TMB - ซื้อเก็งกำไร

ประเด็นการลงทุน

เราได้สอบถามผู้บริหาร TMB ในสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งผู้บริหารกล่าวว่า TMB จะหันมาให้ความสนใจต่อลูกค้าผู้ประกอบการในกลุ่มค้าปลีกและ SME โดยตั้งเป้าสำรองหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญต่อสินเชื่อที่ 1.0% ในปี 2558 และ 2559 เรามองว่าผลประกอบการของธนาคารจะสอดคล้องกับประมาณการปี 2558 และ 2559 ของเราที่ 9 พันล้านบาทในปี 2558 และ 1.13 หมื่นล้านบาทในปี 2559 อย่างไรก็ตามเรามองว่าอาจมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2558 ของเราหาก TMB มีอัตราการเติบโตของสินเชื่อมากกว่า 7% และมีอัตราการเติบโตของรายได้จากค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 30% (ประมาณการของเราคาดสินเชื่อเพิ่ม7% และรายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น 17%) รวมทั้งไม่มีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯพิเศษในครึ่งหลังปี 2558 เรายังคงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”

คาดกำไรคงที่ YoY ไตรมาส 3/58 จากสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มขึ้น

เราประเมินว่ากำไรของ TMB ในไตรมาส 3/58 จะอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 6% QoQ พร้อมทั้งคาดว่าธนาคารจะมีการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 1.25 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 51% YoY ส่วนกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียประเมินว่าจะเพิ่มขึ้น 7% YoY มาอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท จากความคาดหมายสินเชื่อเติบโตที่ 7% YoY และรายได้จากค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น 15% YoY ในไตรมาสนี้ ทั้งนี้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 3/58 มีแนวโน้มอยู่ที่ 3.04% ใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้า เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในไตรมาส 3/58 จะอยู่ราว 50.5% ลดลงเล็ดน้อยจากไตรมาสก่อนหน้าที่ 51.1%

แนวโน้มกำไรไตรมาส 4/58 ลดลง YoY จากสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่ม

แม้อัตราการเติบโตของสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมมีแนวโน้มดีต่อเนื่องในไตรมาส 4/58 เรามองว่ากำไรในไตรมาส 4/58 จะปรับตัวลง 9% YoY จากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯและ ค่าใช้จ่ายด้านภาษีที่เพิ่มขึ้นจากปีที่แล้วเนื่องจาก TMB ได้รับการคืนภาษีมูลค่า 900 ล้านบาทจากการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาในไตรมาส 4/57 นอกจากนี้เราคาดว่าธนาคารจะขายสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้มูลค่า 5 พันล้านบาทในไตรมาส 4/58 เพื่อรักษาสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อหนี้ทั้งหมดให้อยู่ต่ำกว่า 3% ทั้งนี้สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ในไตรมาส 2/58 อยู่ที่ 2 หมื่นล้านบาท ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 3.1% ของสินเชื่อทั้งหมด นอกจากนี้ TMB วางแผนที่จะรักษาอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ให้อยู่ระหว่าง 140-150% ในปีนี้ จาก 146% ในไตรมาส 2/58 ซึ่งหมายความว่าการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในครึ่งหลังปี 2558 จะลดลงจากครึ่งแรกของปีนี้ ซึ่งจะทำให้ความสามารถทำกำไรดีขึ้น

อัพไซด์เพิ่มหาก TMB สามารถเติบโตสินเชื่อและรายได้จากค่าธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น

TMB รักษาเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อในปี 2558 ที่ราว 6-8% ในกรณีนี้ เรามองว่าเป้าหมายของธนาคารมีความเป็นไปได้มากกว่าที่ระบุไว้ก่อนหน้าที่ 8% เนื่องจากสินเชื่อสุทธิงวด 8 เดือน ปี 2558เพิ่มขึ้น 6.9% นับตั้งแต่ต้นปี

จนถึงปัจจุบัน และ 8.1% YoY เราเชื่อว่าสินเชื่อของ TMB มีแนวโน้มการเติบโตที่ดีและสูงกว่าที่เราประเมินเชิงอนุรักษ์นิยมไว้ที่ 7% พร้อมกันนี้ TMB ยังคงมองว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมจะเติบโต 30% ในปี 2558 ซึ่งผู้บริหารเชื่อว่ามีปัจจัยจากการขายที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น รวมทั้งค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อและผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น ธุรกิจประกัน การปริวรรตเงินตราต่างประเทศ การบริหารจัดการทรัพย์สิน และค่าธรรมเนียมจากธุรกรรมต่างๆ ทั้งนี้ เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมในปี 2558 จะเติบโตเพียง 17% เมื่อเทียบกับที่ธนาคารสามารถทำได้กว่า 30% ในครึ่งแรกของปี อย่างไรก็ตาม หากธนาคารมีอัตราการเติบโตของสินเชื่อและค่าธรรมเนียมมากกว่าที่เราคาดไว้ อาจมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปีนี้และปีหน้าของเรา