TCAP - ถือ

ประเด็นการลงทุน

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2558 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 5.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3.4% YoY ขณะที่ อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ของ TCAP ณ สิ้นปี 2558 ที่ 100% นั้นเพียงพอสำหรับการดำเนินงานในช่วงครั้งหลังของปี 2558 และปี 2559 เราคาดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯพิเศษจะลดลง ทำให้มีโอกาสที่กำไรของ TCAP จะดีกว่าคาดได้ จากความเป็นไปได้ในการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯต่ำกว่าคาด หนุนโดยอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ในระดับสูง และ มีการจัดการคุณภาพสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 พร้อมกันนี้ TCAP ยังซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคารที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่ 0.7เท่า ค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 1.4เท่า เราคาดว่าธนาคารจะจ่ายอัตราเงินปันผลที่ 4.9% สำหรับปี 2558 และ 5.4% สำปรับปี 2559 เรายังคงคำแนะนำ ถือ เนื่องจาก TCAP เป็นหุ้นที่มีการจ่ายปันผลดี

ปรับลดเป้าการเติบโตสินเชื่อปี 2558 ลงจากเดิม 2-4%

ผู้บริหาร TCAP กล่าวว่าอาจมีการปรับลดประมาณการเติบโตสินเชื่อปี 2558 ที่ 2-4% ลง ท่ามกลางยอดขายรถยนต์ใหม่ที่ชะลอตัวลง โดยผู้บริหารแนะว่าสินเชื่อเช่าซื้อจะหดตัวลง 3-4% จากยอดขายรถยนต์ใหม่ที่ไม่สดใส ซึ่งธนาคารคาดว่ายอดขายรถยนต์ใหม่ในปี 2558 จะปรับตัวลดลงเล็กน้อยหรืออยู่ในระดับใกล้เคียงกับในปีที่แล้ว เราคาดว่าสินเชื่อปี 2558 ของ TCAP จะโต 0% และธนาคารจะหันมามุ่งเน้นสินเชื่อบรรษัท, SME และสินเชื่อรายย่อยอื่นๆแทน (สินเชื่อส่วนบุคคลและสินเชื่อบ้าน) ผู้บริหารคาดว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 จะอยู่ที่ระหว่าง 2.7-2.9% โดยสัดส่วน CASA ของสัดส่วนทางการเงินสูงถึง 35-40% ของจำนวนเงินฝากทั้งหมด ณ สิ้นปี 2558 จาก 36% ณ สิ้นปี 2557 เราคาดว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสำหรับปี 2558 เป็น 2.7% ทรงตัว YoY

ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2558...

หลังจากที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวขึ้นสูงขึ้นถึง 100% ในเดือน มิ.ย. 2558 TCAP ตั้งเป้าค่อยๆหนุนให้อัตราส่วนดังกล่าวปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องไปที่ 130% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า โดยผู้บริหารตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 ที่ 0.80-0.90% ของสินเชื่อสุทธิจาก 1.44% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 (เราคาดว่าการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2558 เป็น 7.8 พันล้านบาท ต้นทุนเครดิตที่ 93 bps) พร้อมกันนี้ธนาคารยังตั้งเป้าปรับลดสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมที่ 3.4-3.8% ณ สิ้นปี 2558 จาก 3.65% ในไตรมาส 2/58 เรามองว่าการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงเมื่อเทียบกับประมาณการของเราจะหนุนโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรในปีนี้ ทั้งนี้ให้สังเกตว่าเราคาดว่า TCAP พยายามที่จะใช้ประโยชน์จากเครดิตทางภาษีที่เหลืออยู่ (จากขาดทุนที่เกิดขึ้นจากการเข้าซื้อหุ้น SCIB ในปี 2553) อีกครั้งสำหรับตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในช่วงครึ่งหลังของปีนี้และในปีหน้า

เงินทุนในระดับสูงจะหนุนการจ่ายเงินปันผลและหุ้นซื้อคืน

TCAP อัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ 14.3% (ด้วยเงินกองทุนขั้นที่ 1 ที่ 9.8%) ณ สิ้นเดือนมิ.ย.2558 เนื่องจากไม่มีการขยายธุรกิจเชิงรุกในปีนี้ เราเชื่อว่าธนาคารจะสามารถรักษาการจ่ายอัตราเงินปันผลที่ดีที่ 4.9% ได้ในปีนี้และ 5.3% ในปีหน้า ให้สังเกตว่าเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา TCAP ปิดการรับซื้อหุ้นคือที่ 1.4 พันล้านบาทหลังจากที่รับซื้อหุ้น TCAP คืนในราคาเฉลี่ยที่ 33.86 บาทต่อหุ้นเป็นเงิน 41.35 ล้านบาท เรามองว่าฐานเงินทุนในปัจจุบันจะสูงพอสำหรับจ่ายเงินปันผลโดยไม่ต้องมีการเพิ่มทุน