PS : ความเสี่ยงต่อเป้าหมายธุรกิจปี 2558 ต่ำที่สุด

เนื่องจากมีความชัดเจนของผลประกอบการปี 2558 ที่แข็งแกร่งเมื่อเปรียบเทียบคู่แข่งในกลุ่มรวมทั้งมีความเสี่ยงต่อเป้าหมายยอดจองซื้อและรายได้ตามแผนธุรกิจปี 2558 น้อยที่สุดในกลุ่มที่เราให้คำแนะนำ โดยบริษัทได้พิสูจน์ถึงยอดโอนที่แข็งแกร่งใน 1H15 พร้อมทั้งแสดงถึงแผนการโอนคอนโดหลายโครงการใน 2H15 ทั้งนี้เรามองว่าความเสี่ยงต่ออัตรากำไรค่อนข้างมีจำกัด เนื่องจากปัจจุบันอัตรากำไรนั้นอยู่ใกล้เคียงระดับจุดต่ำสุดช่วงหลังน้ำท่วมในปี 2554 พร้อมกันนี้มูลค่าซื้อขายถือว่ายังไม่แพงมาก ซึ่งซื้อขายอยู่ในระดับ PER ปี 2558 ที่ 9.2x (ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยระหว่างปี 2549-2557) เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปีที่ 30 บาท อิงเป้าหมายค่า PER ที่ 10x 

แผนธุรกิจของ PS มีความเสี่ยงน้อยที่สุดในปี 2558

PS มีความเสี่ยงต่อเป้าหมายยอดจองซื้อและรายได้ปี 2558 น้อยที่สุดจากหุ้นที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา โดยมียอดจองซื้อมูลค่า 47 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 20% YoY) และรายได้มูลค่า 47 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 10% YoY) ทั้งนี้ยอดจองซื้อใน 1H15 คิดเป็นสัดส่วน 51% ของเป้าหมายบริษัททั้งปี ซึ่งดีกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 46% (ดู Figure 1) ในขณะที่รายได้ใน 1H15 คิดเป็นสัดส่วน 46% ของเป้าหมายของบริษัททั้งปีเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 42% และนับเป็นสัดส่วนรายได้เทียบกับทั้งปีที่สูงที่สุดเมื่อเทียบกับหุ้นที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา

อัตรากำไรขั้นต้นนับว่าใกล้เคียงระดับวิกฤตน้ำท่วมรอบที่แล้ว

อัตรากำไรขั้นต้นที่ 33.9% ใน 1H15 และ อัตรากำไรสุทธิที่ 14.0% ของ PS นั้นนับได้ว่าใกล้เคียงกับตัวเลขในช่วงหลังวิกฤติอุทกภัยในปี 2555 (ที่มีการใช้โปรโมชั่นราคาหลังจากมีเหตุน้ำท่วมในเขตรอบนอกของกรุงเทพในไตรมาส 4/2554) ทั้งนี้เรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นในปัจจุบันได้สะท้อนค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น (มูลค่า 120 ล้านบาทต่อปี) ของโรงงานสำเร็จรูปใหม่ (เริ่มดำเนินงานในไตรมาส 4/2557) และ การแข่งขันที่ดุเดือดท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอไปมากสมควรแล้ว อย่างไรก็ตามอัตราการผลิตของโรงงานใหม่ดังกล่าวค่อยๆ ดีขึ้นจาก 20% ในไตรมาส 4/2557 มาอยู่ที่ล่าสุด 60% แต่ยังไม่บรรลุอัตราการผลิตเต็มกำลังที่อย่างน้อย 80% ทั้งนี้เราได้สะท้อนแรงกดดันต่ออัตรากำไรที่อ่อนแอในปี 2558 ในประมาณการของเราแล้วพอสมควร โดยเราให้สมมติฐานอัตรากำไรสุทธิจะหดตัวลง 1.7% YoY สำหรับปี 2558 ซึ่งนับเป็นอัตรากำไรสุทธิที่ต่ำที่สุดตั้งแต่ปี 2554

คอนโดเตรียมโอนในไตรมาส 3/2558-4/2558 จำนวนมาก

ยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือนส.ค. รับประกัน 98%ของประมาณการรายได้ทั้งปี 2558 ของเรา (จาก 80% ณ สิ้นเดือนมิ.ย.) แนวโน้มรายได้ในช่วงครึ่งปีหลังปี 2558 มีความชัดเจนมากจากการที่จะมีการโอนคอนโดทั้งหมด 8 โครงการด้วยมูลค่ารวมถึง 19 พันล้านบาท (อัตราจองซื้อ 70%) โดยในไตรมาส 3/58 บริษัทจะเริ่มโอนคอนโด 3 โครงการ- The Tree Interchange (มูลค่าโครงการ 4.5 พันล้านบาท จองแล้ว 92%) Chapter One The Campus Lat Phrao (มูลค่าโครงการ 486 ล้านบาท จองแล้ว 89%) และ The Reserve Kasemsan 3 (มูลค่าโครงการ 1.9 พันล้านบาท จองแล้ว 77%) และในไตรมาส 4/58 จะเริ่มโอนคอนโดทั้งหมด 5 โครงการ- Plum Paholyothin 89 (มูลค่าโครงการ 4.7 พันล้านบาท จองแล้ว 63%) Plum Rangsit (มูลค่าโครงการ 3.1 พันล้านบาท จองแล้ว 53%) Plum Laem Chabang (มูลค่าโครงการ 1.1 พันล้านบาท จองแล้ว 41%) Condolette Midst Rama 9 (มูลค่าโครงการ 1.9 พันล้านบาท จองแล้ว 64%) และ Fuse Sense Bang Khae (มูลค่าโครงการ 7.8 พันล้านบาท จองแล้ว 52%)

ได้รับผลประโยชน์สูงหากรัฐออกมาตรการกระตุ้นกลุ่มที่อยู่อาศัยระดับล่าง

หากมาตรการกระตุ้นภาคอสังหาฯโดยตรงจากรัฐบาลประกาศใช้ เรามองว่ามาตรการดังกล่าวมีแนวโน้มออกมาในรูปแบบของการเอื้อประโยชน์ให้กับผู้ซื้อบ้านหลังแรกและกลุ่มที่อยู่อาศัยระดับล่าง ซึ่งเป็นกลุ่มเป้าหมายของ PS (ราคาขายเฉลี่ยของ PS อยู่ที่ 2.7 ล้านบาท/หลัง) โดยมาตรการที่ออกมาจะช่วยเร่งและกระตุ้นการโอนที่อยู่อาศัยและเพิ่มอัพไซต์ต่อการประมาณการของเราได้ ทั้งนี้เราคาดยอดจองซื้อในไตรมาส 3/58 น่าจะยังไม่ตื่นเต้นนักที่ 11 พันล้านบาท ลดลง 18% YoY และ 1% QoQ แต่น่าจะดีดตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ 12 พันล้านบาท ในไตรมาส 4/58 เพิ่มขึ้น 55% YoY และ 9% QoQ