TMB - ซื้อเก็งกำไร

ผลประกอบการไตรมาส 3/58 คิดเป็น 17% ของที่เราประมาณการ

TMB รายงานกำไรไตรมาส 3/58 ที่ 2.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY แล 25% QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาด 17% และสูงกว่าที่ Bloomberg คาด 22% จากการตั้งสำรองค่าเผื่อฯที่ต่ำกว่าที่เราคาด (เดิมเราคาดว่าบริษัทจะตั้งสำรองฯที่ 1.25 พันล้านบาท ในขณะที่ธนาคารตั้งสำรองฯที่ 820 ล้านบาท) กำไรก่อนการตั้งสำรองอยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 2% QoQ จากการเติบโตของสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมที่แข็งแกร่ง ผลประกอบการ 9 เดือนแรกของปี 2558 คิดเป็น 75% ของประมาณการปี 2558

ประเด็นหลักผลประกอบการ:สินเชื่อเติบโตตามคาด

สินเชื่อรวมอยู่ที่ 567 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนก.ย.2558 เพิ่มขึ้น 3.0% QQ และ 7.0% YTD (เป็นไปตามที่เราคาด) จากสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อย และจากการเติบโตสินเชื่อ YoY และการควบคุมต้นทุนเงินทุนที่เหมาะสม ส่วนต่างดอกเบี้ยในไตรมาส 3/58 เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1 bps YoY และ 3bps QoQ ที่ 3.06% (เป็นไปตามที่เราคาด) ในทำนองเดียวกัน รายได้ดอกเบี้ยรับขยายตัว 4% YoY และ 1% QoQ ที่ 5.8 พันล้านบาท

ตั้งสำรองฯต่ำกว่าที่เราคาด 39%

TMB ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 820 ล้านบาทในไตรมาส 3/58 ลดลง 39% QoQ แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% YoY โดยต่ำกว่าที่เราคาด 39% อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ที่ 146% ณ สินเดือนก.ย. 2558 ใกล้เคียงกับไตรมาสที่ผ่านมา การตั้งสำรองที่ต่ำลงเกิดจากการจำหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ออกไป 850 ล้านบาทในไตรมาส 3/58 และการเพิ่มขึ้นของหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ชะลอตัว ทั้งนี้สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อหนี้ทั้งหมดในไตรมาส 3/58 ลดลงเล็กน้อย QoQ ที่ 2.95% จาก 3.1% ในไตรมาสที่ผ่านมา ในขณะที่ยอดหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงเล็กน้อยเหลือ 19.8 พันล้านบาท (ลดลง 1.3% QoQ จากสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อย)

รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยปรับตัวดีขึ้นจากธรุกิจประกันและกองทุนรวม

รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 22% YoY และ 2% QoQ ที่ 2.6 พันล้านบาท ในขณะที่ OPEX อยู่ที่ 4.2 พันล้าน เพิ่มขึ้น 8% YoY และทรงตัว QoQ สัดส่วนต้นทุน/รายได้ของธนาคารลดลง 49.7% ณ สิ้นก.ย. จาก 51.1% ในไตรมาส 2/58 และ 50.3% ในไตรมาสเดียวกันในปีก่อนหน้า

แนวโน้ม

เราคาดว่าผลประกอบการไตรมาส 4/58 น่าจะลดลงเล็กน้อย YoY จากการ เพิ่มขึ้นของการสำรองฯและ OPEX

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการปี 2558 ที่ 9 พันล้านและปี 2559 ที่ 11.3 พันล้านไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

เรายงคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร จากแนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อบรรษัทและ SME ด้วยส่วนต่างกำไรที่ค่อนข้างคงที่ทั้งในปีนี้และปีหน้า เราคาด TMB รักษาระดับการเติบโตของสินเชื่อและการขยายตัวของผลประกอบการตลอดช่วงไตรมาส 4/58 และปี 2559 และมีอัพไซด์จากการตั้งสำรองที่ต่ำลงและการเติบโตของสินเชื่อที่ดีขึ้นกว่าที่เราคาด จากแนวโน้มที่ดีขึ้น เรายังคงราคาเป้าหมายไปจนถึงปีหน้าด้วย PBV ปี 2559 ที่เหมาะสมที่ 1.6 เท่า หรือ 3.10 บาท/หุ้น