TISCO - ซื้อเก็งกำไร

กำไรไตรมาส 3/58 ต่ำกว่าที่เราคาด 10%

TISCO รายงานกำไรไตรมาส 3/58 ที่ 810 ล้านบาท ลดลง 26% YoY และ 19% QoQ ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาด 10% แต่สูงกว่าที่ Bloomberg คาด 16% จากการตั้งสำรองที่สูงขึ้น เราคาดการตั้งสำรองในไตรมาส 3/58 น่าจะอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาทเทียบกับตัวเลขที่ออกมาที่ 2.2 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิก่อนการตั้งสำรอง (PPOP) อยู่ที่ 3.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 29% YoY และ 25% QoQ กำไรใน 9 เดือนแรกของปี 2558 คิดเป็น 73% ของที่เราประมาณการปี 2558 ที่ 4.1 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ
สินเชื่อลดลง 4.8% QoQ (ลดลง 9.9% YTD) เป็นไปตามที่เราคาด โดยหากแบ่งตามประเภทของสินเชื่อ สินเชื่อรายย่อย(อย่างเช่นสินเชื่อเช่าซื้อสำหรับรถยนต์และมอเตอร์ไซด์) ลดลง 1.9% QoQ และสินเชื่อ SME ลดลง 2.5% QoQ ในทำนองเดียงกัน สินเชื่อบรรัทหดตัว 16.4% QoQ จากการตัดจำหน่ายหนี้สูญ 3.4 พันล้านบาทสำหรับ SSI (UK) และการจ่ายคืนเงินกู้ก้อนใหญ่ อย่างไรก็ส่วนต่างกำไรในไตรมาส 3/58 เพิ่มขึ้น 35 bps QoQ และ 54 bps YoY ที่ 3.72% จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงมากกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ YoY

TISCO ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญที่ 2.17 พันล้านบาทในไตรมาส 3/58 เพิ่มขึ้น 89% YoY และ 74% QoQ สะท้อนการเพิ่มขึ้นของความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจในไตรมาสดังกล่าวประกอบการการตั้งสำรองหนี้สูญของ SSI (UK) การตั้งสำรองหนี้สูญในไตรมาส 3/58 สูงกว่าที่เราคาด 14% ที่ 1.9 พันล้านบาท โดยอัตราส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้/สินเชื่อรวมเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 3.3% ณ สิ้นเดือน ก.ย. จาก 2.86% ในช่วง 3 เดือนก่อนหน้า จากการหดตัวของการปล่อยสินเชื่อก้อนใหญ่ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ลดลงอยู่ที่ 74% จาก 107% ใน 3 เดือนก่อนหน้า รายได้ค่าธรรมเนียมในไตรมาส 3/58 ทรงตัว YoY แต่ลดลง 4% QoQ จากดัชนีตลาดหลักทรัพย์ที่มีปริมาณซื้อขายค่อนข้างต่ำและสินเชื่อที่หดตัวลง

แนวโน้ม

เรายังคงประมาณการว่าสินเชื่อของ TISCO จะหดตัวลง 10% ก่อนที่จะกลับมาขยายตัว 6% ในปีหน้า เรายังคาดว่าผลประกอบการในไตรมาส 4/58 จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จาการตั้งสำรองที่ลดลง การเพิ่มขึ้นของสินเชื่อรายย่อยและส่วนต่างกำไรที่ดีขึ้น

สิ่งทีเปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการผลประกอบการปี 2558 ที่ 4.1 พันล้านบาท
 

คำแนะนำ 

เราคาดสินเชื่อบรรัทและสินเชื่อบุคคลน่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/58 เป็นต้นไป จากการลงทุนของภาคเอกชนคาดเริ่มปลายปีนี้ ซึ่งจะส่งผลให้มีช่องว่างสำหรับการฟื้นตัวของสินเชื่อในไตรมาส 4/58 และปี 2559 จากสินเชื่อที่หดตัว 9.9% YTD เรายังคาดว่า TISCO จะตั้งสำรองฯลดลงอย่างน้อย 28% ในปี 2559 จากแนวโน้มการบริหารคุณภาพหนี้ที่ดีของบริษัท มูลค่าหุ้นที่ถูกและการตั้งสำรองฯที่ลดลงจากปีที่ผ่านมา เราปรับเพิ่มคำแนะนำของ TISCO จาก ขาย เป็น ซื้อเก็งกำไร