Under high pressure
ประเด็นการลงทุน
เราคงคำแนะนำ “ขาย” ต่อเนื่อง ซึ่งสวนทางกับคำแนะนำของ consensus ถึงแม้ราคาหุ้นอาจมีการ rebound ระยะสั้นหลังจากลงมาแรงก่อนหน้านี้ คาดจะไปได้ไม่ไกล เพราะเรามองว่าปัจจัยกดดันต่อราคาหุ้นในระยะ 6 เดือนข้างหน้ายังคงมีอยู่ จาก 1) กำไร 2Q15 ลดลง YoY 2) กำไรมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่องในช่วงครึ่งปีหลังเนื่องจากเป็น low season 3) มีแนวโน้มจะเห็นตลาดปรับคาดการณ์กำไรลงเพื่อสะท้อนยอดขายที่เติบโตน้อยจากภาวะการบริโภคในประเทศชะลอตัว ดังนั้นเราปรับลดประมาณการกำไรปี 2015-16 ลง 9.6% และ 16% เหลือ 1,161 และ 1,318 ล้านบาท เพื่อสะท้อนยอดขายที่แนวโน้มเติบโตต่ำกว่าคาด และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 17.80 บาท ยังคงอิง P/E 20 เท่า
คาดกำไร 2Q15 ลดลง YoY ...
คาดกำไร 2Q15 ไม่ดีเท่าที่ควรที่ 367 ล้านบาท (ลดลง 10%YoY, เพิ่มขึ้น 16%QoQ) (Bloomberg’s Consensus คาด 376 ล้านบาท) ต่ำกว่าที่คาดก่อนหน้านี้ที่คาดจะเห็นการเติบโต YoY สาเหตุที่กำไรมีแนวโน้มต่ำกว่าคาดมาจากยอดขายที่แนวโน้มโตต่ำกว่าคาดที่ 2,100 ล้านบาท (เพิ่มขึ้นเพียง 2%YoY, และ 14%QoQ) จากภาวะการบริโภคที่ชะลอตัว นอกจากนี้ SG&A/Sales คาดอยู่ในระดับสูงราว 18% จากแคมเปญแจกเบนซ์ และค่าใช้จ่ายโฆษณาไบเล่ นอกจากนี้ประมาณการกำไร 2Q15 ของเราอาจมี downside risk จากค่าจัดเตรียมกิจกรรมการตลาดในอินโดฯ อีกราว 3%
... และจะอ่อนแอต่อเนื่องในช่วงครึ่งปีหลัง
คาดกำไรจะอ่อนแออย่างต่อเนื่องในช่วงครึ่งปีหลังเนื่องจากเป็น low season และมองว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเริ่มลดลงจากยอดขายที่ลดลงและค่าเสื่อมราคาจากสายการผลิตใหม่ที่จะรับรู้เข้ามาเต็มไตรมาส แม้ในช่วงครึ่งปีหลัง SG&A มีแนวโน้มลดลงเพราะว่าไม่มีกิจกรรมทางการตลาดขนาดใหญ่ แต่อาจมีผลขาดทุนจากบริษัทร่วมในอินโดฯบันทึกเข้ามา เนื่องจากเป็นช่วงเตรียมการตลาดซึ่งมีค่าใช้จ่ายเป็นหลัก
ปรับลดประมาณการกำไร – สะท้อนยอดขายชะลอตัว
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2015-16 ลง 9.6% และ 16% เหลือ 1,161 และ 1,318 ล้านบาท โดยปรับลดสมมติฐานการเติบโตของรายได้ลงเหลือ 8% และ 9.3% ซึ่งประมาณการใหม่ของเราต่ำกว่า Bloomberg’s Consensus ราว 11.4% และ 14.2% (consensus คาด 1,310 และ 1,536 ในปี 2015-16 ตามลำดับ) โดย consensus ยังมองรายได้เติบโตในระดับมากกว่า 20% อยู่ เราคาดจะเห็นการปรับลดประมาณการกำไรลงตามเราเนื่องจากการเติบโตของรายได้มีแนวโน้มต่ำกว่าคาด
ภาพการบริโภคชะลอตัว ประกอบกับการแข่งขันที่รุนแรง
เรายังคงมองว่าภาพการบริโภคยังคงชะลอตัวอย่างต่อเนื่องดูได้จากการเติบโตยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ใน 2Q15 ของ BIGC MAKRO ที่เราคาดติดลบ และ CPALL ที่ดีอาจขึ้นเล็กน้อยเนื่องจากปีที่แล้วมีเคอร์ฟิว ประกอบกับตลาดเครื่องดื่มของ ICHI ไม่ว่าจะเป็นสินค้าประเภทชาเขียว หรือชาสมุนไพร (เย็น เย็น) ยังคงอยู่ในสภาวะการแข่งขันที่รุนแรงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งอาจกดดันอัตรากำไรขั้นต้นให้ต่ำกว่าคาดได้ ซึ่ง sensitivity analysis ชี้ว่าหากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด 1% กำไรจะลดลง 5.5%
