ศูนย์การแพทย์เฉพาะทางห้าแห่ง และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงจะทำให้กำไรปี FY16 โตถึง 40%
LPH ดำเนินกิจการโรงพยาบาลเอกชนบนถนนลาดพร้าวตั้งแต่ปี 1993 โดยมีจำนวนเตียงผู้ป่วยที่ได้รับอนุญาต 180 เตียง และมีห้องตรวจ OPD 85 ห้องมา กลุ่มลูกค้าเป้าหมายคือกลุ่มที่มีรายได้ปานกลาง LPH มีแผนที่จะเปิดศูนย์การแพทย์เฉพาะทางห้าแห่งในช่วง 4Q15 ถึงกลางปี 2016 ซึ่งจะทำให้มีค่าใช้จ่ายก่อนการเปิดดำเนินการและทำให้ EBITDA margin ลดลงจาก 17.9% ในปี 2014 เหลือ 17.0% ในปี 2015 ส่งผลให้กำไรสุทธิทรงตัวในปี 2015 หลังจากที่ LPH เปิดให้บริการศูนย์การแพทย์เฉพาะทางครบทั้งห้าแห่งซึ่งประกอบด้วย ศูนย์จักษุ, ระบบทางเดินอาหาร, กระดูกและข้อ, สมองและระบบประสาท และผิวหนังและความงาม ภายในปี 2016 แล้ว เราคาดว่ารายได้ต่อหัวผู้ป่วยจะเพิ่มขึ้น 10% CAGR และปริมาณผู้ป่วยที่ชำระค่ารักษาพยาบาลเป็นเงินสดจะเพิ่มขึ้น 4% CAGR ในช่วงปี 2016-18 ในขณะที่ EBITDA margin ก็จะเพิ่มเป็น 17.6% นอกจากนี้ LPH ยังมีแผนที่จะใช้เงินทุนที่ระดมมาได้จากการขายหุ้น IPO จำนวน 360 ล้านบาทเพื่อชำระคืนหนี้เงินกู้ระยะยาว ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลดลง ปีละ 20 ล้านบาท และส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2016 เพิ่มขึ้นถึง 40%
การเติบโตในระยะยาวจะมาจากสามโครงการ : LPH มีแผนที่จะลงทุน 907 ล้านบาท ในสามโครงการประกอบด้วย 1) ศูนย์ผู้ป่วยประกันสังคมขนาด 30 เตียง 2) ศูนย์ดูแลผู้สูงอายุ และ 3) โรงพยาบาลขนาด 180 เตียงในเขตลำลูกกาจังหวัดปทุมธานี ทั้งนี้จำนวนสมาชิกประกันสังคมชนของ LPH เต็มโควตาแล้วในปี 2015 ซึ่ง LPH คาดว่าสำนักงานประกันสังคมจะเพิ่มโควต้าจำนวนสมาชิกจาก 149,500 คนเป็น 180,000 คน (1,000 คน/1 เตียง IPD) ตั้งแต่ปี 2017 เป็นต้นไป และโควตาจะเพิ่มเป็น 210,000 คนหลังจากที่ศูนย์ผู้ป่วยประกันสังคมเสร็จ เราคาดว่าสมาชิกประกันสังคมจะเพิ่มขึ้นปีละ 10% ในช่วงปี 2017-19 เนื่องจากถนนลาดพร้าวมีประชากรหนาแน่น สำหรับโรงพยาบาลใหม่ในเขตลำลูกกา เราคาดว่า EBITDA จะติดลบในปี 2019-20 แต่จะพลิกกลับมาเป็นบวกได้อีกครั้งตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นไป
แนะนำให้ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายซึ่งคำนวณโดยวิธี DCF ที่ 6.50 บาท : เราแนะนำให้ซื้อ LPH โดยให้ราคาเป้าหมายที่คำนวณโดยวิธี DCF ที่ 6.50 บาท คิดเป็น P/E ปี FY16F ที่ 35x เรามองว่าการที่ LPH มีการกระจายแหล่งที่มาของรายได้สร้างสมดุลกัน ระหว่างผู้ป่วยที่ชำระค่ารักษาด้วยเงินสด (50%) และผู้ป่วยใช้สิทธิ์ประกันสังคม (50%) และผลประกอบการที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง ทำให้ LPH เป็นหุ้นที่น่าสนใจ
