กลับมาสู่ภาวะปกติ
ประเด็นการลงทุน
เราได้เข้าร่วมประชุมกับ CFO ของ TISCO คุณชาตรี จันทรงาม ซึ่ง CFO กล่าวว่าธนาคารมีแนวโน้มกลับเข้าสู่ภาวะปกติในช่วงไตรมาส 4/58 และปี 2559 จากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น เรายังคงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ด้วยปัจจัยดังต่อไปนี้: 1) มีสินเชื่อที่ดีขึ้นในไตรมาส 4/58 จาก 9 เดือนแรกของปี 2) การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงตั้งแต่ไตรมาส 4/58 เป็นต้นไป ซึ่งอาจมีอัพไซด์ต่อประมาณการผลประกอบการของเรา และ 3) มีค่า PBV อยู่ในระดับที่ 1.0 เท่า เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.45 เท่า ทั้งนี้เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปี 2558 จะอยู่ที่ 5.2% ซึ่งจะช่วยหนุนราคาหุ้นให้ไม่ปรับลงกว่านี้
TISCO คาดสินเชื่อไตรมาส 4/58ลดเล็กน้อย แต่พลิกกลับมาดีปี 2559
หลังปริมาณสินเชื่อปรับตัวลง 9.7% ใน 9 เดือนแรกของปีนับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน TISCO ได้ปรับเป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อในปี 2558 มาอยู่ที่ติดลบ 9-10% จากการขายหนี้เสียของ SSI (UK) มูลค่า 3.4 พันล้านบาท ในไตรมาส 3/58 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการสินเชื่อหดตัว 10% ของเรา อย่างไรก็ตามแนวโน้มสินเชื่อบรรษัท สินเชื่อที่เกี่ยวกับรถยนต์ (อย่าง “รถเพื่อบ้าน”) และสินเชื่อจาก SME ขนาดกลาง จะเป็นปัจจัยหนุนปริมาณสินเชื่อของ TISCO ตั้งแต่ไตรมาส 4/58 เป็นต้นไป ทั้งนี้คุณชาตรีคาดว่าสินเชื่อเช่าซื้อจะหดตัว 8-9% ในปีนี้ และมีแนวโน้มคงที่ในปีหน้า โดย TISCO เชื่อว่ายอดขายรถใหม่ทั่วประเทศในไตรมาส 4/58 จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ และ YoY จากผลกระทบการปรับภาษีจ่ายในปีหน้า
นโยบายสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯสู่ภาวะปกติตั้งแต่ไตรมาส 4/58 เป็นต้นไป
จากอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 74% กอปรกับสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมที่ 3.3% TISCO มองว่าการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯจะลดลง YoY ในปี 2558 (เป็นไปในทิศทางเดียวกันกับคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นและสินเชื่อรายย่อยที่เติบโต) เรายังคงใช้ประมาณการการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 เดิมที่ 3.7 พันล้านบาท (ลดลง 28% YoY) ทั้งนี้การสำรองหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญคิดเป็น 2.2% ของสินเชื่อรวมทั้งหมด ณ สิ้นปี 2558 โดยเราคาดว่าหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญต่อเงินให้สินเชื่อเฉลี่ยในปี 2559 มีแนวโน้มปรับตัวลงไปอยู่ที่ 1.5% ของสินเชื่อรวมทั้งหมด ณ สิ้นปี 2559 ซึ่งหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญต่อเงินให้สินเชื่อเฉลี่ยที่ต่ำกว่าคาดนั้น อาจหมายถึงอัพไซด์ต่อประมาณการผลประกอบการปี 2559 ของเรา ทั้งนี้ในไตรมาส 3/58 TISCO ได้มีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯพิเศษ 1.2 พันล้านบาทเพื่อรองรับดีล SSI โดยทางบริษัทไม่รีบจะเพิ่มค่าสำรองฯเพิ่มขึ้นเป็น 100-107% นอกจากนี้การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯของ TISCO นั้นยังมากกว่าจำนวนที่ ธปทกำหนดไว้กว่า 53%
ส่วนต่างดอกเบี้ยมีแนวโน้มดีต่อในปี 2559 ขณะที่การปรับอัตราดอกเบี้ยลงเพิ่มอัพไซด์ต่อ TISCO
TISCO เชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยในตลาดยังไม่มีความจำเป็นที่จะต้องปรับขึ้นในช่วงไตรมาส 4/58 และปี 2559 เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ทั้งนี้บริษัทวางแผนให้ความสนใจสินเชื่อที่มีผลตอบแทนสูงขึ้น อย่างสินเชื่อส่วนบุคคล และ สินเชื่อ รายย่อย เพื่อหนุนส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยให้เพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบอัตราการเติบโตของสินเชื่อในปีหน้าที่ชะลอตัวลงได้ อย่างไรก็ตามเราคาดว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในปี 2558 จะอยู่ที่ 3.4% และปี 2559 อยู่ที่ 3.2% หลัง TISCO มีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยใน 9 เดือนแรกของปี 2558 ที่ 3.5% แต่หากอัตราดอกเบี้ยในตลาดปรับตัวลง เรามองว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างปี 2558-59 อาจเพิ่มขึ้นอีกเนื่องจาก 63% ของสินเชื่อทั้งหมดของธนาคารเป็นสินเชื่อเช่าซื้อ (ที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่) ในขณะที่ 78% ของเงินทุนเป็นเงินลงทุนระยะสั้น
