กำไรสูงดีกว่าคาดจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงมาก
กำไรเพิ่มสูงกว่าประมาณการของเรา 30%
KKP รายงานกำไรไตรมาส 2/58 ที่ 749 ล้านบาท สูงขึ้น 25% YoY และ 13% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา 30% และสูงกว่าประมาณการตลาด 16% ส่วนใหญ่เนื่องมาจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงเหลือ 524 ล้านบาทในช่วงไตรมาส (เราคาดการณ์ไว้ที่ 700 ล้านบาท) กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรของเราที่ 2.96 พันล้านบาท
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
สินเชื่อลง 3.0% QoQ และ 4.8% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันเป็น 176 พันล้านบาท (จากการปรับตัวลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อ) ซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกับประมาณการของเรา ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น 50 bps YoY เป็น 3.91% ในไตรมาส 2/58 ส่วนใหญ่มาจากอัตราดอกเบี้ยเงินฝากที่ลดลง รายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 22% QoQ เป็น 870 ล้านบาท เนื่องจากธุรกิจให้คำปรึกษาและจัดจำหน่ายหลักทรัพย์หดตัวลงรวมถึงการชะลอตัวลงของตลาดทุน
KKP ตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 524 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 2/58 สูงขึ้น 60% YoY แต่ลดลง 43% QoQ เราตั้งสมมติฐานการตั้งสำรองฯไว้ที่ 700 ล้านบาท สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมสูงขึ้นเป็น 6.9% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. จากสามเดือนก่อนหน้าที่ 6.5% ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลดลงเหลือ 73.2% จากสามเดือนก่อนหน้าที่ 74.9% ทั้งนี้ให้สังเกตว่าธนาคารตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มขึ้น 2.4% QoQ เป็น 12.1 พันล้านบาท
แนวโน้ม
เราคาดว่า KKP จะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในระดับสูงในไตรมาส 3/58 พร้อมทั้งบันทึกการขาดทุนเพิ่มขึ้นจากการตั้งด้อยค่าสินทรัพย์ตั้งแต่ในไตรมาส 3/58 เป็นต้นไป ดังนั้น ประมาณการกำไรไตรมาส 3/58 จะทรงตัว QoQ แต่หดตัวลงเล็กน้อย YoY
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเราไม่เปลี่ยนแปลงในขณะนี้ด้วยคาดว่าธุรกิจจะฟื้นตัวในช่วงปลายไตรมาส 4/58
คำแนะนำ
เรามองว่าธุรกิจของ KKP มีการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเพิ่มมากขึ้นจากการฟื้นตัวของสินเชื่อเช่าซื้อที่ช้าลง, การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงกว่าคาด และการขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ (ส่วนใหญ่จากรถยนต์มือสอง) ที่สูงกว่าคาด นอกจากนี้ยังมีโอกาสในการปรับลดประมาณการลงถ้าหากเศราฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าคาดและ KKP ตั้งสำรองฯสูงกว่าคาด เนื่องจากอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงต่ำสุดที่ 73% เทียบกับธนาคารอื่นๆ และมีโอกาสในการปรับขึ้นการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 เราจะยังคงคำแนะนำ ขาย KKP โดยในกลุ่มธนาคารที่หนุนโดยสินเชื่อเช่าซื้อ เราชื่นชอบคือ TISCO ด้วยคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร (สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้อยู่ที่เพียง 2.86% และอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มสูงขึ้นเป็น 107%)
