กลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ (ที่อยู่อาศัย)

ประเด็นการลงทุน

เราแนะนำให้นักลงทุนเลือกซื้อหุ้นสำหรับบริษัทที่เรามีความมั่นใจถึงแนวโน้มการเติบโตของกำไรแข็งแกร่งโดดเด่นในปี 2559 โดยในรายงานฉบับนี้เรามีการปรับราคาเป้าหมายการลงทุนไปเป็นสิ้นปี 2559 โดยเราวิเคราะห์ถึงศักยภาพการเติบโตของกำไรปี 2559 ที่โดดเด่นอย่างชัดเจนที่สุด ได้แก่ ANAN LH และ LPN ทั้งนี้เรามีการปรับคำแนะนำเท่ากับ ซื้อเก็งกำไร สำหรับหุ้นบริษัทอื่นในกลุ่มอสังหาที่เหลือในกลุ่มที่เราให้คำแนะนำ เนื่องจากมูลค่าหุ้นยังซื้อขายสำหรับปี 2559 ที่ยังค่อนข้างต่ำ (PER ต่ำกว่า 10 เท่า) และยังคงได้รับผลประโยชน์ระยะสั้นจากมาตรการกระตุ้นอสังหาริมทรัพย์จากภาครัฐบาล โดย PS น่าจะป็นหุ้นที่ได้ประโยชน์สูงสุดจากมาตรการกระตุ้นดังกล่าว (เนื่องจากมีมูลค่าโครงการที่อยู่อาศัยเพื่อขายระดับล่าง-กลางมากที่สุดในกลุ่ม)

ยอดจองซื้อไตรมาส 3/58 อ่อนตัว

เรารวบรวมยอดจองซื้อรวมสำหรับหุ้นในกลุ่มให้เราให้คำแนะนำอยู่ที่ 47 พันล้านบาท สำหรับไตรมาส 3/58 (แบ่งเป็นที่อยู่อาศัยแนวราบ 58% และคอนโด 42%) ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เท่ากับ 24% (ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้าที่ 54 พันล้านบาท จากการอ่อนตัวของยอดจองซื้อคอนโดอย่างรุนแรงและยอดจองซื้อที่อยู่อาศัยแนวราบต่ำกว่าคาดเล็กน้อย) ทั้งนี้ยอดจองซื้อที่อยู่อาศัยแนวราบรวมไตรมาส 3/58 ลดลงเล็กน้อย 3% YoY และ 2% QoQ อยู่ที่ 28 พันล้านบาท สำหรับยอดจองซื้อคอนโดคาดอยู่ที่ 20 พันล้านบาท (ต่ำที่สุดจากในช่วงที่มีความไม่สงบทางการเมืองในไตรมาส 1/57-2/58) ลดลง 42% YoY และ QoQ โดยบริษัทที่มียอดจองซื้อโดดเด่นที่สุดในไตรมาส 3/58 ได้แก่ ANAN โดยมียอดจองซื้อเติบโ 99% QoQ และ SIRI ซึ่งมีอัตราการเติบโตของยอดจองซื้อที่ 114% YoY

คาดผลประกอบการของกลุ่มไตรมาส 3/58 ไม่สดใส

ราคาดกำไรหลักรวมไตรมาส 3/58 อยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท ลดลง 16% YoY และ 1% QoQ จากอัตรากำไรที่ยังไม่ฟื้นตัว โดยเราคาดรายได้จากการขายโครงการที่อยู่อาศัยลดลงเล็กน้อย 1% YoY และ 1% QoQ ที่ 54 พันล้านบาท จากผู้ซื้อบางรายเลื่อนการโอนเพื่อรอ มาตรการกระตุ้นเอสังหาริมทรัพย์โดยตรงจากรัฐบาล ทั้งนี้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยของกลุ่มดลดลง 2.2% YoY จากโปรโมชั่นและการแข่งขันที่เข้มข้น โดยอัตรากำไรขั้นต้นดังกล่าวดีขึ้น 0.6% QoQ ทั้งนี้ในกลุ่มอสังหาฯที่เราให้คำแนะนำ LPN น่าจะเป็นบริษัทที่มีกำไรหลักไตรมาส 3/58 โดดเด่นที่สุดในกลุ่ม โดยเราคาดกำไรหลักเติบโต 70% YoY และ 16% QoQ ทั้งนี้ในไตรมาส 3/58 นั้น ANAN อยู่ในลำดับสองของกลุ่มจากกำไรหลักที่เติบโต 47% YoY และ 181% QoQ จากฐานต่ำ แต่กำไรสุทธิคาดลดลง 10% YoY จากกำไรพิเศษจากการขายที่ดินในไตรมาส 3/57 (ไม่มีรายการพิเศษในไตรมาส 3/58) โดยในไตรมาส 3/58 นี้เราคาดว่ามีสองบริษัทได้แก่ AP และ SIRI จะรับรู้กำไรพิเศษจากการขายที่ดินในไตรมาส 3/58 ทั้งนี้เรา คาดกำไรหลักรวม 9 เดือนแรกของปี 2558 คิดเป็น 66% ของประมาณการทั้งปี 2558 ของเรา (และคิดเป็น 65% ของประมาณการทั้งปีที่ตลาดคาด)


มาตรการกระตุ้นอสังหาฯ ช่วยลดความเสี่ยงของผลประกอบการในไตรมาส 4/58

เรามองว่า มาตรการกระตุ้นอสังหาฯ จากภาครัฐล่าสุดนั้นจะเข้ามาช่วยให้มีการโอนของยอดขายรอรับรู้รายได้ตรงตามกำหนดในช่วงไตรมาส 4/58-1-59 เท่านั้นแต่ไม่น่าจะส่งผลให้มีอุปสงค์ใหม่ที่ดีกว่าคาดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยผู้ซื้อบ้านใหม่น่าจะให้ความสำคัญกับการฟื้นตัวของเศรษฐกิจของประเทศมากกว่าการประหยัดค่าธรรมเนียมการโอนและจำจำนอง ดังนั้นเรายืนยันมุมมองที่ว่า การเปิดตัวโครงการที่อยู่อาศัยใหม่ของกลุ่มอาจมีความเสี่ยงที่จะเลื่อนออกไปจากไตรมาส 4/58 เป็นปี 2559 อย่างไรก็ตาม แม้ว่ามีความเป็นไปได้ที่การเปิดตัวโครงการจะเลื่อนจากไตรมาส 4/58 ออกไป แต่ยอดจองซื้อใหม่รวมไตรมาส 4/58 นั้นเราคาดเติบโต 50% YoY และ 35% QoQ อยู่ที่ 66 พันล้านบาท จากฐานที่ค่อนข้างต่ำในไตรมาส 4/57 และไตรมาส 3/58 โดยเราคาดผลประกอบการ (กำไรหลัก) ของกลุ่มในไตรมาส 4/58 น่าจะกลับมาขยายตัว YoY และ QoQ ได้จากการเติบโตของกำไรของทุกบริษัทยกเว้น LPN

มั่นใจแนวโน้มผลประกอบการปี 2559 เติบโตสดใสสำหรับ ANAN LPN และ LH

ในปี 2559 นั้นเรามีความมั่นใจของการเติบโของผลประกอบการของ ANAN และ LH ชัดเจนมากเนื่องจากแผนการสร้างเสร็จพร้อมโอนสำหรับคอนโดใหม่ตามกำหนดการนั้นเติบโตก้าวกระโดดมาก จากเพียง 6 พันล้านบาทในปี 2558 เป็น 15 พันล้านบาทในปี 2559 สำหรับ ANAN และเพิ่มขึ้นจากเพียง 6 พันล้านบาทในปี 2558 เป็น 19 พันล้านบาทในปี 2559 สำหรับ LH ซึ่งหมายถึงศักยภาพในการการเติบโตของกำไรอย่างแข็งแกร่งในปี 2559 (เราคาดการเติบโตของกำไรหลักที่ 36% สำหรับ ANAN และ 17% สำหรับ LH) นอกจากนั้นสำหรับกลุ่มอสังหาฯที่เราให้คำแนะนำนั้นเราพบว่า ANAN และ LPN มีความชัดเจนของรายได้สำหรับปี 2559 มากที่สุด โดยยอดขายรอรับรู้รายได้ในปี 2559 นั้นสูงถึง 80% ของประมาณการรายได้จากการขายอสังหา สำหรับ ANAN รองลงมาเป็น 60% สำหรับ LPN