Growth momentum to continue
ประเด็นการลงทุน
เรามองว่าราคาหุ้นยังไม่สะท้อนความแข็งแกร่งของผลประกอบการซึ่งเห็นได้จากในผลกำไรหลัก 2Q15 ที่แข็งแกร่งตามคาดที่ 247 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 0.4%QoQ) สวนทางกลุ่มที่ศูนย์การค้าที่ส่วนใหญ่เราคาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ติดลบ และยังมีปัจจัยหนุนในช่วงครึ่งปีหลังจากผลกำไรที่แนวโน้มเติบโตขึ้นอีก จากการขึ้นค่าเช่า Mega bangna เมื่อเดือน พค. ที่ผ่านมา หนุนด้วยการรับรู้รายได้โครงการ LPN ทาวน์ชิพ รังสิต ในช่วงปลายปี และเรามีแนวโน้มปรับประมาณการกำไรขึ้นจากกำไรหลัก 1H15 มากกว่าคาด และคิดเป็น 53% ของประมาณการทั้งปี ขณะที่ราคาหุ้นเทรดบน P/E เพียง 11 เท่า ซึ่งมีส่วนลดสูงจากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 14 เท่า และค่าเฉลี่ยกลุ่มฯที่ 33 เท่า
สรุปผลประกอบการ 2Q15 – กำไรหลักแข็งแกร่งตามคาด
SF รายงานกำไร 2Q15 ที่ 203 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 13% YoY แต่ลดลง 2%QoQ) (ต่ำกว่าคาด 5% จากการปรับลดมูลค่ายุติธรรมฯ ซึ่งเป็นรายการ non-cash) และหากไม่นับรวมการปรับลดมูลค่ายุติธรรมฯ ราว 44 ล้านบาท กำไรของ SF เป็นไปตามคาด อยู่ที่ 247 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 0.4%QoQ) โดยกำไรที่เติบโตสูง YoY ได้ปัจจัยหนุนจากส่วนแบ่งกำไร Mega bangna ที่ 131 ล้านบาท เติบโต 10%YoY
กำไรหลักของ SF ในช่วง 1H15 อยู่ที่ 494 ล้านบาท เติบโต 27% YoY และคิดเป็น 53% ของประมาณการทั้งปีของเรา ซึ่งเรามีแนวโน้มปรับประมาณการกำไรหลักขึ้นหลักจากพบผู้บริหาร เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งกว่าคาด
3Q15 รับผลบวกจากขึ้นค่าเช่าเต็มๆ ...
คาด 3Q15 ส่วนแบ่งกำไรจาก MEGA bangna จะเติบโตดีกว่าเดิมจากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของการขึ้นค่าเช่าซึ่งมากกว่าคาดเมื่อเดือนพฤษภาคมที่ผ่านมา ซึ่งบริษัทปรับขึ้นค่าเช่าได้ราว 8% ในปีนี้ (เทียบกับปกติที่ราว 5%) ซึ่งในไตรมาส 2 นั้น บริษัทรับรู้รายได้ค่าเช่าใหม่เพียง 1 เดือนเท่านั้น
… ต่อด้วยการเปิด LPN ทาวน์ ชิพ ใน 4Q15
คาดการเปิดโครงการ LPN ทาวน์ชิป รังสิต คลอง 1 ขนาดพื้นที่เช่าราว 5,100 ตร.ม. ในช่วง 4Q15 นี้จะช่วยหนุนกำไร 4Q15 ให้อย่างชัดเจน จากการบันทึกมูลค่ายุติธรรมตามมาตรฐานบัญชี IAS40 คาดราว 50-70 ล้าน นอกจากนี้เราคาดว่าโครงการนี้ยังช่วยหนุนกำไรปี 2016 ในส่วนของ SF (ไม่รวม MEGA bangna) ให้เติบโตได้ราว 3% จากการรับรู้รายได้เต็มปี
คาดราคาหุ้นสะท้อนความผิดหวังโครงการบางใหญ่ไปหมดแล้ว
เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมาราว 12% (นับแต่มีข่าว IKEA หันไปร่วมมือกับกลุ่มเซ็นทรัล ในโครงการบางใหญ่) ได้สะท้อนความผิดหวังออกมาหมดแล้ว และ consensus ส่วนใหญ่ยังไม่ได้รวมโครงการนี้ในประมาณการ ส่งผลให้จะไม่เห็นภาพการปรับลดประมาณการ นอกจากนี้เรามีมุมมองเชิงบวกเล็กน้อยกับประเด็นนี้เพราะว่า SF สามารถขายที่ดังกล่าวได้ ซึ่งนอกจากกำไรพิเศษที่เราคาดราว 300 ล้านบาท แล้วยังมีแนวโน้มปรับคาดการณ์กำไรหลักเพิ่มขึ้นได้อีก เนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายของเงินลงทุนในอนาคตมีแนวโน้มน้อยกว่าคาด ซึ่งบริษัทมีแผนพัฒนาโครงการราว 20,000 ตร.ม. ประกอบไปด้วยโครงการ 1) มาร์เก็ตเพลส ทุ่งมหาเมฆ 2) มาร์เก็ต เพลส ทองหล่อ ซอย4 และ 3) มาร์เก็ต เพลส สุขาฯ 3
