ปลอดภัยและมั่นคง
คาดว่ากำไรสุทธิจะโต 20% CAGR ในปี 2014-2017F
หลังจากที่ KTC ประสบความสำเร็จในการปรับปรุงคุณภาพสินทรัพย์ ระบบ IT และบริการติดตามหนี้ ในปัจจุบัน KTC จึงมุ่งเน้นไปที่การหารายได้เพิ่มด้วยการเพิ่มการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิต และการหาลูกค้าใหม่ โดยการใช้จ่ายผ่านบัตรเครดิตของบริษัทเพิ่มขึ้นในอัตราเร่งที่ 12% ในครึ่งแรกของปีนี้จากในขณะที่อุตสาหกรรมโตเฉลี่ยแค่ 7% เท่านั้น ซึ่งเป็นผลมาจากการทำการตลาดและโปรโมชั่นที่น่าสนใจ เราคาดว่ากำไรของ KTC จะเติบโตต่อเนื่องในอัตราที่ชะลอลงเหลือ 20% ต่อปีในอีกสามปีข้างหน้าเนื่องจากการขยายตัวของสินเชื่อ NIM ที่แข็งแกร่ง และ credit cost ที่ลดลง บริษัทมีแผนที่จะออกพันธบัตร 3 พันล้านบาทที่มีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว 4% เพื่อทดแทนพันธบัตรชุดเดิมที่ต้องจ่ายดอกเบี้ย 5.5-6.0% ซึ่งจะช่วยให้ NIM ใน FY15F เพิ่มขึ้น 20bp เป็น 14.5%
มีความเสี่ยงเรื่องการตั้งสำรองต่ำเนื่องจากมีการกันสำรองหนี้เสียไว้แล้วสูงและ NPL ต่ำ
เราห่วงประเด็นคุณภาพสินทรัพย์ของ KTC น้อยกว่าคู่แข่งเนื่องจากบริษัทมีสัดส่วน NPL coverage สูงที่สุดที่ 390% เมื่อเทียบกับ AEONTS ซึ่งอยู่ที่ 120% และค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 130% เมื่อสิ้น 2Q15 เรามองว่า KTC มีมาตรการควบคุมหนี้เสียที่มีประสิทธิภาพดังจะเห็นได้จากสัดส่วน NPL ที่ต่ำเพียงแค่ 2.2% และอัตราความสำเร็จในการแก้หนี้เสียที่สูง เราคาดว่า credit cost จะลดลงเหลือ 885bp และ 850bp ในปีนี้และปีหน้าจาก 940bp ในปี 2557 ทั้งนี้การกันสำรองในครึ่งแรกของปีนี้คิดเป็นสัดส่วน 49% ของประมาณการปีนี้ทั้งปีของเราที่ 5 พันล้านบาท เรามองว่าสำรองหนี้เสียที่อยู่ในระดับสูงจะช่วยลดความเสี่ยงเรื่องการตั้งสำรอง และช่วยหนุนผลประกอบการ
ราคาหุ้นน่าสนใจ โดยมี ROE สูง เราเลือก KTC เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มสินเชื่อผู้บริโภค
ราคาหุ้น KTC ลดลงถึง 20% ในช่วงหนึ่งเดือนที่ผ่านมา หลังจากที่บริษัททำให้นักลงทุนผิดหวังด้วยการตั้งสำรองสูงกว่าที่คาดใน 2Q15 โดยมีสาเหตุมาจากการดำเนินนโยบายการตั้งสำรองแบบระมัดระวัง เราคิดว่าราคาหุ้นในปัจจุบันที่คิดเป็น P/E FY15 ที่ 10x และ P/BV ที่ 2.5x ไม่แพงเพราะให้ ROE สูงถึง 27% ในขณะที่กำไรโตถึง 20% และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงถึง 4% ต่อปีในอีกสามปีข้างหน้า ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น P/E FY15F ที่ 13x และ PEG ที่ 0.67x อิงจาก อัตราการเติบโต 3 ปี CAGR ในปี 2014-2017F เราชอบ KTC จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ชัดเจน คุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่ง และ NPL coverage ที่สูง
