กลับเข้าสู่ภาวะปกติในครึ่งหลังของปี 2558
ประเด็นการลงทุน
เรามองว่า อุตสาหกรรมรถยนต์น่าจะกลับมาฟื้นตัวปี 2559 โดยได้ผ่านจุดที่แย่ที่สุดจากยอดขายที่ลดลงจากผลกระทบของโครงการรถยนต์คันแรกในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ไปแล้ว SAT คาดจะรายงานผลประกอบการครึ่งปีหลังปี 2558 ดีขึ้น YoY จากการเพิ่มขึ้นของกำลังการผลิตเป็น 70% (จาก 60%ในครึ่งแรกของปี2558 และ 70% ในปี 2557) รวมถึงบริษัทได้รับคำสั่งซื้อชิ้นส่วนใหม่สำหรับรถบรรทุกขนาดใหญ่ของฮีโน่ รถแทรคเตอร์ของคูโบต้าและยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากเริ่มดำเนินกิจการของ SFT (บริษัทในเครือ จำนวน 400 ล้านบาทต่อปี) ในปี 2559 ปัจจุบันเราคงประมาณการกำไรปี 2558 ที่ 588 ล้านบาท ลดลง 9.5% YoY และปรับขึ้นมาอีก 32% ในปี 2559 ที่ 777 ล้านบาท จากแนวโน้มการฟื้นตัวในครึ่งหลังของปี 2558 และแนวโน้มที่สดใสในปี 2559 เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ SAT เป็นปี 2559 ทีราคา 21 บาทหรือเทียบเท่ากับราคาเป้าหมาย PE ปี 2559 ที่ 11.5x ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 10 เท่าอยู่ 0.5 ของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน รวมถึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ซื้อ จาก ถือ
ยอดขายฟื้นตัวอย่างน้อย 15% HoH ในครึ่งหลังของปี 2558
ผู้บริหารของบริษัทตั้งเป้ายอดขายครึ่งหลังของปี 2558 เติบโต 15% HoH จากคำสั้งซื้อที่กลับมาจากโตโยต้า, มิตซูบิชิไตรตัน, อีซูซุดีแมกซ์, ฮีโน่(รถบรรทุก) และรถแทรคเตอร์คูโบต้า หลังมีการเปลี่ยนแปลงโมเดลในไตรมาส 2/58 โดยบริษัทคาดว่า ยอดผลิตรถยนต์ทั่วประเทศอยู่ที่ 1.9 ล้านคัน (เพิ่มขึ้น 1% YoY) และ 2 ล้านคันในปี 2559 (เพิ่มขึ้น 3-4%) ทั้งนี้ บริษัทได้กระจายการผลิตชิ้นส่วนเป็นรถบรรทุกสำหรับฮีโน่(เพื่อส่งออก)และพาหนะที่ใช้ในการเกษตรสำหรับคูโบต้า (รถไถจาก65,000คันในปี 2557 เป็น 71,000 คันในปี 2558) เราคาด ยอดขายกิจการเติบโต 1% ในปี 2558 และ 7% ในปี 2559 สอดคล้องกับที่ผู้บริหารประมาณการไว้ บริษัทตั้ง CAPEX ไว้ที่ 590 ล้านบาทในปี 2558 และอีกประมาณ 500 ล้านบาทในปี 2559
กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นเล็กน้อย
SAT ได้แตกสายการผลิตใหม่สำหรับการประกอบชิ้นส่วนรถบรรทุกขนาดใหญ่และคำสั่งซื้อใหม่ของโตโยต้า คูโบต้าและมิตซูบิชิ ซึ่งคาดว่าน่าจะทำให้มีรายได้เข้ามาในครึ่งหลังของปี 2558 ดังนั้นกำลังการผลิตคาดเพิ่มขึ้นในครึ่งหลังของปี 2558 เป็น 70% หลังลดลงเหลือ 53% ในไตรมาส 2/58 บริษัทคาดกำลังการผลิตปี 2558 น่าจะอยู่ที่ 65-70% จากคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นข้างต้น และบริษัทตั้งเป้ากำลังการผลิตปี 2559 ที่มากกว่า 70%
อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 6-7% ในปี 2558 และ 8-9% ในปี 2559
จากเป้าหมายยอดขายที่พิ่มขึ้นและการบริหารอย่างมีประสิทธิภาพในปี 2559 บริษัทชี้ว่าอัตรากำไรเบื้องต้นปี 2559 น่าจะอยู่ที่ 16-17% (จาก 16% ในปี 2558) เราตั้งสมมติฐานอัตรากำไรเบื้องต้นเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 16% และอัตรกำไรสุทธิที่ 7.2% ในปี 2558 และอัตรากำไรเบื้องต้น 17.0% และอัตรากำไรสุทธิที่ 8.9% ในปีหน้า เรามองว่ามีอัพไซด์ที่จะหนุนอัตรากำไรสุทธิปี 2558 และ 2559 ให้สูงกว่าเป้าหมายได้หากยอดขายกิจการสูงกว่า 7%
ผลประกอบการไตรมาส 3/58 ฟื้นตัว YoY
เราคาดกำไรไตรมาส 3/58 ที่ 178 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 173% QoQ จากยอดขายที่สูงขึ้น YoY โดยคาดยอดขายเพิ่มขึ้น 15% QoQ และ 5% YoY ที่ 2.1 พันล้านบาท ก่อเกิดการประหยัดขนาดในการผลิตทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 3/58 คาดอยู่ที่ 16.9% เพิ่มขึ้นจาก 15.8% ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนหน้าจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นและการบริหารจัดหาร OPEX ที่ดี
