปัญหาค่าเงินอินโดนีเซียอ่อนค่า และคาดกำไรปกติน่าจะแผ่วลงต่อและเป็นจุดต่ำสุดของปีใน 4Q15 แม้บริษัทได้ทำโปรโมชั่นกระตุ้นยอดขายในประเทศมากขึ้น แต่จะถูกทอนลงด้วยค่าใช้จ่ายในการทำโปรโมชั่น และยังเป็น Low Season ของตลาดส่งออก เราปรับลดกำไรปกติปี 2015 เป็นเติบโต 4.5% Y-Y จากเดิมคาดโต 11.6% Y-Y และคาดกำไรจะกลับมาโตราว 16.2% Y-Y ในปี 2016 จากฐานที่ต่ำ เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2016 เป็น 29 บาท จากเดิม 37 บาท โดยปรับลด PE เป็น 20 เท่า จาก 22 เท่า เพราะด้วยความเสี่ยงที่มากขึ้นจากธุรกิจส่งออก ซึ่งเดิมเคยเป็นปัจจัยหนุนผลประกอบการให้โดดเด่นกว่ากลุ่ม ในขณะที่ธุรกิจขายในประเทศยังไม่สดใสนัก ซึ่งกระทบต่อแนวโน้มกำไร 2H15 ให้อ่อนแอลงไปอีก เราแนะนำเพียงถือ หรือรอซื้ออ่อนตัวเพื่อลงทุนยาว
คาดกำไร 3Q15 จะแผ่วลงจากตลาดจีนและอินโดนีเซียที่ไม่สดใส
คาดกำไรสุทธิ 3Q15 อยู่ที่ 89 ล้านบาท (-29% Q-Q, -2.2% Y-Y) หากไม่รวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนราว 12 ล้านบาท คาดจะมีกำไรปกติอยู่ที่ 101 ล้านบาท
(-32.6% Q-Q, +13.5% Y-Y) ถือว่าไม่สดใสนัก ทั้งที่เป็น High Season ของการส่งออก แต่การฟื้นตัวของการส่งออกไปประเทศจีนช้ากว่าที่คาด เนื่องจากการปรับเปลี่ยน Distributor ตั้งแต่ต้นปีและเกิดปัญหาการระบายสินค้าออกสู่ตลาดได้ช้า ทำให้เกิดการลอกเลียนแบบสินค้าตามมา รวมถึงตลาดอินโดนีเซียไม่สดใส แม้ยังรักษาระดับปริมาณขายได้ ภายใต้ภาวะเศรษฐกิจอินโดนีเซียที่ไม่ดีนัก แต่ต้องมาเจอกับปัญหาค่าเงินอ่อนค่า เราคาดรายได้รวมในไตรมาสนี้จะแผ่วลง -11.4% Q-Q และ -5% Y-Y แต่คาดอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 42% ทรงตัวจาก 2Q15 และเพิ่มขึ้นจาก 39.7% ใน 3Q14 จากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้น ภายหลังเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตโรงงานใหม่ที่คลอง 13 มากขึ้น ทั้งนี้จากการอ่อนตัวลงของรายได้และค่าใช้จ่ายที่ยังทรงตัวอยู่ในระดับสูงจากการใช้จ่ายทางการตลาด ส่งผลให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ขยับสูงขึ้นมาอยู่ที่ 26.2% เพิ่มจาก 22.8% ใน 2Q15 และ 25.7% ใน 3Q14
แนวโน้ม 4Q15 น่าจะแผ่วต่อ และคาดจะกลับมาโตสองหลักในปี 2016
หากกำไรปกติ 3Q15 เป็นไปตามคาด บริษัทจะมีกำไรปกติ 9M15 อยู่ที่ 318 ล้านบาท (-3.9% Y-Y) แม้ล่าสุดบริษัทจะเปลี่ยนนโยบายการขายไปยังอินโดนีเซียเป็นสกุลเงินบาท และจัดหา Distributor เพิ่มเติมเพื่อดึงยอดขายในจีนกลับมาให้เร็วที่สุด กอปรกับการทำโปรโมชั่นเพื่อกระตุ้นยอดขายในประเทศในช่วง 4Q15 แต่ด้วย Low Season ของการส่งออก และกำลังซื้อในประเทศที่ยังไม่ฟื้นตัวนัก รวมถึงคาดเห็นค่าใช้จ่ายยังอยู่ในระดับสูงจากการทำโปรโมชั่น จึงคาดแนวโน้มกำไรปกติน่าจะอ่อนตัวลงและเป็นจุดต่ำสุดของปีใน 4Q15 เบื้องต้นเราคาดไว้ที่ 50 - 60 ล้านบาท และจากผลการดำเนินงานที่ไม่สดใสใน 3Q15 เราจึงปรับลดกำไรปกติปี 2015 ลงจากเดิม 6.5% เป็น 377 ล้านบาท เติบโต 4.5% Y-Y จากเดิมคาดโต 11.6% Y-Y และคาดกำไรปกติจะกลับมาเติบโตเป็นตัวเลขสองหลักในปี 2016 ราว 16.2% Y-Y จากฐานที่ต่ำและคาดเห็นการฟื้นตัวของตลาดจีนและอินโดนีเซีย
