คาดกำไรดีตามปัจจัยฤดูกาล แต่หุ้นอาจวิ่งไม่ไกล
ประเด็นการลงทุน
แม้เราจะมีมุมมองเชิงบวกในมุมของผลประกอบการที่มีแนวโน้มดีขึ้นในช่วง 2Q-3Q15 นี้ตามปัจจัยฤดูกาลในต่างประเทศและการออกสินค้าใหม่ในประเทศ แต่เรายังคงกังวลต่อภาพตลาดการบริโภคในประเทศที่ชะลดตัวลงอย่างมาก (ดูได้จากคาดการเติบโตยอดขายสาขาเดิม SSSG) ของ BIGC MAKRO ที่เราคาดติดลบ และ CPALL ที่ดีอาจขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากปีที่แล้วมีเคอร์ฟิว ทำให้เรามองว่าประมาณการกำไรอาจมี downside risk จากยอกขายในประเทศที่อาจต่ำกว่าคาด และสมมติฐานเรายังไม่ได้รวมความเสี่ยงจากประเด็นภัยแล้งซึ่งอาจกระทบกับผลประกอบการใน 2H15 ได้ ดังนั้นเรามองว่าผลประกอบการที่ดีอาจหนุนราคาหุ้นได้บ้างแต่คงไปได้ไม่ไกล จึงคงคำแนะนำ “ถือ”
คาดกำไร 2Q15 ดีขึ้น QoQ และ YoY...
เราคาดกำไรหลัก 2Q15 ที่ 105 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 25%QoQ และ 2%YoY) โดยคาดได้ปัจจัยหนุนจากยอดขายที่เติบโตขึ้น คาดที่ 750 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 35%QoQ และ 12%YoY) แม้ยอดขายในประเทศยังอ่อนแอตามภาวะเศรษฐกิจแต่เรามองว่ายอดส่งออกที่กำลังจะเข้า high season ในต่างประเทศจะเป็นปัจจัยหนุนช่วยให้ยอดขายรวมเติบโตได้ ด้านต้นทุนเรามองว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ในระดับที่ดีใกล้เคียงกับ 1Q15 ที่ 39.6% จาก utilization rate ที่เพิ่มสูงขึ้นเป็นประมาณ 90% ในไตรมาสนี้ (เทียบกับราว 50-60% ในไตรมาสก่อนหน้า)
... และดีขึ้นอีกใน 3Q15
คาดยอดขายใน 3Q15 มีแนวโน้มสร้างจุดสูงสุดใหม่ราว 900 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 20% YoY) โดยได้ปัจจัยหนุนจากปัจจัยฤดูกาลในต่างประเทศซึ่งไตรมาส 3 จะเป็นไตรมาสที่ยอดขายของ SAPPE ดีที่สุด นอกจากนี้อัตรากำไรขั้นต้นไม่น่าจะต่ำกว่าช่วง 1H15 แม้จะมีค่าเสื่อมราคาจากสายการผลิตใหม่เข้ามา แต่คาดยอดขายที่เพิ่มขึ้นและ utilization rate ที่เพิ่มขึ้นจะสามารถชดเชยส่วนต้นทุนที่สูงขึ้นได้
คงประมาณการกำไรปีนี้ ...
เราคงประมาณการกำไรปี 2015-16 ที่ 429 และ 550 ล้านบาท ตามลำดับ ซึ่งประมาณการปี 2015 ของเราใกล้เคียงกับ Bloomberg’s Consensus ที่ 433 ล้านบาท แต่ในปี 2016 เราทำสูงกว่า consensus อยู่ราว 6% (consensus คาด 520 ล้านบาท) ภายใต้สมมติฐานยอดส่งออกโตราว 30% และคาดยอดขายในประเทศที่มีแนวโน้มจะไม่เห็นการเติบโตในปีนี้ ส่งผลให้รายได้รวมที่เราประมาณการจะโตราว 17.6% ซึ่งยังคงต่ำกว่ามุมมองที่ผู้บริหารคาดการว่ายอดขายรวมจะจะสามารถโตได้ราว 20%
... แต่อาจมีความเสียงด้านล่าง
เรามองว่าประมาณการของเราอาจมี downside risk จากยอดขายในประเทศที่ชะลอตัว ดูได้จากคาดการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ใน 2Q15 ของ BIGC MAKRO ที่เราคาดติดลบ และ CPALL ที่ดีอาจขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากปีที่แล้วมีเคอร์ฟิว (สัดส่วน modern trade ราว 50% ของขอดขายในประเทศ) แม้ปัจจุบันเราใช้สมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมกับประมาณการยอดขายในประเทศอยู่แล้ว อย่างไรก็ดีเรายังไม่ได้รวมความเสี่ยงจากภัยแล้งที่อาจฉุดให้ยอดขายในประเทศต่ำกว่าคาดได้
