โดดเด่นสุดในกลุ่มหุ้นโรงกลั่น แม้สถานการณ์ราคาน้ำมันยังไม่สดใส
ประเด็นการลงทุน
IRPC ยังคงเป็นหุ้นที่เราชื่นชอบที่สุดในกลุ่มหุ้นโรงกลั่นไทยจากการที่มีอัพไซด์ต่อการประมาณการมากที่สุด โดยโปรเจค UHV ที่กำลังจะเริ่มต้นน่าจะทำให้อัตรากำไรหลักแข็งแกร่งจนถึงปี 2559 ราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่องน่าจะส่งผลบวกต่อธุรกิจโรงกลั่นปลายน้ำ ซึ่งเราคาด IRPC น่าจะได้ประโยชน์สูงที่สุด ปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นจากอิหร่านน่าจะยังคงกดดันพรีเมียมบนราคาน้ำมัน โดยเฉพาะ Arab Light (น้ำมันดิบประเภทหลักที่ใช้ในประเทศอิหร่าน) มากกว่าน้ำมันดิบที่มาจากประเทศอื่น แนวโน้มการเพิ่มขึ้นของราคา Asphalt น่าจะเป็นปัจจัยสำคัญต่อการเติบโตของบริษัท โดยน่าจะช่วยเพิ่มอัตรากำไรของบริษัทให้เพิ่มขึ้นมากกว่าลดลงเหมือนในอดีตที่ผ่านมา ในแง่ของมูลค่าหุ้น ค่า ROE ที่อยู่ในระดับเดียวกับอุตสาหกรรม น่าจะกระตุ้นให้ราคาหุ้นสูงขึ้นไปอีกได้ จากปัจจุบันค่า PBV 1 ปีอยู่ที่ 0.9 เท่า (เทียบกับบริษัทอื่นในอุตสาหกรรมที่ 1.1 เท่า) ยังไม่สมเหตุสมผลนัก ดูปัจจัยบวกอื่นๆด้านล่าง
ปรับประมาณการใหม่ ด้วย ROE ระดับเดียวกับกลุ่มอุตสาหกรรม
แม้ว่าราคาน้ำมันมีแนวโน้มต่ำลงต่อเนื่องจนถึงปี 2559 เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อประมาณการกำไรของ IRPC หลังจากการเริ่มดำเนินการโครงการ UHV และการคาดการณ์ว่ากำไรสุทธิจะยังคงแข็งแกร่งโดยคาดอยู่ที่ 10 พันล้านบาท ในปี 2559 (ตัวเลขที่เราคาดสูงกว่าที่ตลาดคาด 36%)โดยตัวเลขการเติบโตดังกล่าวน่าจะส่งผลให้ระดับ ROE ของบริษัทสูงขึ้นมากกว่า 10% จากเดิมที่ต่ำกว่า 10% และสอดคล้องกับอุตสาหกรรม โดยแนวโน้มความสามารถในการทำกำไรของบริษัทที่ดีขึ้น ทำให้เราเชื่อว่า ในกรณีปกติค่าการกลั่นตลาดน่าจะอยู่ที่ 14 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล
พรีเมี่ยมบนราคาน้ำมันดิบคาดลดลงเป็นระยะเวลานานขึ้น
เราเชื่อว่า พรีเมียมเป็นต้นทุนน้ำมันดิบน่าจะลดลงเป็นระยะเวลาที่ยาวนานขึ้นอีกจนถึงปี 2559 ท่ามกลางการเพิ่มปริมาณการผลิตของอิหร่าน โดยในกลุ่มหุ้นโรงกลั่นไทย IRPC น่าจะได้รับผลประโยชน์โดยตรงจากเหตุการณ์นี้ จากการที่บริษัทใช้น้ำมันดิบ Arab Light เป็นหลัก ซึ่งมีคุณภาพใกล้เคียงกับ Iranian oil โดยจากข้อมูลชี้ว่า ราคาน้ำมันดิบ Arab Light-Dubai นั้นต่ำลงมากตั้งแต่การลดลงของราคาน้ำมันในเดือนธ.ค. ในขณะที่น้ำมันดิบ Murban (ส่วนใหญ่ใช้โดยโรงกลั่นไทยอื่นๆ อย่างเช่น TOP) ยังคงสูงเมื่อเทียบกับราคาน้ำมันดิบดูไบ
ราคา Asphalt หนุนอัตรากำไรสูงขึ้น
ราคา Asphalt ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์จากน้ำมันหล่อลื่นจากกระบวนการอัพเกรดน้ำมันเชื้อเพลิงที่มีมูลค่าต่ำ มีราคาต่ำกว่าราคาน้ำมันหล่อลื่นมากและต่ำกว่าราคาต้นทุน,ราคาน้ำมันเชื้อเพลิง ซึ่งส่งผลต่ออัตรากำไรของบริษัทประมาณ 0.2 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล ถึงแม้อย่างนั้น ปัจจุบันราคาปรับตัวดีขึ้นและมากกว่าราคาน้ำมัน ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรพลิกกลับเป็นบวกที่ 0.8 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล เราคาดว่า อุปสงค์และราคาของ Asphalt จะยังคงสูงขึ้นต่อเนื่องอีก 2-3 ปีข้างหน้าจากโครงการลงทุนของรัฐในการก่อสร้างถนน
อัตรากำไรเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยยะจากโปรเจค UHV/PP
การเริ่มต้นโครงการ UHV น่าจะทำให้ IRPC กลายเป็นโรงงานปิโตรเคมีครบวงจร โดยจุดประสงค์ของการก่อสร้างเพื่อที่จะอัพเกรดเชื้อเพลิงน้ำมันเป็นโพรพิลีน 320ktpa โดยจะทำการทดสอบระบบในเดือนพ.ย.และเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในช่วงต้นเดือนม.ค. แม้ว่าจะอยู่ในช่วงโลว์ซีซั่นของอุปสงค์ต่อปิโตรเคมีและความกังวลต่อเศรษฐกิจมหภาคของจีน ส่วนต่างราคาโพรพิลีนและเชื้อเพลิงน้ำมัน QTD ยังคงเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 2 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล ทั้งนี้ บริษัทยังคงอยู่ระหว่างการดำเนินการโปรเจคโพลีโพรพิลีน (PP) ที่จะทำการเปลี่ยนโพรพิลีน 320 ktpa จาก UHV เป็น PP จากราคา PP QTD น่าจะช่วยเพิ่มอัตรากำไรในเบื้องต้นที่ 400 เหรียญดอลลาร์/ตัน ซ่งหมายถึงอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นถึง 1.5 เหรียญดอลาร์/บาร์เรล
