High Season ปีนี้ไม่สวยหรูเช่นปีก่อน
ประเด็น
- วานนี้ เราได้เข้าประชุมนักวิเคราะห์กับบริษัท DELTA ถึงแนวโน้มผลประกอบการ 3Q58 และทิศทางธุรกิจในอนาคต มีประเด็นสำคัญสรุปได้ดังนี้
• ใน 3Q58 รายได้ของ DELTA มีทิศทางทรงตัวจาก 2Q58 เพราะยอดขายของสินค้าหลักส่งมอบได้ใกล้เคียงกับ 2Q58 นอกจากนี้ ต้นทุนขายและค่าใช้จ่ายต่างๆ ก็มีทิศทางไม่เปลี่ยนแปลงจาก 2Q58 ขณะที่หน่วยธุรกิจใหม่ที่ขายอุปกรณ์พร้อมให้บริการครบวงจร (Business solution) แก่ผู้ให้บริการโครงข่ายโทรศัพท์มือถือในประเทศอินเดีย ซึ่งเป็นความหวังเสริมการเติบโตของยอดขาย DELTA ใน 3Q58 ถูกเลื่อนการส่งมอบบริการออกไป เนื่องจากแผนพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานทางอินเตอร์เน็ทของรัฐบาลอินเดียมีความล่าช้า
• ปัจจุบันสินค้าหลักของ DELTA คือ อุปกรณ์จ่ายไฟสำหรับเครื่อง Server ที่ใช้สำหรับ Cloud Computing (สัดส่วน 45%) และอุปกรณ์จ่ายไฟสำหรับระบบเครือข่ายส่งสัญญาณโทรศัพท์ (สัดส่วน 20%) กำลังอยู่ในกระแสการเติบโตไปกับโลกอินเตอร์เน็ท (Internet of Things) ส่วนระยะ 5 ปีข้างหน้า DELTA มีวิสัยทัศน์จะขยายส่วนธุรกิจพลังงานสะอาด (Green Energy) โดยจะทยอยเพิ่มสัดส่วนผลิตอุปกรณ์จ่ายไฟสำหรับรถยนต์ไฟฟ้าและเครื่องแปลงกระแสไฟฟ้าสำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ แล้วยังมีแผนจะวางตำแหน่งเป็นบริษัทที่ให้บริการครบวงจร (Solution Provider) ไม่ใช่เป็นแค่ผู้ผลิตชิ้นส่วน (Manufacturer) แบบในอดีต นอกจากนี้ DELTA ยังคาดหวังว่าธุรกิจ Solution จะได้รับประโยชน์ในระยะยาวจากนโยบายรัฐบาลไทยที่สนับสนุนให้ไทยเป็นศูนย์กลาง (Hub) ของธุรกิจข้ามชาติ ด้วยการลดภาษีให้บริษัทที่ค้าขายระหว่างประเทศแต่มีสำนักงานตั้งอยู่ที่ไทยอีกด้วย
ผลกระทบ / ความเห็น
- 3Q58 ปีนี้เป็น High Season ที่ไม่โดดเด่น แม้ยอดขายในสกุลดอลลาร์ของ DELTA ทรงตัว แต่เรามองว่าทิศทางกำไรสุทธิ 3Q58 ยังเติบโตได้ราว 8% QoQ เป็นการเติบโตจากอานิสงค์เงินบาทที่อ่อนค่าเป็นหลัก โดยทุกๆการเปลี่ยนแปลง 1 บาท/ดอลลาร์ จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA เปลี่ยนแปลงราว 0.5-0.8% แต่หากเปรียบเทียบกับ 3Q57 กำไรสุทธิมีแนวโน้มหดลง จากการที่ High Season ปีที่แล้ว บริษัทสามารถทำกำไรสุทธิเติบโตสูงมากถึง 1.9 พันล้านบาท (+30% QoQ, +19% YoY) เรามองว่าตลาดจะผิดหวังกับ High Season ของ DELTA ปีนี้ และเป็นปัจจัยลบระยะสั้น อย่างไรก็ตาม consensus อาจไม่ต้องปรับลดประมาณการปี 58 ลง เนื่องจากธุรกิจใหม่ในอินเดียยังมีโอกาสรับรู้รายได้ทันใน 4Q58
คำแนะนำ / เหตุผล
- มองบวกระยะยาว มองลบระยะสั้น สำหรับปัจจัยพื้นฐานของ DELTA เรามองว่าบริษัทมีวิสัยทัศน์และปรับตัวให้เข้ากับกระแสการเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี จึงมีโอกาสเติบโตต่อเนื่องในอนาคต แต่เรามีมุมมองเป็นลบในระยะสั้นจากผลประกอบการ 3Q58 ที่มีโอกาสทำให้ตลาดผิดหวัง และถือว่า DELTA มี Valuation ที่สูงกว่าหุ้นกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ที่เราศึกษา หากอิง Bloomberg Consensus พบว่ามูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยของ DELTA อยู่ที่ 82 บาท (Downside 12%) โดยมีค่า Forward PE'58 ที่ 18 เท่า สูงกว่ากลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ที่เราศึกษาที่ 15 เท่า แล้ว อีกทั้ง Consensus คาดอัตราการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ยปี 58 ที่ 8.9% ต่ำกว่ากลุ่มที่ 15.4% จึงคิดเป็นอัตรา PEG ของ DELTA ที่ 2 เท่า เทียบกับกลุ่มที่ 1 เท่า
