KTB - ซื้อเก็งกำไร

กำไรไตรมาส 3/58 ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 11%

KTB รายงานกำไรไตรมาส 3/58 ที่ 5.3 พันล้านบาท ลดลง 42% YoY และ 37% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 11% และ ตลาด 4% เนื่องจากมีการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯสูงกว่าคาดเป็น 1.05 หมื่นล้านบาท เมื่อเทียบกับประมาณการของเราที่ 8.5 พันล้านบาท ส่วนกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% YoY แต่ลดลง 1% QoQ ทั้งนี้กำไรใน 9 เดือนแรกของปีคิดเป็นสัดส่วน 90% ของประมาณการทั้งปี 2558 ของเรา

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

สินเชื่อในไตรมาส 3/58 เพิ่มขึ้น 0.2% QoQ และ 1.6% นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา ในขณะที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 3.04% ในไตรมาสนี้ เพิ่มขึ้น 3 bps QoQ และ 19 bps YoY จากสินเชื่อในกลุ่มบรรษัทและค้าปลีกที่เพิ่มขึ้น รวมทั้งมีการบริหารจัดการต้นทุนทางการเงินที่ดีขึ้นจากไตรมาสที่แล้ว ส่วนการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปรับเพิ่มขึ้น 270% YoY และ 39% QoQ มาอยู่ที่ 1.05 หมื่นล้านบาท (เทียบเท่ากับ 2.1% ของสินเชื่อ) ทั้งนี้ธนาคารได้ผลประโยชน์ทางภาษีมูลค่าประมาณ 300 ล้านบาท จากการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาและการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้นจากดีล SSI ในไตรมาส ส่งผลให้อัตราภาษีบริษัทปรับลดลงไปอยู่ที่ 15% ในไตรมาส 3/58 จากเดิมที่ 18% ในช่วงเดียวกันปีที่แล้ว

สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ KTB ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยุ่ที่ 4.0% ณ สิ้นเดือนก.ย. จากเดิมอยู่ที่ 2.96% สามเดือนก่อนหน้า (จากดีล SSI สินเชื่อค้าปลีกและ SME) ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดตัวลงมาอยู่ที่ 103% ในไตรมาส 3/58 จาก 125% ในไตรมาสก่อนหน้า ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมปรับตัวขึ้น 41% YoY และ 12% QoQ มาอยู่ที่ 7.3 พันล้านบาทในไตรมาส 3/58 ทางด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 1.22 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY แต่ลดลง 1% QoQ ทั้งนี้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ในไตรมาส 3/58 อยู่ที่ 44.2% ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้าแต่ลดลงจากไตรมาสเดียวกันเมื่อปีที่แล้ว 45.6%

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/58 ของ KTB จะปรับตัวลงเล็กน้อย YoY จากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้น โดยสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เติบโตขึ้น 36% QoQ มาอยู่ที่ 9.15 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือน ก.ย. ซึ่งเรามองว่าผลประกอบการอาจต่ำกว่าคาดจากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้นในช่วงไตรมาส 4/58 และจะดีขึ้นปีหน้า

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงใช้ประมาณการกำไรปี 2558 เดิมที่ 2.4 หมื่นล้านบาท


คำแนะนำ

หลังจากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเต็มจำนวนในลูกหนี้ SSI ที่จบลงในไตรมาส 3 เรามีมุมมองที่ดีต่อผลประกอบการของ KTB ในไตรมาส 4/58 โดยมองว่าอาจมีอัพไซด์ต่อผลประกอบการหากธนาคารสามารถตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในปี 2558 และปี 2559 ต่ำกว่าที่เราประเมินไว้ นอกจากนี้ราคาหุ้นซื้อขายอยู่ในเกณฑ์ที่ถูกในระดับ PBV ที่ 1.01 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่า) เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 1.4 เท่า (ในอดีตธนาคารมีค่า PBV สูงสุดของอยู่ที่ 1.8 เท่า) ในขณะที่อัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ 15.5% (11.7% ในเงินกองทุนขั้นที่1)จะช่วยให้ KTB สามารถปล่อยสินเชื่อได้มากขึ้นเพื่อรองรับเศรษฐกิจที่เติบโตขึ้นในปี 2559 เราปรับราคาเป้าหมายของ KTB เป็น 21.50 บาท อิงค่า PBV ที่ 1.1 เท่าปี 2559 พร้อมทั้งปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อเก็งกำไร” จาก “ถือ”